每周市場評述（20220919-20220923）
上周市場回顧
進(jìn)入9月第四個交易周，市場整體較前一周下跌。兩市成交金額周均下跌至6,529.15億元，北向資金周凈流出61.34億元，兩融余額15,791.92億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌1.22%，收于3,088.37點(diǎn)，深證成指周跌2.27%，收于11,006.41點(diǎn)，滬深300周跌1.95%，收于3,856.02點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指周跌2.68%，收于2,303.91點(diǎn)。各行業(yè)來看，有色金屬、電氣設(shè)備、綜合漲幅居前，分別為1.56%、0.80%、0.12%，建筑材料、電子、醫(yī)藥生物跌幅居前，分別為-5.56%、-5.19%、-4.97%。
市場熱點(diǎn)
9月FOMC會議點(diǎn)評：年內(nèi)仍有125bp加息空間，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險加大
北京時間9月21日凌晨，美聯(lián)儲公布了9月份FOMC會議聲明，宣布加息75bp，符合市場預(yù)期。
美聯(lián)儲宣布加息75bp，是年內(nèi)第五次加息，也是繼6月和7月之后，連續(xù)第三次加息75bp。聲明對經(jīng)濟(jì)活動的表述由“支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走軟”改為“支出和生產(chǎn)適度增長”，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，其他表述均未發(fā)生明顯變化。
美聯(lián)儲將2022年至2024年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測分別下調(diào)至0.2%、1.2%、1.7%。
鮑威爾表示，通脹在供給因素緩解的同時并沒有下降，美聯(lián)儲需要繼續(xù)加息至合適的水平。如果貨幣政策緊縮時間更長，經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性會降低。經(jīng)濟(jì)增長大概率將在一段時間內(nèi)位于趨勢水平之下。
FOMC會議之后，美元指數(shù)升至111上方，創(chuàng)2002年6月以來新高；10年期美債收益率小幅回落6bp至3.51%；道指、標(biāo)普500指數(shù)和納指分別收跌1.7%、1.7%和1.8%。
中性利率（或自然利率）是貨幣政策操作基準(zhǔn)。近年來美聯(lián)儲官員對美國長期名義利率的預(yù)測值持續(xù)位于2.5%附近。但鑒于美國通脹韌性較強(qiáng)，名義中性利率如果大幅上調(diào)，美聯(lián)儲需要更大幅度加息以遏制通脹。
。11月美聯(lián)儲再次加息75bp的可能性較大，在通脹出現(xiàn)趨勢性改善之前，全球資產(chǎn)價格大幅波動或?qū)⒊掷m(xù)，國內(nèi)金融市場也可能再次受到波及。
海外加息短期影響市場情緒，醫(yī)藥板塊情緒面影響加劇
上周有色金屬板塊上漲1.56%，跑贏大盤3.51%。工業(yè)金屬方面，上周SHFE銅價較前一周上漲0.37%，收62180元/噸；SHFE鋁價下降0.56%，收18630元/噸。美聯(lián)儲9月議息結(jié)果雖符合預(yù)期，但會后聲明異常鷹派，暗示年內(nèi)仍有再加息的可能性。聯(lián)儲最新經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)今后三年美國經(jīng)濟(jì)增速，2022、2023年分別為0.2%、1.2%，失業(yè)率分別為3.8%、4.4%。宏觀對工業(yè)金屬構(gòu)成較大壓力。
上周醫(yī)藥生物板塊下跌4.97%，跑輸大盤3.02%。醫(yī)藥板塊整體調(diào)整幅度較大，主要是由于醫(yī)美及醫(yī)療器械板塊權(quán)重較大的白馬股（邁瑞醫(yī)療）受到消息面影響出現(xiàn)較大異動，疊加前一周拜登行政令對于CXO板塊情緒面的擾動影響殘存。醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)有助于行業(yè)加速規(guī)范化發(fā)展，利于擁有牌照優(yōu)勢的頭部企業(yè)提高市場份額；一方面，邁瑞醫(yī)療在戰(zhàn)略上始終堅持研發(fā)創(chuàng)新，過去和未來都保持10%的高研發(fā)投入，公司產(chǎn)品線屬于醫(yī)院運(yùn)營必備設(shè)備和耗材，受經(jīng)濟(jì)波動影響較小，無論是在海外疫情復(fù)蘇背景下還是IVD集采的國采替代邏輯下都具備穩(wěn)健發(fā)展的條件。當(dāng)前醫(yī)藥板塊滾動市盈率為20.5倍，短期內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)受到情緒面影響調(diào)整較大，但后續(xù)板塊估值有望修復(fù)。隨著國民收入水平提高，老齡化進(jìn)程加劇，人民健康意識提升，我國醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，前景可期。建議關(guān)注受政策影響較小，需求空間較大的消費(fèi)醫(yī)療板塊。
投資策略及行業(yè)配置
上周大盤較前一周下跌，消費(fèi)跌幅最大，周期股、科技股、金融地產(chǎn)股縮窄跌幅。2021年，全球股市基本延續(xù)了2020年疫情后反彈向上的走勢，多數(shù)國家股指年內(nèi)創(chuàng)下新高。全球市場繼續(xù)交易“疫情復(fù)蘇”+“寬貨幣”邏輯。全球主要國家股票市場還是延續(xù)了2020年的上漲行情。從國內(nèi)股市的表現(xiàn)看，滬深300全年下跌5.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻上漲12%。同時，2021年股票市場一個重要的特征是行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)差異很大，漲幅前三的行業(yè)分別是電力設(shè)備、有色、煤炭；跌幅前三的行業(yè)分別為家用電器、非銀金融、地產(chǎn)。表現(xiàn)最好的電力設(shè)備板塊上漲47.86%；表現(xiàn)最差的行業(yè)家用電器下跌19.54%。行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)如此巨大差異的原因，我們認(rèn)為主要有兩個：中國經(jīng)濟(jì)因為疫情控制得當(dāng)，2020年率先復(fù)蘇，但復(fù)蘇動能在下半年開始減弱，比如下游地產(chǎn)、汽車、家電銷售數(shù)據(jù)開始疲弱；雖然下游需求趨弱，但是上游供給端復(fù)產(chǎn)較慢，同時流動性充裕，造成各個產(chǎn)業(yè)鏈都是上游價格上漲，導(dǎo)致各行業(yè)利潤端集中于上游。對應(yīng)股票市場漲幅靠前的多數(shù)是上游行業(yè)，比如煤炭、有色、乃至新能源汽車行業(yè)的鋰礦、光伏行業(yè)中的多晶硅。下游行業(yè)由于需求疲弱，同時上游價格高企還在損失其毛利率。最典型是家電行業(yè)，一方面銷售受到地產(chǎn)需求的影響，一方面有色等產(chǎn)品價格上漲還在擠壓成本。
通過對經(jīng)濟(jì)周期、政策環(huán)境的觀察分析，我們認(rèn)為2022年股票市場處于“蓄勢待發(fā)”的階段。上半年受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱影響，市場情緒可能相對悲觀，但同時政策寬松的預(yù)期會逐漸增強(qiáng)，整體呈現(xiàn)出弱經(jīng)濟(jì)、寬政策的特征。下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會逐漸好轉(zhuǎn)，同時政策效應(yīng)也會逐漸顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)將走向“小復(fù)蘇”，股票市場可能會出現(xiàn)中等級別行情。但如果國外經(jīng)濟(jì)受到美國緊縮、疫情反復(fù)等影響而導(dǎo)致中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境出現(xiàn)明顯的比較優(yōu)勢，也可能會存在大級別的股票行情。
根據(jù)以上預(yù)判，我們在2022年建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)政策和政府工作導(dǎo)向的變化，及時跟蹤中央對經(jīng)濟(jì)預(yù)判的表述和政策調(diào)整力度。投資上，我們會在上半年保持股票的中性倉位，并在行業(yè)配置上適度分散，在指數(shù)震蕩回落中逐步增加股票配置。我們將重點(diǎn)關(guān)注如下三方面：加強(qiáng)對價值龍頭的跟蹤研究，通過仔細(xì)分析其資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流情況、公司戰(zhàn)略調(diào)整三大因素分析其合理買入的價格區(qū)間，在上半年機(jī)會臨近時果斷加倉；對成長型的熱點(diǎn)賽道（新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工等），做好對新技術(shù)、新變化的跟蹤研究，挖掘成長機(jī)會，同時注意過度追逐熱點(diǎn)的風(fēng)險；行業(yè)上重點(diǎn)加強(qiáng)對消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等受益于高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)研究。
從中長期角度，在注冊制和退市新規(guī)實施背景下，優(yōu)勝劣汰機(jī)制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業(yè)和優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)將持續(xù)受益。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，市場觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議與未來業(yè)績保證）
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