每周市場評述（20221024-20221028）
上周市場回顧
進入10月第三個交易周，市場整體較前一周下跌。兩市成交金額周均上漲至8,869.73億元，北向資金周凈流出127.06億元，兩融余額15,442.35億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌4.05%，收于2,915.93點，深證成指周跌4.74%，收于10,401.84點，滬深300周跌5.39%，收于3,541.33點，創(chuàng)業(yè)板指周跌6.04%，收于2,250.51點。各行業(yè)來看，計算機、國防軍工漲幅居前，分別為2.25%、2.23%，食品飲料、農林牧漁、房地產跌幅居前，分別為-11.97%、-10.07%、-8.16%。
市場熱點
1-9月工業(yè)企業(yè)利潤數據：盈利回穩(wěn)
10月27日，國家統(tǒng)計局公布數據：1-9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2.3%。
9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收增速反彈至6.8%，利潤總額降幅收窄至3.8%，營收利潤率回升至5.86%。其中制造業(yè)營收增速6.3%、利潤總額增速-11.7%、營收利潤率5.08%，也都同步回升，反映9月工業(yè)經濟景氣有所好轉。從利潤增速的拉動力來看，電力熱力貢獻居首，以電氣機械、汽車、通用設備為代表的裝備制造業(yè)表現同樣亮眼，工業(yè)產銷整體轉好帶動了本月利潤增速積極回升。而從上下游來看，盈利再平衡進程持續(xù)演繹，中下游盈利相對受益。9月采礦業(yè)營收利潤率回落2.53%， 而制造業(yè)營收利潤率回升0.41%。制造業(yè)當中，下游消費品、中游裝備制造營收利潤率分別回升至6.43%、6.3%，而上游原材料行業(yè)利潤率僅小幅回升至2.66%。
9月工業(yè)企業(yè)產成品庫存增速續(xù)降至13.8%，庫銷比也同步回落至48.6%，而產成品周轉天數則回落至18天。伴隨產銷轉好，工業(yè)企業(yè)庫存去化似乎看似轉向順暢。盡管庫存增速下降、營收增速短期反彈，但當前仍處于主動去庫存階段。庫銷比雖季節(jié)性回落，但仍高于近6年同期，反映企業(yè)去庫壓力仍大。庫存壓力壓制盈利的現象仍較明顯，例如前期庫存較高的計算機通信電子行業(yè)9月利潤增速由正轉負，營收利潤率同步下滑。
9月經濟轉好主要有三方面利好因素：一是基建投資帶動生產，推動工業(yè)經濟產銷回升；二是氣溫回落，用電約束放開，工業(yè)生產強度回升；三是海外大宗價格震蕩走弱，為盈利結構再平衡塑造了有利環(huán)境。但需要注意的是，9月工業(yè)經濟韌性復蘇并未顯著緩解庫存壓力。從歷史經驗來看，四季度基建建設強度大多逐步轉弱，而當前外需支撐力度也在逐月下降，私人部門需求仍舊偏弱。屆時，主動去庫存或再度成為主要矛盾，工業(yè)企業(yè)或再度承壓。寬貨幣進程有望持續(xù)發(fā)力承托寬信用，驅動長端利率再度下行。
數字經濟風起，首架C919將于12月交付
上周計算機板塊上漲2.25%，跑贏大盤7.63%。據中國政府網消息，國務院辦公廳于10月28日印發(fā)《全國一體化政務大數據體系建設指南》。建設目標為2023年底前，全國一體化政務大數據體系初步形成，基本具備數據目錄管理、數據歸集、數據治理、大數據分析、安全防護等能力，數據共享和開放能力顯著增強，政務數據管理服務水平明顯提升。到2025年，全國一體化政務大數據體系更加完備，政務數據管理更加高效，政務數據資源全部納入目錄管理。據中國人大網報道，國務院關于數字經濟發(fā)展情況的報告于10月28日提請十三屆全國人大常委會第三十七次會議審議。報告明確，牢牢抓住數字技術發(fā)展主動權，把握新一輪科技革命和產業(yè)變革發(fā)展先機，大力發(fā)展數字經濟。我國數字經濟取得了舉世矚目的發(fā)展成就，總體規(guī)模連續(xù)多年位居世界第二，對經濟社會發(fā)展的引領支撐作用日益凸顯。隨著國家重視程度提升，數字經濟有望實現更優(yōu)更強更快發(fā)展。從《國務院辦公廳關于建立健全政務數據共享協(xié)調機制加快推進數據有序共享的意見》、《國務院關于加強數字政府建設的指導意見》到本次的《全國一體化政務大數據體系建設指南》，充分體現了黨中央、國務院高度重視政務大數據體系建設，建議高度關注。
上周國防軍工板塊上漲2.23%，跑贏大盤7.61%。據人民網報道，中國東航總經理李養(yǎng)民在黨組擴大會上表示，首架C919飛機將于今年12月交付東航。東航將通過“全面合作、全程參與、全力以赴”，切實承擔起首家商業(yè)運營C919大型客機的重大政治責任，確保飛出安全、飛出志氣、飛出品牌、飛出效益。C919大型客機是我國按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識產權的大型噴氣式民用飛機，我國發(fā)展國產大飛機在帶動經濟發(fā)展、保障國家安全上均具有重要意義。軍工行業(yè)公司2021年總營收、凈利潤分別增長16%、31%，2022Q3總營收、凈利潤分別增長6%、6%，行業(yè)景氣持續(xù)兌現。當前整體PE-TTM為57倍，處于歷史最高點的19%分位，具備中長期配置價值。
投資策略及行業(yè)配置
上周大盤較前一周下跌，金融地產股、消費股跌幅最大，其次是周期股、科技股。2021年，全球股市基本延續(xù)了2020年疫情后反彈向上的走勢，多數國家股指年內創(chuàng)下新高。全球市場繼續(xù)交易“疫情復蘇”+“寬貨幣”邏輯。全球主要國家股票市場還是延續(xù)了2020年的上漲行情。從國內股市的表現看，滬深300全年下跌5.2%，創(chuàng)業(yè)板指數卻上漲12%。同時，2021年股票市場一個重要的特征是行業(yè)指數表現差異很大，漲幅前三的行業(yè)分別是電力設備、有色、煤炭；跌幅前三的行業(yè)分別為家用電器、非銀金融、地產。表現最好的電力設備板塊上漲47.86%；表現最差的行業(yè)家用電器下跌19.54%。行業(yè)表現出現如此巨大差異的原因，我們認為主要有兩個：中國經濟因為疫情控制得當，2020年率先復蘇，但復蘇動能在下半年開始減弱，比如下游地產、汽車、家電銷售數據開始疲弱；雖然下游需求趨弱，但是上游供給端復產較慢，同時流動性充裕，造成各個產業(yè)鏈都是上游價格上漲，導致各行業(yè)利潤端集中于上游。對應股票市場漲幅靠前的多數是上游行業(yè)，比如煤炭、有色、乃至新能源汽車行業(yè)的鋰礦、光伏行業(yè)中的多晶硅。下游行業(yè)由于需求疲弱，同時上游價格高企還在損失其毛利率。最典型是家電行業(yè)，一方面銷售受到地產需求的影響，一方面有色等產品價格上漲還在擠壓成本。
通過對經濟周期、政策環(huán)境的觀察分析，我們認為2022年股票市場處于“蓄勢待發(fā)”的階段。上半年受經濟數據較弱影響，市場情緒可能相對悲觀，但同時政策寬松的預期會逐漸增強，整體呈現出弱經濟、寬政策的特征。下半年經濟數據會逐漸好轉，同時政策效應也會逐漸顯現，宏觀經濟將走向“小復蘇”，股票市場可能會出現中等級別行情。但如果國外經濟受到美國緊縮、疫情反復等影響而導致中國國內經濟和投資環(huán)境出現明顯的比較優(yōu)勢，也可能會存在大級別的股票行情。
根據以上預判，我們在2022年建議重點關注國內政策和政府工作導向的變化，及時跟蹤中央對經濟預判的表述和政策調整力度。投資上，我們會在上半年保持股票的中性倉位，并在行業(yè)配置上適度分散，在指數震蕩回落中逐步增加股票配置。我們將重點關注如下三方面：加強對價值龍頭的跟蹤研究，通過仔細分析其資產質量、現金流情況、公司戰(zhàn)略調整三大因素分析其合理買入的價格區(qū)間，在上半年機會臨近時果斷加倉；對成長型的熱點賽道（新能源車、光伏、風電、軍工等），做好對新技術、新變化的跟蹤研究，挖掘成長機會，同時注意過度追逐熱點的風險；行業(yè)上重點加強對消費、醫(yī)藥、科技等受益于高質量經濟發(fā)展方向的行業(yè)研究。
從中長期角度，在注冊制和退市新規(guī)實施背景下，優(yōu)勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業(yè)和優(yōu)質成長企業(yè)將持續(xù)受益。
（數據來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構成投資建議與未來業(yè)績保證）
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