每周市場評述（20221205-20221209）
上周市場回顧
進入12月第二個交易周，市場整體較上周上漲。兩市成交金額周均上漲至9,766.04億元，北向資金周凈流入65.50億元，兩融余額14,715.68億元。截至上周五收盤，上證綜指周漲1.61%，收于3,206.95點，深證成指周漲2.51%，收于11,501.58點，滬深300周漲3.29%，收于3,998.24點，創(chuàng)業(yè)板指周漲1.57%，收于2,420.63點。各行業(yè)來看，食品飲料、家用電器、商業(yè)貿(mào)易漲幅居前，分別為7.22%、6.74%、5.40%，公用事業(yè)、通信、國防軍工跌幅居前，分別為-2.70%、-1.61%、-1.61%。
市場熱點
11月通脹數(shù)據(jù)：CPI同比漲幅回落，PPI走勢維持低位
12月9日，國家統(tǒng)計局公布了11月通脹數(shù)據(jù)。11月CPI同比增速1.6%（前值2.1%），環(huán)比增速-0.2%，低于季節(jié)性，食品是本月主要拖累。CPI自7月以來持續(xù)走弱，一是由于本輪豬周期前期漲幅過高，近幾個月隨著中央豬肉儲備的投放出現(xiàn)階段性回調(diào)，因此本月食品項CPI環(huán)比大幅弱于季節(jié)性，是主要拖累項；二是由于海外衰退預(yù)期持續(xù)升溫帶動油價逐步走弱，本月交通通信分項環(huán)比提升0.1%，略高于季節(jié)性，主因國內(nèi)油價機制調(diào)價滯后；三是疫情擾動加劇核心CPI的通縮環(huán)境，本月再次低于季節(jié)性，防疫優(yōu)化初期疫情風(fēng)險加劇，短期依然承壓。
11月核心CPI同比0.6%，持平上月，環(huán)比-0.2%，近五年最低。結(jié)構(gòu)來看，生活用品、衣著、居民等依賴消費場景的分項是主要拖累，后續(xù)疫情階段性反彈將繼續(xù)制約核心CPI動能。實際上自2021年下半年以來，核心CPI持續(xù)處于收縮的區(qū)間，也就是剔除豬和油，更接近通縮。核心CPI往往取決于居民消費動能，后疫情時代，消費增速中樞持續(xù)下移：疫情前的8.1%，到第一輪疫情修復(fù)后穩(wěn)定期的4.2%，到O型病毒擴散期的2.7%，是導(dǎo)致核心通縮的關(guān)鍵，未來核心CPI企穩(wěn)回升需要看到消費中樞的回升。
11月PPI同比-1.3%，持平上月，環(huán)比0.1%，略低于季節(jié)性，其中資源品價格略有企穩(wěn)，原材料是主要拖累。2022年PPI的快速走弱一方面是由于基數(shù)效應(yīng)，另一方面是6月以來的衰退交易導(dǎo)致大宗商品價格出現(xiàn)迅速回調(diào)。目前這兩個因素都初現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。
根據(jù)經(jīng)驗來看，核心CPI取決于可選消費動能，無論是已經(jīng)爆發(fā)疫情的Q4還是明年春節(jié)返鄉(xiāng)潮的Q1，防疫策略調(diào)整帶來的經(jīng)濟波動仍在加劇，可選消費對于疫情最為敏感，因此，短期更應(yīng)該關(guān)注的是核心CPI通縮風(fēng)險。往后看，可選消費是2023年下半年彈性最強的品種，一是由于壓制高收入群體消費意愿的財富縮水預(yù)期已經(jīng)開始扭轉(zhuǎn)，居民杠桿的拐點可能已經(jīng)來臨；二是疫情重災(zāi)區(qū)過去三年積累的預(yù)防性儲蓄在場景約束的淡化下，將迎來全面釋放的窗口。因此，2023年下半年預(yù)防性儲蓄釋放階段，通脹預(yù)期再升溫。全年CPI中樞1.6%，未到掣肘貨幣政策的時刻。
消費場景修復(fù)提振信心，各地家電補貼穩(wěn)步推進
上周食品飲料板塊上漲7.22%，跑贏大盤3.93%，漲幅排名第一。中央政治局常委會研究部署進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，防控策略更加精準(zhǔn)靈活，有望推動跨省、跨國人流逐步恢復(fù)正常，促進商業(yè)合作，拉動消費場景全面復(fù)蘇。雖然海外疫情的發(fā)展和新冠病毒變異依然存在不確定性，但大方向上對疫情的靈活管控已具備現(xiàn)實基礎(chǔ)，消費者和企業(yè)對疫情的應(yīng)對也更為成熟，線下消費或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機，酒水飲料等消費也有望隨之增加。建議持續(xù)關(guān)注疫情修復(fù)主線。
上周家用電器板塊上漲6.74%，跑贏大盤3.45%。12月家用空調(diào)排產(chǎn)約為1170.2萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績下降6.6%。其中，內(nèi)銷生產(chǎn)排產(chǎn)598.2萬臺，較去年同期內(nèi)銷實績增長4.2%。由于即將進入春節(jié)假期，部分企業(yè)將1月份的生產(chǎn)計劃提前釋放，但市場總體承壓，預(yù)計2022全年整體行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模將下降4.8%。11月，中國電視市場品牌整機出貨量達到413萬臺，同比下降9.3%，環(huán)比小幅下降1.2%。線上平臺零售金額同比下降5%以上，線下大型渠道國美、蘇寧的經(jīng)營難題則未得到緩解。分品牌來看，海信11月出貨量達到百萬級，同比與去年持平。TCL在11月的出貨同比增長達30%，其子品牌雷鳥和樂華合并出貨量實現(xiàn)翻倍增長。長虹實現(xiàn)同比增長超20%。
上周武漢發(fā)放“樂購武漢”家電消費券，同時廣州家電“以舊換新”補貼活動仍在進行中，優(yōu)惠力度均在9折左右。各地推進家電消費的刺激動作仍在繼續(xù)。建議持續(xù)關(guān)注防疫與地產(chǎn)政策調(diào)整后家電消費的修復(fù)情況。
投資策略及行業(yè)配置
本周大盤較上周上漲，消費股、金融地產(chǎn)股延續(xù)上漲態(tài)勢，科技股小幅下跌，周期股擴大漲幅。當(dāng)前，中國經(jīng)濟基本面非常弱，且在短期內(nèi)將繼續(xù)承壓。一方面是外需下滑，全球主要經(jīng)濟體PMI連續(xù)跌破榮枯線，導(dǎo)致中國出口也將隨之下行；另一方面是內(nèi)需疲弱，核心CPI連續(xù)多月下行，消費難以修復(fù)，而投資拉動在年底也在弱化。
但目前A股已處于估值底、盈利底和政策底的位置，底部信號明顯，是絕佳布局窗口。1、估值底:（1）從A股主要指數(shù)及行業(yè)的縱向估值歷史分位來看，滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM)估值處于有數(shù)據(jù)以來的歷史30%分位數(shù)以下，60%的申萬一級行業(yè)處于PE(TTM)估值歷史分位數(shù)的30%以下，具有足夠的安全邊際；（2）當(dāng)前A股風(fēng)險溢價處于過去十年最高水平，萬得全A(除金融、石油石化) 的股債收益差早已觸及-2x標(biāo)準(zhǔn)差，具有很高的性價比。2、盈利底：當(dāng)前中國工業(yè)企業(yè)利潤已處于底部區(qū)域，鑒于宏觀經(jīng)濟基本面弱勢、庫存處于下行周期以及季節(jié)性影響，企業(yè)利潤的底部位置大概率還將持續(xù)一段時間，預(yù)計A股在22Q3和23Q1將形成“盈利雙底”，而根據(jù)過往的市場經(jīng)驗，市場底通常會領(lǐng)先于盈利底出現(xiàn)。3、政策底：國內(nèi)，地產(chǎn)融資政策放松和疫情防控優(yōu)化是當(dāng)前最重要的市場催化劑；海外，鮑威爾表示“12月政策會議可能會放慢加息的步伐”，美聯(lián)儲邊際轉(zhuǎn)鴿。
12月，建議緊盯中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議對明年的政策定調(diào)，重預(yù)期（來年增速）、輕現(xiàn)實（宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、當(dāng)期業(yè)績），進行結(jié)構(gòu)性布局：1、緊跟年末重要會議預(yù)期，特別是政策邊際變化影響大的領(lǐng)域——地產(chǎn)供需端政策（房企信用風(fēng)險修復(fù)、竣工鏈回暖）以及疫情防控優(yōu)化政策，布局地產(chǎn)鏈、受疫情影響比較大的消費鏈，包括建材/廚電（竣工修復(fù)）、地產(chǎn)/非銀（信用紓困、低位反轉(zhuǎn)）、出行/食品飲料/醫(yī)療器械和服務(wù)（疫情優(yōu)化受益）；2、中長期布局高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3、布局與中美博弈高度相關(guān)的安全及高質(zhì)量發(fā)展主題作為防御，包括糧食、能源和重要產(chǎn)業(yè)鏈安全——半導(dǎo)體、軍工、高端制造、新能源等；4、回避全球需求回落相關(guān)的原材料及航運等。
從中長期角度，在注冊制和退市新規(guī)實施背景下，優(yōu)勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業(yè)和優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)將持續(xù)受益。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議與未來業(yè)績保證）
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