每周市場評述（20221212-20221216）
上周市場回顧
進入12月第三個交易周，市場整體較上周下跌。兩市成交金額周均下跌至8,133.60億元，北向資金周凈流入56.65億元，兩融余額14,718.03億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌1.22%，收于3,167.86點，深證成指周跌1.80%，收于11,295.03點，滬深300周跌1.10%，收于3,954.23點，創(chuàng)業(yè)板指周跌1.94%，收于2,373.72點。各行業(yè)來看，休閑服務(wù)、食品飲料、農(nóng)林牧漁漲幅居前，分別為2.92%、1.75%、0.80%，有色金屬、電氣設(shè)備、化工跌幅居前，分別為-4.33%、-3.77%、-3.35%。
市場熱點
中央經(jīng)濟工作會議：經(jīng)濟增長重歸政策目標的中心
中央經(jīng)濟工作會議 12 月 15 日至 16 日在北京舉行。
關(guān)于經(jīng)濟形勢，會議定調(diào)延續(xù)了“三重壓力”的表述；但同時強調(diào)，隨著各項政策效果顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟運行有望總體回升，要堅定信心。提振信心是會議重點強調(diào)的一項工作，會議指出明年經(jīng)濟工作千頭萬緒，要“從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”。
關(guān)于經(jīng)濟工作基調(diào)，會議落實二十大報告及政治局會議精神，去年底的“堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革為主線”調(diào)整為“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來”；強調(diào)“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作”，以及“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”。同時，和去年底會議相比新增“大力提振市場信心”的表述。整體來看，擴內(nèi)需、穩(wěn)增長在語義上明顯強化，“整體好轉(zhuǎn)”目標明確。
關(guān)于財政貨幣政策，“加力提效”這一2018至2019年的表述對應(yīng)著更為積極的財政政策姿態(tài)，保證支出強度的提法延續(xù)。值得注意的一點變化是，去年底強調(diào)實施新的減稅降費，而今年“優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具”是積極財政的三個著力點，估計赤字率可能會小幅提升，專項債有望維持較為積極的規(guī)模，財政貼息政策亦會得到重視，財政貼息在實踐中一般會與產(chǎn)業(yè)政策結(jié)合，比如對設(shè)備更新、技術(shù)改造進行貼息。貨幣政策表達升級為“精準有力”，其他細節(jié)變化不大，新增關(guān)于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的表述。今年非美貨幣普遍貶值，人民幣貶值幅度也在9%以上；中國經(jīng)濟中長期發(fā)展目標要達到國際公認的發(fā)展水平標準，這需要建立在匯率水平穩(wěn)定均衡的基礎(chǔ)上。明年匯率具備更有利的定價基礎(chǔ)，政策應(yīng)會進一步推動匯率圍繞合理價值波動。
關(guān)于擴大內(nèi)需，這是本次會議的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在消費和投資的表述上均有亮點。會議強調(diào)“要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，“著力消除制約居民消費的不利因素”，并明確提出“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費”。會議強調(diào)“要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資”，并明確提出“政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目的融資支持”。2022年的“政策性開發(fā)性金融工具”即是政策性金融的代表，它作為一種準財政工具，有效支持了基建增速的擴張。“加大”二字體現(xiàn)了對政策性金融的肯定，對應(yīng)2023年政策性開發(fā)性金融工具、PSL等可以發(fā)揮更大作用。
關(guān)于房地產(chǎn)，會議值得重視的表述有三：一是“滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負債狀況”；二是“因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”；三是“推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”。房地產(chǎn)政策實質(zhì)上分為兩個階段，第一階段是資產(chǎn)負債表的救助，主要任務(wù)是保交樓，穩(wěn)融資，平抑信用風(fēng)險；第二階段是利潤表規(guī)則的長效機制，它的核心精神應(yīng)是既推動多元化供給；又支持改善型需求，形成新的、穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)，即會議所說的“向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”。第一階段將有效化解行業(yè)風(fēng)險，第二階段將改善市場主體的中長期預(yù)期。
關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策，“優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實施方式”是新增提法，值得后續(xù)繼續(xù)跟蹤；一般來說產(chǎn)業(yè)政策的傳統(tǒng)實施方式主要是財稅政策、產(chǎn)業(yè)基金等。重點領(lǐng)域一是“產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)”，會議指出集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關(guān)，；二是“新型能源體系”，會議指出在落實碳達峰碳中和目標任務(wù)過程中鍛造新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。三是“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級”，這個一般對應(yīng)設(shè)備更新和技術(shù)改造。此外，政策強調(diào)推動“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，而從實踐中看，一二級市場是鏈接科技、產(chǎn)業(yè)、金融的紐帶，比如科創(chuàng)板就在發(fā)揮良性循環(huán)中的重要作用有目共睹。
關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟和平臺經(jīng)濟，會議強調(diào)“支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。這里實際上總結(jié)了平臺經(jīng)濟的三大特征，一是能夠創(chuàng)造新的商業(yè)模式，引領(lǐng)上下游；二是創(chuàng)造就業(yè)；三是在國際競爭中相對具備中國優(yōu)勢。此外，會議強調(diào)切實落實“兩個毫不動搖”，必須亮明態(tài)度，毫不含糊；要從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經(jīng)濟和民營企業(yè)發(fā)展壯大。上述定調(diào)和表態(tài)有助于微觀預(yù)期的修復(fù)。
北京快遞陸續(xù)復(fù)工，解熱鎮(zhèn)痛藥產(chǎn)能充足
上周交通運輸板塊下跌0.28%，跑贏大盤0.82%。上周北京快遞網(wǎng)點陸續(xù)復(fù)工，國家郵政局監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至15日，北京市郵政快遞業(yè)在崗率提高到接近90%，快件積壓問題基本得到解決。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，自12月12日全國件量高峰之后，旺季效應(yīng)減弱疊加各地疫情擾動，業(yè)務(wù)量逐日下降，12月17日行業(yè)攬收量降至2.85億件，派件量降至2.99億件。12月1-17日全國郵政快遞日均攬收量3.54億件（同比+7%），日均投遞量3.41億件（同比+3%），總體仍在恢復(fù)趨勢中。公路貨運方面，整車流量繼續(xù)環(huán)比回升。上周整車貨運流量指數(shù)為90.59，較上周環(huán)比增長9.81%，同比2021年下降30.92%。
航空機場方面，需求快速回升，國內(nèi)客運航班量已恢復(fù)至疫情前七成。上周國內(nèi)航班量日均7109班次，環(huán)比提升69.19%。其中12月16日國內(nèi)航班量已達7849班次，恢復(fù)至疫情前73.77%。各大航司發(fā)布11月運營數(shù)據(jù)，國航、南航、東航、吉祥、春秋較2019年同期分別-80.82%、-78.79%、-79.31%、-65.33%、-64.83%。主要受廣州等地疫情反復(fù)影響，各航司供需均有所下滑。上周民航局下發(fā)文件，制定未來國內(nèi)航空市場恢復(fù)目標，元旦前后以2019年70%為基數(shù)進行恢復(fù)，春節(jié)前后以2019年88%為基數(shù)進行恢復(fù)。
上周醫(yī)藥生物板塊上漲0.36%，跑贏大盤1.46%。上周由于各地陸續(xù)放開政策，居民擔(dān)心醫(yī)療資源擠兌，導(dǎo)致全國多數(shù)城市出現(xiàn)感冒藥尤其是解熱鎮(zhèn)痛藥搶購熱潮。國內(nèi)2021年的布洛芬需求量在1724噸，國內(nèi)供給能力非常充足。我國撲熱息痛產(chǎn)能供應(yīng)同樣較為充足，年產(chǎn)能超過10000噸的廠家共有5家，總產(chǎn)能接近11.6萬噸。目前布洛芬及乙酰氨基酚原料價格12月以后有所增長，但整體增速仍較為平穩(wěn)，由于國內(nèi)產(chǎn)能供應(yīng)充足，短期需求缺口并未完全反映至原料藥價格端。
投資策略及行業(yè)配置
本周大盤較上周下跌，消費股小幅上漲，金融地產(chǎn)股、科技股、周期股均下跌。當前，中國經(jīng)濟基本面非常弱，且在短期內(nèi)將繼續(xù)承壓。一方面是外需下滑，全球主要經(jīng)濟體PMI連續(xù)跌破榮枯線，導(dǎo)致中國出口也將隨之下行；另一方面是內(nèi)需疲弱，核心CPI連續(xù)多月下行，消費難以修復(fù)，而投資拉動在年底也在弱化。
但目前A股已處于估值底、盈利底和政策底的位置，底部信號明顯，是絕佳布局窗口。1、估值底:（1）從A股主要指數(shù)及行業(yè)的縱向估值歷史分位來看，滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM)估值處于有數(shù)據(jù)以來的歷史30%分位數(shù)以下，60%的申萬一級行業(yè)處于PE(TTM)估值歷史分位數(shù)的30%以下，具有足夠的安全邊際；（2）當前A股風(fēng)險溢價處于過去十年最高水平，萬得全A(除金融、石油石化) 的股債收益差早已觸及-2x標準差，具有很高的性價比。2、盈利底：當前中國工業(yè)企業(yè)利潤已處于底部區(qū)域，鑒于宏觀經(jīng)濟基本面弱勢、庫存處于下行周期以及季節(jié)性影響，企業(yè)利潤的底部位置大概率還將持續(xù)一段時間，預(yù)計A股在22Q3和23Q1將形成“盈利雙底”，而根據(jù)過往的市場經(jīng)驗，市場底通常會領(lǐng)先于盈利底出現(xiàn)。3、政策底：國內(nèi)，地產(chǎn)融資政策放松和疫情防控優(yōu)化是當前最重要的市場催化劑；海外，鮑威爾表示“12月政策會議可能會放慢加息的步伐”，美聯(lián)儲邊際轉(zhuǎn)鴿。
12月，建議緊盯中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議對明年的政策定調(diào)，重預(yù)期（來年增速）、輕現(xiàn)實（宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、當期業(yè)績），進行結(jié)構(gòu)性布局：1、緊跟年末重要會議預(yù)期，特別是政策邊際變化影響大的領(lǐng)域——地產(chǎn)供需端政策（房企信用風(fēng)險修復(fù)、竣工鏈回暖）以及疫情防控優(yōu)化政策，布局地產(chǎn)鏈、受疫情影響比較大的消費鏈，包括建材/廚電（竣工修復(fù)）、地產(chǎn)/非銀（信用紓困、低位反轉(zhuǎn)）、出行/食品飲料/醫(yī)療器械和服務(wù)（疫情優(yōu)化受益）；2、中長期布局高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3、布局與中美博弈高度相關(guān)的安全及高質(zhì)量發(fā)展主題作為防御，包括糧食、能源和重要產(chǎn)業(yè)鏈安全——半導(dǎo)體、軍工、高端制造、新能源等；4、回避全球需求回落相關(guān)的原材料及航運等。
從中長期角度，在注冊制和退市新規(guī)實施背景下，優(yōu)勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業(yè)和優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)將持續(xù)受益。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議與未來業(yè)績保證）
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