國金基金固定收益周報
2025年01月20日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動性充裕，上周央行加大了逆回購投放力度，另外上周有9950億MLF到期，公開市場累計凈投放4589億。1月10號央行宣布暫停公開市場國債買入操作，意味著公開市場貨幣工具之一缺失，央行有意通過收斂流動性來穩定匯率以及緩解債市過熱的情緒。上周資金面緊張，非銀與銀行資金出現比較明顯的分化，全周R001運行在2.04-3.94%區間，R007運行在2.10-4.19%區間，質押式回購成交量由前一周的6.6萬億進一步回落至上周五5.4萬億。一年國股存單跟隨短端利率抬升7bp至1.71%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
2,571.80 |
1,353.00 |
1,218.80 |
-2,294.40 |
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地方債 |
1,051.54 |
161.81 |
889.73 |
942.65 |
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政金債 |
1,555.80 |
140.00 |
1,415.80 |
3,233.90 |
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國開債 |
570.00 |
0.00 |
570.00 |
1,912.60 |
數據來源：wind，2025-1-19
二級市場：
上周利率債收益率持續上行，超短端和長端、超長端上行較多，曲線中段變化不大。影響全周債市收益上行的主要原因是10號央行宣布暫停公開市場國債買入操作后，上周資金價格大幅攀升，融資成本與各期限利率債收益率均倒掛，負carry環境下利率債短端收益率大幅上行，短端偏弱的情緒傳導至長端上行。截至1月17日，1年期國債收益率報在1.2617%，較1月10日上行6.56bp；10年國債收益率報在1.6593%，較1月10日上行2.55bp。中債總財富指數變化不大，各期限指數收益率基本與前一周持平。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-01-10 |
245.57 |
211.14 |
233.57 |
255.79 |
255.56 |
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2025-01-17 |
245.57 |
211.10 |
233.61 |
255.65 |
255.48 |
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指數漲跌 |
0.00% |
-0.02% |
0.02% |
-0.05% |
-0.03% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
15.50 |
68.50 |
-53.00 |
-16.04 |
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公司債 |
1,177.67 |
883.50 |
294.16 |
-231.86 |
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中期票據 |
2,285.74 |
862.99 |
1,422.75 |
833.04 |
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短期融資券 |
1,708.08 |
803.58 |
904.50 |
406.29 |
數據來源：wind，2025-1-19
二級市場：
上周，債市繼續調整，信用債表現弱于利率債，普通信用債弱于二級資本債。短久期普通信用債收益率上行幅度較大，普遍上行10-20bp。利差方面，5Y及以內信用債信用利差普遍上行，長久期信用利差有所下行。中債信用債總財富指數微跌0.10%，其中3-5年指數跌幅稍大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-01-10 |
221.28 |
196.76 |
219.39 |
242.97 |
272.19 |
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2025-01-17 |
221.05 |
196.62 |
219.12 |
242.64 |
271.87 |
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指數漲跌 |
-0.10% |
-0.07% |
-0.13% |
-0.14% |
-0.12% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲3.61%，北證50上漲9.63%，國內10年期國債收益率上行2.55BP，中證轉債指數上漲1.31%。美元指數上周下跌0.25%，10年美債收益率下行16.00BP，美元兌人民幣匯率下跌0.06%，標普500上周上漲2.91%。NYMEXWTI原油上漲1.04%，COMEX黃金上漲0.92%，南華黑色指數上漲5.76%。
上周中證轉債指數上漲1.31%，經過此前近一個月的溢價率拉升后，在權益市場反彈中，轉債百元溢價率保持了穩中略有抬升。整體溢價率保持在21年以來的50%左右的歷史分位數。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、2024年四季度經濟數據點評
1月17日國家統計局發布2024年四季度和全年主要經濟數據，四季度GDP同比增速達5.4%，環比回升至1.6%，全年實現5%的增速。
首先，四季度的經濟增速好于預期，9月份一攬子穩經濟的政策落地、強出口、春節較早等因素共同作用下，工增持續回升升至年末的6.2%（前值5.4%），服務業生產指數年末亦回升至6.5%（前值6.1%），生產端表現較好是導致經濟增速好于預期的主要原因。
其次，內需不足仍然較明顯，固投累計同比回落至3.2%（前值3.3%），當月同比回落至2.1%（前值2.3%），房地產開發投資的跌幅仍在擴大。社零增速當月同比回升至3.7%，但絕對水平仍然處于低位。從GDP平減指數看，四季度初步核算在-0.78%左右，相比三季度跌幅略有擴大。
總體上看，四季度經濟數據反映出實際值與名義值、供給與需求之間的裂口在拉大，GDP平減指數持續為負，需求不足的問題有待解決。
政策面
1、習近平同美國當選總統特朗普通電話
新華社北京1月17日電?1月17日晚，國家主席習近平應約同美國當選總統特朗普通電話。習近平祝賀特朗普再次當選美國總統，指出我們都高度重視彼此互動，都希望中美關系在美國總統新任期有一個好的開始，愿推動中美關系在新的起點上取得更大進展。特朗普感謝習近平主席的祝賀，表示很珍視同習主席的偉大關系，希望繼續保持對話溝通，期待盡快同習主席見面。美中是當今世界最重要國家，應保持長久友好，共同維護世界和平。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周債市繼續調整，主要是因為資金價格大幅攀升且資金面持續一周偏緊，機構資產與負債利率倒掛程度加劇，影響了債市的情緒。
債市策略方面，上周五公布的2024年經濟數據，經濟增長5.0%符合市場預期，實現了全年經濟目標，值得注意的是GDP名義值為4.2%，全年平減指數為-0.8%，指向通脹仍然處于低位，內需有待進一步修復，債市大趨勢難稱逆轉。短期看，資金面最緊張的時點已過，臨近春節央行或對流動性給予呵護，資金面或將回歸均衡。本周資本市場聚焦于特朗普上臺后的政策，或對債市帶來擾動。綜上，臨近春節假期，債市情緒較為清淡，海外消息或對債市造成擾動，關注債市波動帶來的投資機會，特別是前期調整較多且受益于資金面邊際轉松的中短端品種，此外長端也具有較強韌性。
2、信用債方面
上周，資金面偏緊，機構融資成本抬升，導致信用債跟隨利率債同步調整。策略上，近期利率債收益率波動加大導致信用債跟隨利率債波動，信用債情緒有所降溫，長期看信用債仍是“資產荒”邏輯，關注兼顧流動性和票息的中短期限、中高等級信用債，偏長期限的信用債宜關注高資質、高流動性債券。
3、固收+方面
權益方面，市場情緒有所回暖，中美頻繁互動，風險偏好略有抬升，市場向上逐步反彈，總體謹慎樂觀，策略上依然關注周期、紅利、軍工、醫藥、消費、硬科技等板塊，同時需要觀察外部事件的影響。轉債方面，維持中性偏樂觀觀點，折價水平從中長期來看還有空間，平價方面短期過大波動的風險或許相對有限。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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