2025年02月05日
一、上周市場回顧
1、資金面
春節(jié)過后央行縮減了逆回購?fù)斗乓?guī)模，截至2月8日，公開市場實(shí)際凈回籠1萬億。春節(jié)后資金陸續(xù)回到銀行間，資金面逐步轉(zhuǎn)松，全周R001運(yùn)行在1.77-1.96%區(qū)間，R007運(yùn)行在1.73-2.07%區(qū)間。質(zhì)押式回購成交量由春節(jié)前的2萬億水平抬升至上周五5.2萬億水平，整體市場杠桿水平仍然偏低。上周一年期國股存單較春節(jié)前回落4bp至1.68%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
2,720.00 |
400.00 |
2,320.00 |
2,770.00 |
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地方債 |
1,400.58 |
80.27 |
1,320.31 |
1,264.04 |
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政金債 |
885.20 |
1,210.00 |
-324.80 |
-294.80 |
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國開債 |
300.00 |
710.00 |
-410.00 |
-410.00 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2025-2-9
二級市場：
春節(jié)后第一周利率債整體表現(xiàn)較強(qiáng)，其中1年期和30年期下行幅度較大，國開債表現(xiàn)稍強(qiáng)于國債。主要原因是春節(jié)后資金逐步回流至銀行體系，資金面較春節(jié)前的緊張狀態(tài)回歸至均衡狀態(tài)。截至2月8日，1年期國債收益率報(bào)在1.2271%，較1月27日下行7.65bp；10年國債收益率報(bào)在1.6057%，較1月27日下行2.42bp。中債總財(cái)富指數(shù)上漲0.29%，其中7-10年漲幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財(cái)富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-01-27 |
245.97 |
211.14 |
233.78 |
255.87 |
255.79 |
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2025-02-08 |
246.69 |
211.39 |
234.14 |
256.41 |
256.57 |
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指數(shù)漲跌 |
0.29% |
0.12% |
0.15% |
0.21% |
0.30% |
數(shù)據(jù)來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
0.00 |
142.44 |
-142.44 |
-134.41 |
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公司債 |
20.77 |
68.49 |
-47.72 |
280.21 |
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中期票據(jù) |
13.80 |
90.00 |
-76.20 |
94.20 |
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短期融資券 |
68.00 |
160.69 |
-92.69 |
45.57 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2025-2-9
二級市場：
上周，普通信用債收益率普遍下行，短端下行幅度較大，中長端，城投債下行幅度大于產(chǎn)業(yè)債。利差方面，1Y內(nèi)期限利差逐步回歸，3Y以內(nèi)以信用利差壓縮為主。中債信用債總財(cái)富指數(shù)上漲0.16%，其中3-5年、5-7年指數(shù)漲幅較大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財(cái)富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-01-27 |
221.23 |
196.83 |
219.25 |
242.73 |
272.04 |
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2025-02-08 |
221.60 |
197.04 |
219.61 |
243.30 |
272.71 |
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指數(shù)漲跌 |
0.16% |
0.11% |
0.16% |
0.24% |
0.25% |
數(shù)據(jù)來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲3.57%，北證50上漲12.03%，國內(nèi)10年期國債收益率下行1.75BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.64%。美元指數(shù)上周下跌0.38%，10年美債收益率下行5.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.33%，標(biāo)普500上周下跌0.24%。NYMEXWTI原油下跌2.03%，COMEX黃金上漲1.80%，南華黑色指數(shù)上漲0.26%。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.64%，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率依然保持抬升的態(tài)勢，成長風(fēng)格的上漲帶動(dòng)了權(quán)益市場的持續(xù)活躍，目前平價(jià)水平為70-90的溢價(jià)率歷史分位數(shù)已經(jīng)達(dá)到92%的分位數(shù)，平價(jià)90以上的溢價(jià)率也抬升到了60%左右的分位數(shù)。
二、本周市場展望
經(jīng)濟(jì)基本面
1、1月份通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評
2月9日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1月份通脹數(shù)據(jù)，CPI環(huán)比回升至0.7%（前值為0），同比回升至0.5%（前值0.1%），PPI環(huán)比-0.2%（前值-0.1%），同比維持在-2.3%。
首先，1月份CPI回升，食品項(xiàng)貢獻(xiàn)比較大，主要受今年春節(jié)較早、氣溫回落等因素影響，此外春節(jié)假期出行增多，機(jī)票、汽車租賃、旅游、電影票價(jià)上漲，務(wù)工人員返鄉(xiāng)則導(dǎo)致家政服務(wù)業(yè)等價(jià)格上漲。總體看，1月份CPI回升主要受春節(jié)錯(cuò)位因素影響。
其次，1月份PPI回落，主要由黑色、非金屬礦等生產(chǎn)資料價(jià)格拖累，春節(jié)長假、氣溫較低等因素影響，房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目部分停工，建材等需求有所回落，是導(dǎo)致PPI環(huán)比降幅增大的主要原因，PPI同比則受到比較強(qiáng)的翹尾效應(yīng)影響，2.3%的降幅中，-2.1%歸結(jié)于翹尾因素，-0.2%為新漲價(jià)因素。
總體看，1月份CPI回升并好于預(yù)期，主要受春節(jié)錯(cuò)位因素影響，進(jìn)入2月份從高頻數(shù)據(jù)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、豬肉價(jià)格回落，疊加去年2月份春節(jié)導(dǎo)致的高基數(shù)，CPI回升能夠延續(xù)依然有待觀察。PPI則需要觀察節(jié)后復(fù)工的速度，以及后續(xù)財(cái)政政策的發(fā)力情況。
政策面
1、險(xiǎn)資黃金投資開閘
2月7日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》。通知稱，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，金融監(jiān)管總局開展了保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。《通知》界定了試點(diǎn)投資黃金的業(yè)務(wù)范圍和投資方式，并確定了10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司，并規(guī)定“投資黃金賬面余額合計(jì)不超過公司上季末總資產(chǎn)的1%”。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
春節(jié)后第一周資金面環(huán)比轉(zhuǎn)松，債市各期限均有所修復(fù)，超長端收益率創(chuàng)新低，長端接近前低后收益率有所回升。
當(dāng)前資金利率和股市行情成為債市的關(guān)注焦點(diǎn)。。春節(jié)后資金面有所轉(zhuǎn)松，隔夜利率回落至1.8%附近后沒有進(jìn)一步下行，銀行每日融出規(guī)模仍在偏低水平，主要是理財(cái)、貨基等融出資金規(guī)模增加使得市場資金面維持在均衡狀態(tài)。進(jìn)入2月中下旬，政府債發(fā)行即將放量，屆時(shí)央行或加大投放力度呵護(hù)銀行體系的流動(dòng)性，資金面或繼續(xù)維持均衡狀態(tài)。此外，近期科技股的行情延續(xù)，也需要關(guān)注其對債市的擾動(dòng)。總體看，2月CPI因春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致有所回升，但基本面環(huán)境未變，股市結(jié)構(gòu)性行情對債市影響或相對有限，一季度配置行情期債市機(jī)會(huì)仍值得重視，繼續(xù)把握中長利率債調(diào)整時(shí)的機(jī)會(huì)。也應(yīng)該看到，匯率壓力或制約當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策，春節(jié)后的資金寬松程度可能會(huì)低于預(yù)期，短期限利率債仍需保持謹(jǐn)慎。
2、信用債方面
長期看信用債仍是“資產(chǎn)荒”邏輯，短期看在債市震蕩期，可兼顧信用債流動(dòng)性和票息，關(guān)注具備一定票息價(jià)值的中短期限、中高等級普通信用債。
城投債方面，短端城投債絕對收益率仍在相對高位，有一定性價(jià)比，具有較好票息的信用債利差壓縮機(jī)會(huì)較大，優(yōu)選中高等級優(yōu)質(zhì)區(qū)域。
二永債方面，逢調(diào)整關(guān)注大行、股份行永續(xù)債及二級資本債的交易機(jī)會(huì)。
3、固收+方面
權(quán)益方面，在科技成長板塊的引領(lǐng)下，權(quán)益指數(shù)階段性連續(xù)反彈。總體市場情緒還處于穩(wěn)定狀態(tài)之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有明顯降低，但反彈壓力逐步增大。策略上依然關(guān)注成長和周期紅利兩個(gè)大方向，不盲目追高，尋找挖掘合適標(biāo)的。轉(zhuǎn)債方面，平價(jià)方面大幅上漲或下跌的風(fēng)險(xiǎn)相對較小，折價(jià)方面看長期收斂，結(jié)合年初躁動(dòng)行情短期偏樂觀，不過年報(bào)季結(jié)束、重要會(huì)議結(jié)束后或有權(quán)益、轉(zhuǎn)債估值方面的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。按照轉(zhuǎn)債整體資產(chǎn)來看，未來1-2個(gè)月中性偏樂觀，后續(xù)行情需等待新的政策出臺。。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數(shù)據(jù)來源:本文數(shù)據(jù)未經(jīng)特別說明，均源自wind
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