? ? ? 一、上周市場回顧
上周A股前四個交易日呈現震蕩走勢，寬基指數雖有分化，但仍有半數上漲。上周五上證綜指低開低走，全天下跌0.67%，萬得全A下跌0.80%，在此影響下，上周漲幅最高的上證50僅上漲了0.16%，而表現較差的中證2000指數跌幅達到3.90%。經過春季躁動后，市場進入了政策推動和業績驗證階段，前期依賴主題推升的概念板塊回調幅度較大，業績預期較高的藍籌股在3月份表現相對較好。上周A股市場成交量進一步下降，萬得全A指數的日均成交額為1.26萬億，反應市場的交易熱情下降。
行業指數方面，醫藥生物、農林牧漁、食品飲料行業表現相對較好，推動消費風格明顯占優，計算機、國防軍工、通信行業表現較差。在市場震蕩過程中，投資者開始尋找前期漲幅弱，基本面有改善或業績穩健的板塊。從上市公司業績角度看，消費類行業的業績仍然較穩定，尤其是龍頭個股業績，穩健的業績穩定了指數的表現。相較之下，依靠主題概念抬升估值的板塊，在業績披露期表現較弱。
上周統計局公布的2025年2月的工業企業業績情況，整體業績符合預期。從數據分析，規模以上工業企業營業收入1-2月同比增長2.8%，較2024年的2.1%進一步回升；工業企業的利潤總額同比增長為-0.3%，較2024年的-3.3%收窄了3個百分點。生產強于需求，也是目前國內面臨的主要困境，這導致價格承壓，企業利潤表現弱于收入。
從產業鏈的角度分析，規模以上工業企業的利潤呈現出明顯的上下游分化特征。具體而言，上游和下游的利潤同比增長仍然有較大壓力，普遍呈現負增長特征，而中游行業的利潤增長相對較好。
與此對應的是，目前國內的PPI同比仍然是負增長，2月份同比為-2.2%，顯示出上游原材料的壓力較大，而反應消費的CPI也有階段性的壓力，2月份當月同比為-0.7%；上游與下游的利潤表現欠佳，與此有一定內在聯系。而上游價格較下游價格下降更多，反應在產業鏈上，則是中游行業的業績表現尚可。這種情況與上市公司的業績表現也有一定的映射關系，預計上游周期性行業一季度業績欠佳，但中游行業或有階段性業績表現空間。
二、本周市場展望
在美國新一任總統特朗普上臺之后，美國對中國的關稅稅率不斷提升，已經連續加征了20%的稅率水平。本周迎來另一個重要的時間，美國政府會公布其整體的關稅政策，特朗普或會宣布其“對等關稅”政策，對我國影響較大的是“最惠國待遇”的評估。我們觀察到本屆美國政府對關稅政策的使用更加頻繁，但其使用的節奏和力度，有較大的不確定性。如果美國實行“對等關稅”政策，則會對全球的貿易造成較大影響，總需求可能被抑制，會加大投資者對外需的擔憂。
內部影響市場較大的因素是上市公司業績，尤其是一季度的業績預期。從高頻數據看，上游生產和冶煉在持續走強，但持續性仍然需要驗證，下游消費鏈的生產強度弱于1-2月份，企業用工數據轉差，如果這種情況延續，則上游生產可能被下游帶動轉弱。上文對工業企業營收和利潤的分析，也反映出上市公司業績的壓力。
總體而言，目前市場面臨外部關稅政策的影響，和內部企業盈利驗證的考驗，市場前期的調整也是對此的反映。由此也可以看出，投資者對此均有一定的預期，但若實際情況進一步走弱，則會拖累市場表現。中期展望A股市場，在政策的呵護和投資者風險偏好抬升下，市場的中樞不斷抬升，積極的財政政策持續落地，經濟數據雖然短期依然偏弱，但較2024年四季度不斷改善；金融政策更加利好市場穩定，市場底部更加堅實。
三、權益市場投資策略
面臨外部的不確定性和內部的上市公司業績，均衡配置的同時，重視業績對市場的定價。從一級行業指數看，食品飲料、家用電器、通信、電子行業仍能維持較好的業績增速，增加對相關板塊的關注。在面臨不確定性的情況下，關注紅利資產的表現，謹慎對待主題風格板塊。
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
風險提示：市場有風險，基金投資需謹慎。本材料既不構成基金宣傳推介材料，也不構成任何法律文件。本材料由國金基金編寫，未經國金基金事先書面同意，任何機構和個人不得以任何形式更改、傳送、復印、復制、刊登、發表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所載觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，不應被視為國金基金銷售任何公募基金、資管計劃或其他金融產品的要約，不構成產品未來投資策略及業績的保證。本材料所載內容的來源及觀點的出處皆被國金基金認為可靠，但國金基金對這些信息的準確性及完整性不作保證。國金基金承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用委托財產，但不保證委托財產本金不受損失，也不保證一定盈利及最低收益。因使用本材料而導致的直接或間接損失，國金基金不承擔任何責任。基金有風險，投資前請認真閱讀《基金合同》《基金產品資料概要》《招募說明書》等法律文件，在了解基金的特有風險并聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身風險承受能力、投資期限和投資目標，獨立做出投資決策。本材料制作時間:2025年3月31日