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投資心得
第一期：
《小金聊投資》開(kāi)始啦！
本期嘉賓：尹海峰
碩士，9年固定收益研究經(jīng)驗(yàn)。曾供職于中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部、泰康資產(chǎn)管理有限公司信用評(píng)估部。2016年加入國(guó)金基金管理有限公司，目前擔(dān)任研究部總經(jīng)理、債券基金經(jīng)理。
小金：各位聽(tīng)眾大家好，我是主播小金，在今天這個(gè)特殊的日子里，我們的欄目《小金聊投資》正式上線(xiàn)了。每周我們會(huì)邀請(qǐng)一位基金經(jīng)理來(lái)談他們的投資和思考。第一期，我們邀請(qǐng)到了國(guó)金基金的研究部總監(jiān)、國(guó)金量化添利基金經(jīng)理尹海峰先生。尹海峰，碩士學(xué)歷，擁有9年固定收益研究經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在 我們就請(qǐng)他來(lái)講一講他的投資研究心得。
1.您是如何接觸到債券投資領(lǐng)域的？當(dāng)下您對(duì)債券的投資環(huán)境有哪些新的認(rèn)識(shí)和見(jiàn)解？為何債券投資始終沒(méi)有股市更受關(guān)注？
雖然在學(xué)校里系統(tǒng)地學(xué)習(xí)過(guò)固定收益投資的有關(guān)理論知識(shí)，但是接觸債券投資還是在正式從事相關(guān)工作以后，先從債券的研究工作入行，后來(lái)逐步過(guò)渡到投資的崗位。之所以說(shuō)債券沒(méi)有股市受到更多的關(guān)注，并不為廣大的個(gè)人投資者所熟悉，主要是因?yàn)閭顿Y是一個(gè)高度機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)無(wú)論是交易所債券市場(chǎng)還是銀行間債券市場(chǎng)，對(duì)于投資者的資質(zhì)都有特別的要求，普通的個(gè)人投資者很難直接參與到債券市場(chǎng)的實(shí)際交易中，由于缺乏參與市場(chǎng)的體驗(yàn)，因此很難獲得市場(chǎng)關(guān)注；另一方面，不同于股票市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)競(jìng)價(jià)成交，債券市場(chǎng)的交易主要是以場(chǎng)外為主，交易所競(jìng)價(jià)平臺(tái)的債券成交所占比例很小，即使部分合格投資者獲得了交易所的債券投資資格，其所參與的的市場(chǎng)范圍也是被嚴(yán)格限定的，對(duì)市場(chǎng)的體驗(yàn)并不完整。因此在以個(gè)人投資者為主要傳播對(duì)象的媒體和論壇中，債券市場(chǎng)的關(guān)注度長(zhǎng)期以來(lái)并不高。
不過(guò)近年來(lái)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)高發(fā)確實(shí)吸引了全社會(huì)更高的關(guān)注度。一方面，雖然個(gè)人投資者直接參與債券市場(chǎng)投資的難度比較大，但仍然可以通過(guò)投資基金、銀行理財(cái)、信托等金融產(chǎn)品間接參與債券市場(chǎng)，在打破剛兌的背景下，債券市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)其產(chǎn)品收益產(chǎn)生影響；另一方面，信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)股票的股價(jià)波動(dòng)之間出現(xiàn)了相互傳導(dǎo)，這在2018年表現(xiàn)尤其顯著，導(dǎo)致部分股票投資者開(kāi)始高度關(guān)注上市公司及其母子公司的信用債情況。這是債券市場(chǎng)在輿論關(guān)注層面上的一個(gè)新變化。
雖然已成為全球第三大債券市場(chǎng)，但相比歷史悠久的海外市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍然比較年輕，在發(fā)行、交易、監(jiān)管以及投資者保護(hù)等方面的制度規(guī)則還有持續(xù)改善的空間，參與的機(jī)構(gòu)投資者們也仍在經(jīng)歷著成長(zhǎng)過(guò)程中的煩惱。但隨著中國(guó)債券被逐步納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)等海外重要的債券指數(shù)以及債券通的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的開(kāi)放程度在擴(kuò)大，走向國(guó)際化的速度的在加快，這將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資環(huán)境的改善。
2.當(dāng)前您的債券投資理念主要有哪些？在您看來(lái)，一名良好的債券基金經(jīng)理需要具備哪些投資能力？您從今年開(kāi)始接手管理國(guó)金量化添利這只基金，這也是您第一次管理公募基金，在管理上您有何獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)？
我的理念是做知行合一的價(jià)值投資者。一方面，市場(chǎng)一直認(rèn)為只有股票講價(jià)值投資，其實(shí)在價(jià)值投資的經(jīng)典著作本杰明格雷厄姆的《證券分析》中有大量的篇幅在談固定收益投資。某些方面來(lái)說(shuō)，債券投資比股票投資更加依賴(lài)于對(duì)宏觀(guān)和個(gè)體基本面的分析和研究，前者用于判斷利率走勢(shì)和流動(dòng)性，后者用于排查信用風(fēng)險(xiǎn)，都需要充分使用價(jià)值投資的理論和方法。另一方面，投資活動(dòng)要有專(zhuān)業(yè)判斷的支撐，比如自上而下的大類(lèi)資產(chǎn)配置框架以及自下而上的精細(xì)化研究思路，同時(shí)堅(jiān)持從概率角度觀(guān)察和參與市場(chǎng)，以專(zhuān)業(yè)認(rèn)知為安全邊際持續(xù)追求穩(wěn)健的投資回報(bào)才能在機(jī)構(gòu)為主的債券市場(chǎng)中獲得較高的勝率。
? ? ? ? 與股票投資經(jīng)理相比較，對(duì)優(yōu)秀的債券基金經(jīng)理既有相同也有不同的要求。相同的如對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)的分析和研判、投資策略的制定和執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理和控制，不同的是債券投資更注重團(tuán)隊(duì)的配合。債券基金經(jīng)理往往有不同的業(yè)務(wù)背景，但無(wú)論什么背景出身，產(chǎn)品最終的投資收益最終都依賴(lài)于投資與研究、交易、風(fēng)控和清算等前中后臺(tái)的協(xié)作和溝通，如何利用團(tuán)隊(duì)的配合來(lái)充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)是優(yōu)秀債券基金季經(jīng)理的必修課。
作為一名研究背景的債券基金經(jīng)理，在投資過(guò)程中不可避免的要延用到研究積累的工作思路和工作方法，深入的規(guī)律性研究有助于提高對(duì)市場(chǎng)不確定性的把握能力，這對(duì)于管理組合無(wú)疑是非常有幫助的。而在投資過(guò)程中，感覺(jué)最深刻的有兩點(diǎn)，一是規(guī)律的總結(jié)不能成為投資的束縛，要不斷地對(duì)框架的有效性進(jìn)行思辨，才能夠及時(shí)的預(yù)判和捕捉到市場(chǎng)邏輯的變化。二是對(duì)于市場(chǎng)的贏(yíng)家來(lái)說(shuō)，投資策略只有正確和錯(cuò)誤之分，沒(méi)有擅長(zhǎng)和不擅長(zhǎng)之分。基金經(jīng)理必須不斷的學(xué)習(xí)，擴(kuò)大自身的能力圈，匹配市場(chǎng)不同階段的占優(yōu)策略需求。
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