? 2025年一季度，債市出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整且行情波動較大，10年期國債活躍券收益率從最低點1.58%到最高點1.90%，振幅達32bp。結(jié)構上看，短端調(diào)整幅度大于長端，收益率曲線進一步趨于平坦。從中債總?cè)珒r指數(shù)走勢看，行情大體分為三個階段：第一階段是從年初至2月7日，年初配置力量較強，而由于匯率貶值壓力出現(xiàn)、央行暫停國債買入、銀行間資金利率抬升，債券利率水平窄幅區(qū)間波動。第二階段是從2月7日至3月17日，在此期間資金利率仍然偏高，同時政府債供給加大，央行高度關注利率風險，公開市場的投放偏謹慎，銀行體系流動性受到影響并加大了對利率債的拋售，導致債市收益率加速上行。第三階段是3月17日至季末，債市波動風險引起央行重視，央行加大對公開市場投放力度以及開展MLF凈投放呵護流動性，債市恐慌情緒消退后進入行情修復階段。
在信用債的表現(xiàn)方面，一季度信用債市場收益率跟隨利率債表現(xiàn)呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢，但季末在資金面轉(zhuǎn)為寬松、美國超預期關稅政策下做多情緒被大幅提振，收益率加速下行，低等級、長期限信用債也依次迎來一定修復。信用利差方面，整體趨勢的信用利差全面收窄，城投債收窄幅度更大，尤其是高估值省份，產(chǎn)業(yè)債利差分化仍較有限。
展望二季度，債市的核心定價邏輯重回經(jīng)濟基本面，美國全面加征關稅預計對中國出口產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生一定沖擊，今年若要實現(xiàn)5%左右的GDP目標增速或需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，在財政發(fā)力期間央行或?qū)⑻峁┹^為寬松的流動性環(huán)境。市場對于寬松貨幣政策的預期或?qū)⑻嵘瑐实南蛳驴臻g打開，當前債市具備配置價值，若出現(xiàn)調(diào)整或是較好的配置機會。
在債市收益率震蕩幅度較大的環(huán)境下，本基金于報告期內(nèi)保持資產(chǎn)的高流動性的同時，降低久期和杠桿，擇機少量進行波段操作，在追求穩(wěn)健操作的同時，力爭穩(wěn)健提升組合的收益水平。