2023年01月03日
一、上周市場回顧
1、資金面
為維護年末流動性平穩，央行繼續加大逆回購投放力度，全周公開市場實現凈投放9750億，跨年累計凈投放規模高達1.7萬億。在央行的強力呵護下，跨年最后一周資金面均衡偏松，資金利率繼續處于絕對低位，DR001在跨年前一日（29日）一度下行至0.42%，創歷史最低水平，全周R001運行在0.74%-2.42%區間，R007運行在2.79%-4.24%區間，為近幾年來最輕松的一次跨年。質押式回購成交量由前一周的4.6萬億持續下降至1.8萬億水平，與年末因素有關。
本周央行公開市場共有16580億逆回購到期，其中周二至周五分別到期5840億、3300億、3580億、3860億，公開市場到期規模較大，預計央行將陸續回籠跨年流動性。本周政府債（國債+地方債）計劃發行213億，凈融資額為213億，專項債提前批已開始發行，目前對資金面影響比較有限。年末考核結束后銀行體系資金充裕，再疊加財政資金投放對資金面的支撐，預計資金利率還將維持低位波動。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
0.00 |
200.90 |
-200.90 |
-2,100.30 |
|
地方債 |
7.23 |
0.00 |
7.23 |
-109.81 |
|
政金債 |
200.00 |
0.00 |
200.00 |
150.00 |
|
國開債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
數據來源：wind，2022-12-31 ?
二級市場：
上周利率債曲線走陡，長端收益率小幅抬升，中短端收益率大幅下行。截止至12月31日，1年期國債收益率報在2.2069%，較12月23日下行13.00BP；10年期國債收益率報在2.8353%，較12月23上行1.02BP。中債總財富指數上漲0.11%，其中3-5年指數漲幅較大，7-10年指數與前一周持平。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-11-25 |
216.00 |
197.49 |
212.18 |
225.59 |
219.99 |
|
2022-12-02 |
215.46 |
197.29 |
211.65 |
225.22 |
219.55 |
|
2022-12-09 |
215.18 |
197.07 |
211.36 |
225.02 |
219.40 |
|
2022-12-16 |
215.27 |
197.04 |
211.39 |
225.02 |
219.47 |
|
2022-12-23 |
216.05 |
197.50 |
212.13 |
225.63 |
220.16 |
|
2022-12-31 |
216.30 |
197.84 |
212.38 |
225.78 |
220.16 |
|
指數漲跌 |
0.11% |
0.17% |
0.12% |
0.07% |
0.00% |
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
|
|
企業債 |
16.00 |
168.93 |
-152.93 |
-72.87 |
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公司債 |
207.89 |
461.02 |
-253.13 |
89.49 |
|
中期票據 |
215.20 |
435.22 |
-220.02 |
116.48 |
|
短期融資券 |
440.70 |
2,116.65 |
-1,675.95 |
-584.05 |
數據來源：wind，2022-12-31
二級市場：
上周，利率債和信用債財富指數均上漲，信用債上漲幅度更大。
上周，信用債收益率整體下行，中高等級、中短久期仍表現較好。其中，隱含AA+及以上6M產業債普遍收益率下行約20bps，隱含AA及以上6M及1Y城投債普遍下行10bps以上。信用利差方面，高等級產業債利差以收窄為主，且長久期下行幅度更大，城投債6M中高等級信用利差上行，其余期限中，中高等級城投債信用利差有不同幅度收窄。低資質的信用債信用利差仍整體上行。2022年最后一個交易日，僅短久期高等級信用利差處于2020年以來50分位數以下，其余各等級各期限信用債信用利差整體處于高分位數水平。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2022-11-25 |
202.44 |
184.56 |
200.97 |
216.17 |
235.37 |
|
2022-12-02 |
202.20 |
184.72 |
200.60 |
215.53 |
234.53 |
|
2022-12-09 |
201.58 |
184.73 |
199.84 |
214.21 |
232.80 |
|
2022-12-16 |
201.21 |
184.67 |
199.45 |
213.49 |
231.62 |
|
2022-12-23 |
201.68 |
184.85 |
200.03 |
214.21 |
232.05 |
|
2022-12-31 |
202.09 |
185.11 |
200.49 |
214.77 |
232.49 |
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指數漲跌 |
0.20% |
0.14% |
0.23% |
0.26% |
0.19% |
4、可轉債
上周中證轉債漲幅為1.08 %，滬深300全周上漲1.13%，創業板指全周上漲2.65%。轉債市場多數行業收漲，其中公共事業、傳媒、國防軍工、美容護理漲幅居前，食品飲料、房地產、汽車、家電收跌。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、2022年12月PMI數據點評
2022年末統計局公布12月份制造業PMI為47（前值48），創下年內新低，新訂單43.9（前值46.4），生產44.6（前值47.8），新出口訂單44.2（前值46.7）.
首先，12月制造業PMI低于市場預期，低于4月份上海疫情的47.4，折射出疫情對短期經濟的沖擊。12月7日“新十條”發布，疫情管控大幅放松，新增病例激增，全國各地陸續進入第一波疫情的高峰，感染人口居家，導致人員到崗率下降，消費場景缺失等對供需均產生較為明顯的影響；
其次，受美聯儲加息縮表影響，海外主要經濟體需求下降，經濟景氣指數下降，12月份新出口訂單回落較明顯。
再次，主要原材料購進價格指數反彈至51.6（前值50.7），出廠價格指數反彈至49（前值47.4），預示著12月份PPI或反彈，我們預計為-0.1%（前值-1.3%）
前瞻性地看，疫情第一波高峰過后，各地人員流動陸續恢復，經濟景氣指數將回升，但是由于1月份春節放假較早，人員流動加大了病毒傳播的壓力，盡管國內感染人數上升在一定程度上形成了免疫屏障，但開放國門之后，新的毒株傳播的可能性在加大。
政策面
1、國家衛健委：將新冠肺炎更名為新型冠狀病毒感染
國家衛健委2022年12月26日晚發布公告：一、將新型冠狀病毒肺炎更名為新型冠狀病毒感染，二、經國務院批準，自2023年1月8日起，解除對新型冠狀病毒感染采取的《中華人民共和國傳染病防治法》規定的甲類傳染病預防、控制措施；新型冠狀病毒感染不再納入《中華人民共和國國境衛生檢疫法》規定的檢疫傳染病管理。
2、央行貨幣政策委員會召開2022年第四季度例會
2022年12月28日，央行召開2022年第四季度貨幣政策委員會，會議指出，當前全球經濟增長放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續，外部環境動蕩不安，國內經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大。要堅持穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節，加大穩健貨幣政策實施力度，要精準有力，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，增強信心，攻堅克難，著力穩增長穩就業穩物價，著力支持擴大內需，著力為實體經濟提供更有力支持。進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，保持信貸總量有效增長，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。用好政策性開發性金融工具，重點發力支持和帶動基礎設施建設。
三、固定收益投資策略
1、利率債
上周債市收益率明顯下行，中短端利率、高等級中段久期信用債收益率下行更大，央行呵護跨年資金面，資金寬松是債市收益率下行的主要原因。
從經濟基本面上看，去年12月份PMI創了年內新低，疫情管控放開之后，全國各地陸續迎來放開之后感染人數的高峰，人員居家，到崗率下降，對生產和線下消費均構成較大壓制。房地產支撐政策出臺，但從數據看，房地產投資、銷售仍在加速下行。從外需看，全球主要央行加息縮表，海外需求回落，出口下行壓力較大。通脹看，盡管在低基數上同比會有反彈，但短期壓力不大。
從政策面看，新冠肺炎病毒感染實施乙類乙管，疫情的管控放松，對經濟的抑制作用將會大幅減弱。四季度貨幣政策委員會例會強調，加大穩健貨幣政策實施力度，要精準有力，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，當前疫情激增，對經濟的沖擊仍在延續，貨幣政策仍然會維持寬松基調。
從債市策略上看，去年12月份PMI創年內新低，折射出疫情對經濟的負面沖擊比較大，1月份春節假期人員流動加大，盡管疫情爆發比較早的城市，經濟會明顯修復，但全國范圍看，新增感染人數仍然可能維持高位，疊加新的變異株亦可能導致新的傳播，疫情對經濟的負面影響仍在延續。而年初傳統上亦是配置力量較強的時期，總體看，債市仍有基本面的支撐，交易盤把握債市調整帶來的機會。
2、信用債
信用債策略方面，理財波動對債市影響已經基本結束，年初配置情緒高漲，高等級中短久期高流動性信用債存在交易機會，由于理財調整了組合久期以及風險偏好，流動性不佳的信用債繼續保持謹慎。
地產債策略，考慮到政策呵護及信用風險收斂，仍可博弈中等資質央國企超額利差收窄的交易機會。城投債方面，當前中短久期、中高等級城投債收益率及利差仍處于相對較高分位數，性價比較高，且流動性較好，重點關注強資質區域城投債利差下行機會。周期方面，高等級煤炭債經歷利差短暫回調后改為震蕩，后續仍有進一步下行空間；鋼鐵債表現明顯差于煤炭債，即便高資質也仍未顯露利差修復的右側機會。金融債方面，銀行資本債繼續企穩，但信用利差仍處于被動走闊狀態，目前銀行資本債3Y-AAA信用利差仍在88%左右分位數，永續債達到97%，均具有較好性價比，考慮到理財贖回潮接近尾聲，后續波動幅度或降低，近期可繼續尋找交易性機會，永續債仍不建議配置。
3、轉債
權益市場短期以震蕩右側行情為主，仍會呈現出行業輪動的特征，與新冠疫情相關的新冠藥物、抗疫物資等板塊存在震蕩加劇的可能，與消費復蘇相關的旅游、出行、線下消費等板塊短期可能呈現出上升走勢。疫情和地產在年末迎來政策落地，隨著防疫政策優化、以及地產領域“三箭齊發”在融資、增信等多領域推動市場邊際復蘇。前期回調較多的軍工、銀行、電力、光伏、儲能及新能源車板塊值得關注。可持續關注基本面優質的新能源車零部件龍頭公司對應的轉債。
(國金基金：葉偉平、謝雨芮)
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