【投基方法論】國金基金張航：看好消費、醫(yī)藥、TMT三個行業(yè)

　　近日，國金基金主動權益投資副總監(jiān)張航做客新華網(wǎng)投教基地和今日頭條財經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，前瞻四季度資本市場投資大勢。

　　嘉賓簡介：張航，博士，13年金融從業(yè)經(jīng)驗；曾任長盛基金高級交易員、宏觀策略研究員，新華資產(chǎn)股票投資部投資經(jīng)理、首席策略研究員，北京匯垠天然投資基金常務副總裁，北京忠誠志業(yè)資本合伙人；現(xiàn)任國金基金主動權益投資副總監(jiān)、基金經(jīng)理。

　　問：你認為當前是入市的好時機嗎？你如何看待接下來的機會，風險如何防控？

　　張航：對經(jīng)濟和投資環(huán)境的判斷，大致可參照2012-2014年的周期，即經(jīng)濟在震蕩中筑底。但也不能簡單的“刻舟求劍”。動態(tài)看，現(xiàn)在的經(jīng)濟結構及周邊環(huán)境遠好于2012-2014年。從目前估值水平和市場情緒看，目前是關注A股比較好的時機。對于風險防范，我們認為主要通過深度研究，事前避免非系統(tǒng)風險為主。

　　問：為什么更為看好消費、醫(yī)藥、TMT這三個行業(yè)？背后投研團隊的支持力度如何？

　　張航：

　　首先，這三個行業(yè)在中國經(jīng)濟轉型期都是比較好的賽道，也是團隊配備最強的行業(yè)。比如醫(yī)藥，我們配備的是具備七年醫(yī)院和醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗的博士；而我本身在保險機構從事過六年的食品飲料研究，同時兼任消費組長。

　　之所以以這三個行業(yè)為主要投資方向，首先因為2009年中國經(jīng)濟轉型期后，這三個行業(yè)在不同階段都有不同的投資機會，比如2013-2015年的TMT，比如近兩年的白酒，比如2018年的醫(yī)藥。 這說明在這三個行業(yè)做組合，本身就有“東方不亮西方亮”的特點。

　　投資這三個行業(yè)，第一不會錯過未來成長性的行業(yè)，同時可以盡量規(guī)避行業(yè)過于集中的風險。第二，通過更長維度觀察，在美國等成熟市場，市值前十大的公司基本都在這三個行業(yè)，說明這個賽道夠寬。第三，這三個行業(yè)研究壁壘很高，很適合機構投資者去長期研究和布局。

　　問：今年市場暴雷事件頻發(fā)，防控風險是重中之重。你是如何構建組合以避免踩雷？

　　張航：通過深度研究，提前避免是防控風險最有效的手段。2018年初，我們通過經(jīng)濟周期模型，判斷后面經(jīng)濟會有一個增速放緩的過程，同時面臨國家貨幣政策調整。因此我們從2018年初就倡導對“三高”（當時“三高”指“高商譽、高負債、高質押”）類股票要謹慎研究。核心邏輯就是經(jīng)濟減速，再進行無效投資的公司風險最大。事后看，這個思路避免了2018年的暴雷風險。所以，我們依然堅持從宏觀看大勢、微觀看細節(jié)角度去避免踩雷，防范風險。

　　問：今年4月初到8月末，上證綜合指數(shù)從高點下跌超過11%，而你管理的產(chǎn)品同期卻能取得不錯的正收益，收益主要來源于哪塊？

　　張航：從板塊看，主要還是得益于個股的選擇，在市場震蕩中，我們配置的不少股票都見了新高，它們的中報業(yè)績都滿足和超越投資者預期，這說明我們選擇優(yōu)秀公司的思路還是受到市場認同。

　　問：你的風格是追求穩(wěn)健并力爭獲得長期的價值投資，請問如何根據(jù)市場表現(xiàn)平衡長短期投資機會？

　　張航：一定要想明白長期的問題，去應對短期的問題。長期看，我們的投資還是立足產(chǎn)業(yè)思維的方式，一個產(chǎn)業(yè)的投資思考周期至少3年，但產(chǎn)業(yè)的布局適不適合當前和未來的風險，是我們的第二層思考。

　　問：消費板塊的大幅上漲已經(jīng)引發(fā)市場關于消費股估值過高的討論，你怎么看待消費股的估值，是否還值得投資，投資邏輯是什么？

　　張航：消費板塊是未來5年到10年的周期依然值得重點研究和關注的板塊。短期從市盈率角度看是一個問題，我們需要在短期對估值進行關注，但是高估并不是唯一賣出的理由。比如，巴菲特當時在買入可口可樂的時候，市盈率角度的估值也不便宜，關鍵是要理解行業(yè)與公司的發(fā)展空間和邏輯。

　問：地產(chǎn)股遭遇政策持續(xù)收緊，你如何看待地產(chǎn)股的投資價值？

　　張航：地產(chǎn)目前我們團隊配置并不多，從我自身的研究和經(jīng)驗看，未來在養(yǎng)老地產(chǎn)層面，還有很大空間。

　問：市場提前進入強勢豬周期，相關股票已有較大漲幅，現(xiàn)在還是介入的時機嗎？

　　張航：提到豬周期，首先必須強調豬是有周期的。目前這個周期正在逐漸進入鼎盛期。無論從實業(yè)角度，還是二級市場角度，投資的時點都不能和去年比。比如現(xiàn)在去買一個豬仔，養(yǎng)大得到明年，以現(xiàn)在價格去買這個豬仔，獲利空間肯定不如今年。從二級角度看，我們認為周期股的投資分為第三個時機，豬也不例外。這三大步驟為：第一投產(chǎn)能缺口，第二投價格趨勢，第三投盈利兌現(xiàn)。通常而言，投在第一階段的獲利是最豐厚的，第二其次，第三階段通常要注意周期的風險。我們感覺，目前豬周期正處于第二到第三的中間階段。

問：如何看待科創(chuàng)板的走勢？請談談其投資價值。你管理的產(chǎn)品是否會參與科創(chuàng)板投資？

　　張航：科創(chuàng)板對于中國經(jīng)濟和中國股票都是有戰(zhàn)略意義的，發(fā)行規(guī)則的突破，讓我們二級市場投資者更快看到很多成長行業(yè)里的優(yōu)秀公司。不過無論什么板塊，我們投資更愿意從行業(yè)角度去理解，這個理解要從行業(yè)發(fā)展階段、公司地位、估值多個角度去對比，對比的維度是跨越主板、創(chuàng)業(yè)板、乃至一級市場的。綜合維度看，如果科創(chuàng)板的公司有比較好的機會，我們會積極介入。

問：如何看待外部因素擾動對A股的影響？在投資中想過如何規(guī)避嗎？

　　張航：外部因素有很多是宏觀和政治的影響，我們更愿意把這些影響細化到具體的公司角度思考。比如在面對外部因素擾動時候，一個好的公司，他的董事長如何思考和應對，這個公司能不能在進出口中獲得優(yōu)勢。如果有，這只股票在我們的股票池中就是加分項。

問：美聯(lián)儲進入降息周期，將如何影響A股？在資產(chǎn)配置上，我們應當注意什么？

　　張航：降息周期是全球范圍內的，美國降息在這波全球降息周期中算晚的。這后面的背景是，全球經(jīng)濟主流發(fā)達經(jīng)濟體都在進入一個減速周期。美聯(lián)儲降息，是美國對未來經(jīng)濟增速不太信心的體現(xiàn)。對于A股，我們要關注在實體層面，如果美國經(jīng)濟減速，會有哪些影響。在資產(chǎn)配置層面，我們會對一些美元貿易和定價的資產(chǎn)保持關注和研究，他們的波動性在降息階段會放大。

（本訪談純屬被訪者個人觀點，不代表本網(wǎng)的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。)