? 2025年一季度，債市出現較大幅度的調整且行情波動較大，10年期國債活躍券收益率從最低點1.58%到最高點1.90%，振幅達32bp。結構上看，短端調整幅度大于長端，收益率曲線進一步趨于平坦。從中債總全價指數走勢看，行情大體分為三個階段：第一階段是從年初至2月7日，年初配置力量較強，而由于匯率貶值壓力出現、央行暫停國債買入、銀行間資金利率抬升，債券利率水平窄幅區間波動。第二階段是從2月7日至3月17日，在此期間資金利率仍然偏高，同時政府債供給加大，央行高度關注利率風險，公開市場的投放偏謹慎，銀行體系流動性受到影響并加大了對利率債的拋售，導致債市收益率加速上行。第三階段是3月17日至季末，債市波動風險引起央行重視，央行加大對公開市場投放力度以及開展MLF凈投放呵護流動性，債市恐慌情緒消退后進入行情修復階段。
在資金價格方面，一季度銀行間資金面總體經歷了從緊張到逐步緩解的過程。1月份資金面壓力較大，2月份逐漸趨于平穩，3月份繼續保持平穩。存單收益率在1月份和2月份上行，3月份有所下行。
展望二季度，債市的核心定價邏輯重回經濟基本面，美國全面加征關稅預計對中國出口產業鏈產生一定沖擊，今年若要實現5%左右的GDP目標增速或需要加大逆周期調節力度，在財政發力期間央行或將提供較為寬松的流動性環境。市場對于寬松貨幣政策的預期或將提升，債券利率的向下空間打開，當前債市具備配置價值，若出現調整或是較好的配置機會。在資金方面，在央行操作和政府債發行節奏加快的背景下，預計二季度資金面或將邊際趨松。
在債市收益率震蕩幅度較大的環境下，本基金于報告期內保持資產的高流動性的同時，擇機精選個券配置，在追求穩健操作的同時，力爭穩健提升組合的收益水平。