四、投資風險篇
1.債券投資主要有哪幾種風險？
答：債券投資具有信用風險、市場風險、流動性風險、放大交易風險、質押券欠庫風險、政策風險及其他各類風險。
（1）信用風險
信用風險指的是發行人無法按期還本付息的風險。如果投資者購買或持有資信評級較低的信用債，將面臨較大的信用風險。
（2）市場風險
市場風險指的是由于市場環境或供求關系等因素導致的債券價格波動的風險。
（3）流動性風險
流動性風險指的是投資者在短期內無法以合理價格買入或賣出債券，從而遭受損失的風險。
（4）放大交易風險
放大交易風險指的是投資人利用現券和回購兩個品種進行債券投資的杠桿操作，既有可能放大投資收益，也有可能放大投資損失。
（5）質押券欠庫風險
投資者通過債券回購融資時，需要提交符合要求的債券進入質押庫，作為擔保品。如果提交的債券因喪失質押券資格或價值下降，擔保品價值將有可能無法足額覆蓋融入的資金，資金融出方（或中央對手方）會要求融資方追加擔保品。資金融入方如不能及時向質押庫補足債券，將形成質押券欠庫風險，資金融出方（或中央對手方）將依照相關規定和契約處置擔保品，資金融入方可能因此而蒙受損失。
（6）政策風險
政策風險是指因政策變動對債券價值或投資者行為造成限制或制約的風險。比如，隨著規范地方政府債務政策措施的落地和嚴格化，一些運作不規范的城投類企業發行的債券償債能力引發投資者擔憂。再比如，如果監管部門對于金融機構可投資債券的范圍做出調整，金融機構需要適應監管要求而被動調整債券投資組合。
投資者應當根據自身的財務狀況、實際需求、風險承受能力，以及內部制度（若為機構），審慎決定參與債券投資。
2.國企發行的債券有違約風險嗎？
答：國企發行的債券償債保障來源于其自身財務資源和商業化的增信安排，政府沒有兜底的法律義務。當國有企業陷入經營困境，內部現金流不足且不能及時從外部獲取資金時，其發行的債券也會違約。例如，2015年，央企控股的保定天威集團有限公司在銀行間市場發行的中期票據和定向債務融資工具未能按時足額兌付，成為近年來我國首單實質違約的國有企業發行的公募債券。2016年，國有企業東北特鋼在銀行間市場發行的短期融資券、中期票據也出現了違約。因此，投資者購買債券，不能只看;名頭，不能認為購買國企發行的債券就會高枕無憂。
3. 一些發行人多渠道舉債，如何防范其;總債務籃子失控而引致的償債風險？
答：債券市場是以機構投資者為主的買方市場，機構投資者的談判能力較強。在債券正式發行之前，發行人和承銷商一般會向有意向認購的機構投資者非正式推介，在此過程中，機構投資者可以就債券的特定條款提出自己的意見。針對發行人潛在的過度舉債風險，有認購意向的機構投資者，可以要求在募集說明書中約定發行人的;總債務籃子（包括貸款、債券、信托融資等）不能超過某一規模或凈資產的一定比例;新的舉債超過一定規模或比例后，約定發行人應及時披露。通過事前的積極參與，設置限制性規定和信息披露要求，投資者可以為自己及時知悉風險、控制風險贏得主動。
4. 個人投資者是債券市場上的弱勢群體，如何采取合適的投資策略或方式以防范風險？
答：債券市場主要是機構投資者參與的市場，個人投資者參與債券市場，在信息處理、交易成本、風險承受力等方面處于劣勢，因此要審慎投資，采取合適的方式或策略。具體而言，有以下幾點參考意見：
一是宜通過債券型基金、理財產品、資管產品間接參與。相對于股票，債券是非標準化的產品，具體到個券條款和要素時情況千差萬別，這增加了個人信息處理的難度；另外，個人資金量相對有限，而債券市場主要是批發市場，單筆成交量一般較大，在這種情況下，通過集合類投資計劃間接參與，可以較好地利用專業機構的管理能力，同時獲取規模經濟和資產分散配置的好處。
二是不可僅認準票面利率或收益率高就買。一些債券票面利率高或是收益率高，通常表明市場認為其償債風險相對較高，要求較高的風險溢價，因此，投資者購買債券時，不能僅考慮收益而不考慮安全。相反，對于個人投資者而言，由于風險認知和處理能力相對有限，購買利率債、高等級信用債可能是較合適的選擇，盡管利率債和高等級信用債的利率低一點，但安全性高一點。
三是不可超出自己能力運用杠桿。通過結構化產品、回購套作，固然可以借用別人的資金;以錢生錢放大收益，但遇到不利情況時也會承受更大損失。杠桿始終是一把雙刃劍，投資者不宜因貪圖過高的收益而超出自身投資能力和承受能力盲目放大杠桿。
五、投資者保護篇
1.2015年以來，信用債違約案例明顯增多，債券投資風險逐漸暴露。一些投資者認為債券經過政府部門審批或是自律組織備案，是經過;權威機構把關的，認為理應有保障，如何看待這種觀點？
答：在市場經濟環境下，監管部門只在職權范圍內履行監管職責，并不對債券的投資風險或收益做保證。證監會對公司債券發行的核準或者中國證券業協會按照相關辦法對公司債券發行的備案，不表明其對發行人的經營風險、償債風險、訴訟風險以及公司債券的投資風險或收益等作出判斷或者保證。
證監會一貫重視推動建立市場化、法制化的債券信用風險處置機制，重點體現在強化債券市場的信息披露，督導發行人和中介機構履行職責，誠實守信；同時，對于欺詐發行，惡意逃廢債等違法違規行為，嚴厲打擊，絕不姑息，切實保護投資者合法權益。投資者在投資債券的過程中，也應樹立理性投資、風險自擔的投資理念。
2.債券投資者需要關注哪些信息披露文件？
答：一般來說，在債券市場上，投資者需要關注如下信息披露文件：
（1）發行人編制的募集說明書及其摘要。募集說明書和摘要是公司債券的法定的信息披露文件，里面包含了大量與債券投資有關的基礎信息。
（2）發行人的上市公告書或掛牌轉讓公告書。上市公告書或掛牌轉讓公告書中有關于流動性安排、起息付息日期以及票面利率等基本要素。
（3）發行人的定期報告。債券發行上市或掛牌轉讓后，發行人需要在每一會計年度結束后的4個月內披露年度報告，在每個會計年度的上半年結束后2個月內披露中期報告。
需要注意的是，對于公開發行的公司債券，定期報告是發行人的強制披露義務，而對于非公開發行的公司債券，只有募集說明書有約定披露定期報告的情況下，發行人才需要披露定期報告。
（4）發行人的臨時報告。債券存續期內，如發生影響發行人償債能力或者債券價格的重大事項，發行人應通過臨時報告予以披露。
（5）受托管理人的受托事務管理報告。受托管理人應對發行人的償債能力和增信措施的有效性進行全面調查和持續關注，并至少在每年6月30日前披露上一年度受托管理事務報告。
發行人發生影響償債能力的重大事項、預計或者已經不能償還債券本息等對債券持有人權益有重大影響的事件的，受托管理人應當及時出具并披露臨時受托管理事務報告，說明該重大事項的情況、產生的影響、督促發行人采取的措施等。
（6）資信評估機構的評級報告。對于公開發行的公司債券，資信評級機構應當進行評級，并在債券上市后按照規定和約定對發行人或者債券進行定期和不定期跟蹤信用評級，以及時反映發行人的違約風險和債券的信用風險；對于非公開發行的公司債券，則按照約定進行相應的評級并披露。
投資者可以在所購買債券的交易場所網站上查詢公開發行債券的債券年度報告、半年度報告，以及按照募集說明書約定披露信息的非公開發行債券的年度報告、半年度報告。同時，可查詢債券的受托管理人報告、臨時公告等相關信息。對于發行人為上市公司的債券，還可以到發行人網站上查閱相關信息。
3.投資者進行債券投資，應重點關注哪些事項？
答：投資人應當充分關注債券相關信息，根據自身的風險承受能力作出獨立、慎重、適當的投資決策，并自行承擔投資風險。投資人應充分關注募集說明書中的債券期限、債券利率、回售條款、風險因素等內容，切實保護自身利益。
在債券存續期內，投資人應當重點關注可能影響發行人償債能力或債券價格的重大事項。主要包括：
（1）發行人經營方針、經營范圍或生產經營外部條件；
（2）債券信用評級及調整情況；
（3）發行人主要資產是否被查封、扣押、凍結；
（4）發行人是否存在未能清償到期債務的違約情況；
（5）發行人當年累計新增借款或對外提供擔保是否有重大變化；
（6）發行人是否存在放棄債權或財產數量較大的情況；
（7）發行人是否有出現重大損失的情形；
（8）發行人作出減資、合并、分立、解散及申請破產的決定；
（9）發行人涉及重大訴訟、仲裁事項或受到重大行政處罰；
（10）保證人、擔保物或者其他償債保障措施發生重大變化；
（11）發行人情況發生重大變化導致可能不符合公司債券上市條件；
（12）發行人涉嫌犯罪被司法機關立案調查，發行人董事、監事、高級管理人員涉嫌犯罪被司法機關采取強制措施。
4.增信機制、償債保障措施包括什么內容？
答：發行人可采取內外部增信機制、償債保障措施，提高償債能力，控制公司債券風險。內外部增信機制、償債保障措施包括但不限于下列方式：（1）第三方擔保，即第三方簽署擔保函、擔保合同，為發行人債券發行承擔擔保責任；（2）資產抵押、質押擔保，即簽署抵質押合同，并對擔保物進行評估、抵質押登記或托管，并辦理相關法律手續；（3）商業保險，即簽署相關保險合同；（4）償債專項基金，成立專項基金并辦理相關登記備案手續；（5）限制發行人債務及對外擔保規模；（6）限制發行人對外投資規模；（7）限制發行人向第三方出售或抵押主要資產；（8）設置債券回售條款。
5.什么是受托管理人制度？
答：公司債券受托管理制度是公司債券管理的重要組成部分。公司債券發行人應當為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協議。受托管理人在債券存續期限內，按照規定或協議的約定代表債券持有人主張權利，維護債券持有人的利益。受托管理人由債券發行的承銷機構或其他經證監會認可的機構擔任，并且還應該是中國證券業協會的會員。
6.受托管理人的職責主要是什么？
答：公開發行公司債券的受托管理人應當履行下列職責：
（1）持續關注發行人和保證人的資信情況、擔保物狀況、增信措施及償債保障措施的實施情況，出現可能影響債券持有人重大權益的事項時，召集債券持有人會議；
（2）在債券存續期內監督發行人募集資金的使用情況；
（3）對發行人的償債能力和增信措施的有效性進行全面調查和持續關注，并至少每年向市場公告一次受托管理事務報告；
（4）在債券存續期內持續督導發行人履行信息披露義務；
（5）預計發行人不能償還債務時，要求發行人追加擔保，并可以依法申請法定機關采取財產保全措施；
（6）在債券存續期內勤勉處理債券持有人與發行人之間的談判或者訴訟事務；
（7）發行人為債券設定擔保的，債券受托管理協議可以約定擔保財產為信托財產，債券受托管理人應在債券發行前或債券募集說明書約定的時間內取得擔保的權利證明或其他有關文件，并在擔保期間妥善保管；
（8）發行人不能償還債務時，可以接受全部或部分債券持有人的委托，以自己名義代表債券持有人提起民事訴訟、參與重組或者破產的法律程序。
非公開發行公司債券的，債券受托管理人應當按照債券受托管理協議的約定履行職責。
7.投資者如何通過受托管理人行使債權人權利？
答：基于受托管理人制度，投資者可以及時通過受托管理人信息披露、召集的債券持有人會議等途徑獲悉發行人及債券相關要素在存續期內的變化情況，理性分析投資風險。同時，為提高集體行使權力的效率，投資者宜積極支持受托管理人履職，為其組織召開債券持有人會議、與發行人談判協商、采取訴訟手段等給予支持和合理的授權。
8.債券持有人會議的召開條件是什么？
答：債券存續期間，存在下列情形的，受托管理人應當及時召集債券持有人會議：
（1）擬變更債券募集說明書的約定；
（2）擬修改債券持有人會議規則；
（3）擬變更債券受托管理人或受托管理協定的主要內容；
（4）發行人不能按期支付本息；
（5）發行人減資、合并、分立、解散或者申請破產；
（6）保證人、擔保物或者其他償債保障措施發生重大變化；
（7）發行人、單獨或合計持有本期債券總額10%以上的債券持有人書面提議召開；
（8）發行人管理層不能正確履行職責，導致發行人債務清償能力面臨嚴重不確定性，需要依法采取行動的；
（9）發行人提出債務重組方案的；
（10）發生其他對債券持有人權益有重大影響的事項。在債券受托管理人應當召集而未召集持有人會議時，單獨或合計持有本期債券總額10%以上的債券持有人有權自行召集債券持有人會議。
9.債券持有人會議制度主要有哪些程序？
答：發行人應當在債券募集說明書中約定債券持有人會議規則，規則的制定應當有利于保護債券持有人利益，明確債券持有人通過債券持有人會議行使權利的范圍，債券持有人會議的召集、通知、決策機制和其他重要事項。債券持有人會議召開，主要有以下程序：
一是會議的召集。受托管理人可以提議召開債券持有人會議。如應召開而受托管理人未提議召開，發行人、單獨或者合計持有本期債券總額10%以上的債券持有人有權自行召集債券持有人會議。
二是會議公告。會議召集人應至少于持有人會議召開前10個交易日發布召開持有人會議的公告。公告應包含召集人、會務負責人姓名及聯系方式，會議時間和地點，會議召開的形式，擬審議議案，債權登記日等內容。
三是會議的召開與表決。債券持有人可自己參會，也可委托他人代為參會。發行人、債券清償義務繼承方等關聯方及債券增信機構應當按照召集人的要求列席持有人會議。持有人會議應有律師見證。債券持有人進行表決時，每一張未償還的債券享有一票表決權，募集說明書、債券持有人會議規則等另有約定的，從其約定。
四是會議通過決議的生效。債券持有人會議對表決事項作出決議，經超過持有本期未償還債券總額且有表決權的二分之一的債券持有人同意方可生效。募集說明書、債券持有人會議規則等另有約定的，從其約定。債券持有人會議通過的決議，對所有債券持有人均有同等約束力。
10.債券持有人會議制度中投資者享有哪些權利？
答：投資者通過認購、購買或其他合法方式取得并持有債券的，視作同意該期債券的《受托管理協議》與《債券持有人會議規則》。因此，在投資者風險識別與預估時，須充分關注并理解上述協議及規則的相關約定，并在債券存續期內，充分重視自身作為債券持有人的提議權、召集權、表決權等權利，及時按照會議規則規定的程序行使權利，表達意見，真正使債券持有人會議制度為投資者所用。
11.在債券契約或募集說明書中可以設置哪些特殊保護性條款，以進一步保護債券投資者的權益？
答：發行人和投資者經過協商，在債券契約或募集說明書中，可以設置一些特殊性條款以保護投資者權益，例如：
（1）交叉違約條款。交叉違約是指發行人或其合并范圍內子公司在出現其他債務違約，且達到一定金額或超過凈資產一定比重的情況下，本次債券也視同違約。適用該條款后，債券持有人有權在發行人出現其他債務違約時，及時啟動投資者保護機制，通過召開債券持有人會議，要求發行人提供適當擔保、協商變更本次債券相關約定并承擔相應違約責任、宣布債券加速到期、提起仲裁或訴訟等，避免本次債券的償付嚴重劣后于其他債務而對投資者造成難以挽回的損失。
（2）財務指標承諾條款。財務指標承諾是指發行人在募集說明書中對債券存續期內的某一項或幾項財務指標做出承諾，如最高資產負債率、最低凈利潤率、最高對外出借資金規模等。如相應閾值突破或未按期披露，則視同本次債券違約，債券持有人有權啟動投資者保護機制，按照協議約定要求發行人回購債券或者提前償付債券本息等。該條款應根據發行人的不同特點而選擇適用，如：對于報告期內債務負擔較重的發行人，可以要求設置最高資產負債率、最大對外擔保比例條款等，對于盈利能力較差且現金流壓力較大的發行人，可以要求設置最低凈利潤率、最高對外出借資金規模條款等。另外，在使用財務指標承諾條款時，還應要求在《債券受托管理人協議》中明確受托管理人有義務檢查發行人上述承諾的履行情況并督促其按時履行信息披露義務。
（3）事先約束條款。事先約束是指發行人及其控股股東、實際控制人和高級管理人員自愿對債券存續期間重大經營行為進行約束，如：發生向股東分紅、改變主營業務、大額投資與主營業務不相關的高風險行業等特定情形時，需事先經債券持有人會議通過后方可實施。如發行人違反前述承諾，則視同本次債券違約，債券持有人有權啟動投資者保護機制，按照協議約定要求發行人回購債券或者提前償付債券本息等。同時，債券持有人可以要求發行人在募集說明書及《債券受托管理協議》中承諾在債券存續期間配合受托管理人對相關事先約束條款的履行進行監督。
12.當前，城投債;信仰盛行，部分投資者將城投債視為低風險品種而盲目投資，如何看待這種現象？
答：城投債是我國地方政府投融資體制改革特定階段的產物。地方政府通過融資平臺發行城投債，為我國市政基礎設施建設做出了重要貢獻，但在一定程度上增加了地方政府隱性債務風險。為規范地方政府融資平臺，防范地方政府債務風險，國務院發布了《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號），明確提出;剝離融資平臺公司政府融資職能，規范地方政府舉債融資機制。
有市場機構認為，城投債隱含地方政府信用背書，部分市場機構盲目追捧，投資時只看利率不看風險。但是，實際上城投公司作為獨立法人，其償債保障源于自身經營狀況和財務資源，地方政府并不承擔償債責任和兜底義務。特別是，隨著我國債券市場化程度不斷提高，必將有序打破;剛性兌付，任何信用債都是存在違約風險的。因此，投資者應按照市場化原則看待城投債，認真分析企業的經營和風險狀況，不能把城投債當成國債、地方債來買。
13.交易所債券市場對于債券投資杠桿有哪些規定？
答：對于證券、基金、保險等金融機構的債券投資業務，一般都有杠桿方面的限制性規定。例如《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定基金總資產不得超過基金凈資產的140%；《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》要求，固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過3倍，且結構化資產管理計劃的總資產占凈資產的比例不得超過140%，非結構化集合資產管理計劃的總資產占凈資產的比例不得超過200%；《證券公司集合資產管理業務實施細則》規定集合資產管理計劃正回購余額不得超過資產凈值的40%；《證券公司風險控制指標管理辦法》規定自營固定收益類證券的合計額不得超過凈資本的5倍；保監會將保險一般賬戶的警戒線設為1.2倍，超過的要求報備并解釋。受這些監管要求以及機構內部的風控規定的影響，這些金融機構債券投資杠桿水平總體不高。
14.在什么情況下，債券持有人可以要求更換受托管理人？
答：在公司債券存續期內，出現下列情形之一的，應當召開公司債券持有人會議，履行變更受托管理人的程序：
（1）受托管理人未能持續履行相關規定或受托協議約定的受托管理人職責；
（2）受托管理人停業、解散、破產或依法被撤銷；
（3）受托管理人提出書面辭職；
（4）受托管理人不再符合受托管理人資格的其他情形。
在受托管理人應當召集而未召集債券持有人會議時，單獨或合計持有本期債券總額百分之十以上的債券持有人有權自行召集債券持有人會議。
15.為便于債券違約處置，債券募集說明書中應當明確哪些事項？
答：發行人應當在債券募集說明書中約定構成債券違約的情形、違約責任及其承擔方式，以及公司債券違約后的訴訟、仲裁或其他爭議解決機制。
實踐中，很多投資者投資債券時，往往比較重視發行人的生產經營和財務狀況，卻忽視爭議解決機制的相關安排。當發行人到期違約不能償還本息時，才發現解決機制約定存在過于簡單籠統、操作性不強等問題，不利于維護債券持有人利益。
16.債券償債保障義務與措施有哪些？
答：債券一旦發行之后，發行人便有義務按時履行回售、利率調整、分期償還、還本付息等法定或約定義務。發行人如果出現無法按時還本付息的情況，增信機構等應當按照募集說明書及相關協議的約定及時向債券投資者履行相關代償義務，承銷機構、受托管理人應當協助投資者維護相關合法權益。
《公司債券發行與交易管理辦法》規定，發行人可以采取內外部增信機制、償債保障措施，用于提高償債能力，包括但不限于第三方擔保、商業保險、資產抵押或質押擔保、限制發行人債務及對外擔保規模、限制發行人對外投資規模、限制發行人向第三方出售或抵押主要資產、設置債券回售條款等，這些措施均有利于保障投資者的利益。
17.債券違約處置主要涉及哪些機構？
答：債券違約處置主要包括以下三類機構：一是一致行動協調機構，一般包括債券持有人大會和相關債權委員會等；二是顧問機構，在債券違約處置過程中，尤其是債務重組中，債權人和債務人可以聘請不同的財務顧問、審計師、法律顧問等；三是司法機構及其指定機構，在采取司法救濟途徑的違約處置方式中，法院是重要參與機構，在破產程序中通常會指定管理人，管理人由有關部門、機構的人員組成的清算組或者依法設立的律師事務所、會計師事務所、破產清算事務所等社會中介機構擔任。
六、司法救濟篇
1.債券違約后投資者有哪些救濟方法？
答：債券違約后，投資者可以視情況采取下列救濟途徑：一是自主協商。如果預期債務人企業的經營狀況只是暫時出現問題，而且訴諸司法成本相對較高，債權人可以考慮選擇自主協商方式，與債務人就后續的償債安排協商達成一致，包括展期或者制定具體的債務重組方案等。二是仲裁。一般而言，仲裁與訴訟方式相比時效上較快，但仲裁委收取的費用高于法院收取的訴訟費。實踐中有私募債持有人采用該方式解決糾紛。三是違約求償訴訟。債權人預期債務人企業的經營狀況已經出現惡化并有持續的趨勢，但債務到期時，債務人還有一定的償付能力，投資人可以提起違約求償訴訟，要求債務人在限期內償付本息、支付逾期利息等。四是破產訴訟。如果債務人已經出現資不抵債情況，債券持有人可以申請破產重整、破產和解或破產清算。向法院或仲裁機構申請司法處置的同時，為避免財產遭受進一步損失，債權人可依法申請法定機關采取財產保全措施。
2.債券違約后，債券持有人是否可以共同訴訟？
答：根據《民事訴訟法》的規定，;當事人一方或者雙方為兩人以上，其訴訟標的是共同的，或者訴訟標的是同一種類，人民法院認為可以合并審理并經當事人同意的，為共同訴訟。共同訴訟的一方當事人對訴訟標的有共同權利義務的，其中一人的訴訟行為經其他共同訴訟人承認，對其他共同訴訟人發生效力；對訴訟標的沒有共同權利義務的，其中一人的訴訟行為對其他共同訴訟人不發生效力。債券本質是發行人和持有人基于《合同法》的債權債務關系，當債券發生違約時，訴訟標的均是發行人應承擔的違約責任，符合《民事訴訟法》的相關要求，因此債券持有人可以依法提請法院采取共同訴訟。
3.債券持有人會議決議對發行人有約束力嗎？
答：債券持有人會議是在債券發行人與持有人雙方意思自治的范疇內的對話平臺和制度產物，基于合同約定對發行人具有約束力。因此，應將持有人會議決議可產生的約束力在募集說明書中寫清楚，持有人會議就相關事項形成的決議，雙方應當執行，否則構成違約行為。同時，相關決議在訴訟中可以作為證據使用。
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資料來源：“公平在身邊”投資者保護系列叢書《債券投資者問答》
風險提示：市場有風險，投資需謹慎