每周市場評述（20220425-20220429）
上周市場回顧
進入4月第四個交易周，市場整體較上周持平。兩市成交金額周均上漲至8,919.70億元，北向資金周凈流入51.14億元，兩融余額15,120.42億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌1.29%，收于3,047.06點，深證成指周跌0.27%，收于11,021.44點，滬深300周漲0.07%，收于4,016.24點，創業板指周漲0.98%，收于2,319.14點。各行業來看，建筑裝飾、電氣設備、建筑材料漲幅居前，分別為4.09%、2.37%、1.06%，紡織服裝、農林牧漁、輕工制造跌幅居前，分別為-9.90%、-7.08%、-5.72%。
市場熱點
4月PMI：疫情沖擊內需，但外需亦快速回落
4月制造業PMI下降2.1%至47.4%，非制造業PMI大幅下降6.5%至41.9%，均為2020年2月以來新低。2020年2月制造業及非制造業PMI分別為35.7%和29.6%。
疫情爆發后物流受阻，制造業產需兩端均受影響。供應商配送時間指數大幅下降9.3%至37.2%（2020年2月為32.1%）。疫情導致的物流運輸不暢使得企業原材料和關鍵零部件供應困難，上下游企業均受到一定拖累。4月生產指數下降5.1%至44.4%，分企業規模看，大型企業制造業PMI環比下降3.2%至48.1%，中型企業PMI環比下降1.0%至47.5%，小型企業PMI進一步下行至45.1%。分行業看，電氣、計算機和汽車等行業生產指標普遍下滑，但食品和醫藥回升。制造業需求大幅下降，新訂單指數從上月的48.8%下降至42.6%，低于過去四年（不含2020年）同期平均值為52.2%。此外，在手訂單指數從上月的46.1%回落至46.0%。4月進口指數下行4.0%至42.9%。新出口訂單指數進一步收縮至41.6%，環比下降5.6%。外需下滑疊加國外產能恢復，持續壓制出口。
4月工業企業被動累庫。4月產成品庫存上行1.4%至50.3%，原材料庫存下行0.8%至46.5%。疫情導致的物流運輸困難導致企業產成品銷售運輸不暢，原材料持續消耗。
4月PMI價格指數小幅回落但維持高位。4月原材料購進價格和出廠價格分別為64.2%和54.4%，分別低于上月1.9和2.3個百分點。具體看，石油、煤炭、有色等行業購進和出廠價格指數分別超過70%和60%。此外，設備類價格也保持中高位，但消費類價格回落幅度較大。
4月非制造業PMI下降6.5%至41.9%。商務活動和新訂單指數均顯著下降，建筑業用工也受到疫情影響。4月服務業受疫情拖累明顯，商務活動指數下行6.7%至40.0%，建筑業商務活動指數回落5.4%至52.7%。調查的21個行業中有19個位于收縮區間，航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理等接觸性聚集性行業商務活動指數均位于低位。此外，4月土木工程建筑業商務活動指數為61.0%，新訂單指數為52.3%，基建投資活動仍在發力，但建筑業從業人員指數下降至50%以下。
4月服務業、制造業就業指數均低位下行，就業壓力進一步顯現。4月制造業PMI就業指數下行1.4%至47.2%，服務業PMI就業指數為45.4%，環比下行1.7%。從行業看，人力密集型的制造業就業回落明顯。
本土疫情爆發對4月經濟沖擊較大，雖不及2020年2月幅度，但對生產、消費、投資、物流、外貿等各方面影響或持續整個二季度、甚至三季度。4.29政治局會議“對沖性”的表述對穩預期有一定幫助，但往前看，疫情發展，尤其是上海疫情發展可能仍是短期觀察經濟企穩時點的最主要變量，政策后續執行仍待觀察、尤其是穩地產需求和促平臺經濟發展的政策。此外，2022年海外需求本身減速，且其他制造業大國對中國出口的“分流效應”或將更為顯著。
無人駕駛加速推進，硅料價格維持高位
上周通信板塊下跌1.10%，跑輸大盤1.17%。4月28日，北京發放無人化載人示范應用通知書，百度成為首家獲準企業，其旗下自動駕駛出行服務平臺蘿卜快跑正式開啟無人化自動駕駛出行服務，這意味著“方向盤后無人”的自動駕駛服務在中國超大城市首次放開。百度按照《實施細則》的要求開展無人化載人示范應用，首批投入了10輛無人車，后續計劃再增加30輛無人車。至此，百度已擁有國內最大的無人駕駛車隊。依托9年2700萬公里路測里程的堅實積累，百度蘿卜快跑已在北京、上海、廣州、深圳等超大城市實現自動駕駛載人出行服務，成為了全球最大的自動駕駛出行服務商。僅2021年第四季度，蘿卜快跑載人訂單量已達21.3萬單，2022年這一數據仍在高速增長中。此次事件利好自動駕駛板塊。
上周電氣設備板塊上漲2.37%，漲幅第二，跑贏大盤2.30%。4月，在疫情陰影籠罩下，光伏行業內物流、原材料供應、開工等均面臨一定挑戰。板塊行情受大盤和情緒面影響，整體呈下跌之勢。供給方面，硅料增量產出0.34萬噸略低于預期、物流效率降低，硅料價格環比增長超過2%。成本壓力下硅片電池紛紛調漲，龍頭企業兩度上調產品價格，幅度均超硅料漲幅，預期后續以及其他原材料價格將繼續上漲或維持高位。需求方面，隨著集中式組件中標均價上漲至1.89元/W，集中式電站裝機意愿持續走弱；分布式亦受防疫管控影響，部分項目有所延期，招標規模小幅下降。展望5月光伏行業，預計組件需求和排產整體將環比增長：至三季度硅料和組件價格仍將維持當前高位水準，5月組件與國內地面電站市場將持續博弈，但得益于國內分布式、海外歐洲等相對高價市場的快速增長，高價組件需求仍向好。隨著長三角地區疫情后復工復產持續推進，5月組件排產將實現環比增長。
投資策略及行業配置
本周大盤較上周持平，消費股繼續擴大跌幅，金融地產股、科技股跌幅收窄，周期股基本持平。2021年，全球股市基本延續了2020年疫情后反彈向上的走勢，多數國家股指年內創下新高。全球市場繼續交易“疫情復蘇”+“寬貨幣”邏輯。全球主要國家股票市場還是延續了2020年的上漲行情。從國內股市的表現看，滬深300全年下跌5.2%，創業板指數卻上漲12%。同時，2021年股票市場一個重要的特征是行業指數表現差異很大，漲幅前三的行業分別是電力設備、有色、煤炭；跌幅前三的行業分別為家用電器、非銀金融、地產。表現最好的電力設備板塊上漲47.86%；表現最差的行業家用電器下跌19.54%。行業表現出現如此巨大差異的原因，我們認為主要有兩個：中國經濟因為疫情控制得當，2020年率先復蘇，但復蘇動能在下半年開始減弱，比如下游地產、汽車、家電銷售數據開始疲弱；雖然下游需求趨弱，但是上游供給端復產較慢，同時流動性充裕，造成各個產業鏈都是上游價格上漲，導致各行業利潤端集中于上游。對應股票市場漲幅靠前的多數是上游行業，比如煤炭、有色、乃至新能源汽車行業的鋰礦、光伏行業中的多晶硅。下游行業由于需求疲弱，同時上游價格高企還在損失其毛利率。最典型是家電行業，一方面銷售受到地產需求的影響，一方面有色等產品價格上漲還在擠壓成本。
通過對經濟周期、政策環境的觀察分析，我們認為2022年股票市場處于“蓄勢待發”的階段。上半年受經濟數據較弱影響，市場情緒可能相對悲觀，但同時政策寬松的預期會逐漸增強，整體呈現出弱經濟、寬政策的特征。下半年經濟數據會逐漸好轉，同時政策效應也會逐漸顯現，宏觀經濟將走向“小復蘇”，股票市場可能會出現中等級別行情。但如果國外經濟受到美國緊縮、疫情反復等影響而導致中國國內經濟和投資環境出現明顯的比較優勢，也可能會存在大級別的股票行情。
根據以上預判，我們在2022年建議重點關注國內政策和政府工作導向的變化，及時跟蹤中央對經濟預判的表述和政策調整力度。投資上，我們會在上半年保持股票的中性倉位，并在行業配置上適度分散，在指數震蕩回落中逐步增加股票配置。我們將重點關注如下三方面：加強對價值龍頭的跟蹤研究，通過仔細分析其資產質量、現金流情況、公司戰略調整三大因素分析其合理買入的價格區間，在上半年機會臨近時果斷加倉；對成長型的熱點賽道（新能源車、光伏、風電、軍工等），做好對新技術、新變化的跟蹤研究，挖掘成長機會，同時注意過度追逐熱點的風險；行業上重點加強對消費、醫藥、科技等受益于高質量經濟發展方向的行業研究。
從中長期角度，在注冊制和退市新規實施背景下，優勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業和優質成長企業將持續受益。
（數據來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構成投資建議與未來業績保證）
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