每周市場(chǎng)評(píng)述（20230821-20230825）
上周市場(chǎng)回顧
進(jìn)入8月第四個(gè)交易周，市場(chǎng)整體較前一周下跌。兩市成交金額周均上漲至7,518.73億元，北向資金周凈流出224.20億元，兩融余額15,568.71億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌2.17%，收于3,064.07點(diǎn)，深證成指周跌3.14%，收于10,130.47點(diǎn)，滬深300周跌1.98%，收于3,709.15點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指周跌3.71%，收于2,040.40點(diǎn)。各行業(yè)來看，沒有上漲的板塊；建筑裝飾、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備跌幅居前，分別為-5.55%、-5.40%、-4.99%。
市場(chǎng)熱點(diǎn)
資本市場(chǎng)一攬子政策：多措并舉活躍資本市場(chǎng)
8月27日財(cái)政部、國家稅務(wù)總局當(dāng)日發(fā)布公告稱，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，作出以下安排：（1）根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡；（2）對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)；（3）突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模；（4）引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求；（5）嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資；（6）房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制；（7）上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份；（8）抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，提升規(guī)則效力層級(jí)，細(xì)化相關(guān)責(zé)任條款，加大對(duì)違規(guī)減持行為的打擊力度。
總體來看，本次印花稅下調(diào)及資本市場(chǎng)一攬子政策調(diào)整貫徹了黨中央7月 24 日“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的重要指示，與7月25日中國證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)、8月18日證監(jiān)會(huì)答記者問等一系列官方政策精神保持高度一致，著重從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策。
從印花稅所帶來的影響來看，印花稅調(diào)降直接降低了證券交易成本，往往對(duì)資本市場(chǎng)形成較強(qiáng)利好。對(duì)資本市場(chǎng)來看，從我國過去 8 次印花稅調(diào)整后上證指數(shù)的表現(xiàn)情況來看，印花稅調(diào)降普遍帶來了上證指數(shù)的上行和交易額的放大，過去 6 次印花稅下調(diào)后 1 個(gè)交易日上證指數(shù)平均上漲 4.0%，交易額平均上升 105.5%；5個(gè)交易日上證指數(shù)平均上漲 3.0%，交易額平均上升 21.1%。對(duì)財(cái)政情況的影響來看，2022 年我國印花稅證券交易印花稅 2759 億元，僅占全年公共財(cái)政收入的 1.35%，以當(dāng)前財(cái)政情況，印花稅調(diào)降并不會(huì)對(duì)財(cái)政形成大的負(fù)擔(dān)。
2007年以來A股市場(chǎng)共經(jīng)歷過3輪IPO暫停，分別發(fā)生在2008年9月-2009年7 月、2012年11月-2013年12月、2015年7月-2015年11月，上述3次IPO暫停往往成為市場(chǎng)交易情緒轉(zhuǎn)折的契機(jī)，均直接促使 A 股市場(chǎng)走出階段性底部區(qū)域。就當(dāng)前情況看，按照證監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截止今年6月份，A 股首發(fā)融資規(guī)模仍在460.45億元，處于歷史相對(duì)較高水平。在 A 股市場(chǎng)面臨一定壓力的情況下，收緊融資端有助于促進(jìn) A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)上市公司扶優(yōu)限劣，并最終推動(dòng)中國特色估值體系建設(shè)。
此外，本次資本市場(chǎng)一攬子政策調(diào)整也放松了融資保證金最低比例。監(jiān)管機(jī)構(gòu)修訂了《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，同時(shí)允許證券公司在符合監(jiān)管要求前提下，可以根據(jù)客戶和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自主確定具體比例。這一政策調(diào)整明確放寬了融資限制，有助于充分發(fā)揮現(xiàn)有資金存量的帶動(dòng)作用。從投資視角來看，考慮到近期A股市場(chǎng)成交額持續(xù)低迷，本次融資保證金比例調(diào)整，有望充分激發(fā)存量資金的杠桿作用。在政策調(diào)整的基礎(chǔ)上，現(xiàn)有資金存量對(duì)資本市場(chǎng)交易的帶動(dòng)作用將有所加強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)投資活躍度形成支撐。
同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)視角來看，截至8月25日，我國場(chǎng)內(nèi)兩融余額15,568 億元，不僅顯著低于2015年最高點(diǎn)2.26萬億的水平，也同樣低于2021年7月1.72萬億的階段性高點(diǎn)，這表明當(dāng)前融資保證金比例調(diào)降業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體處于可控水平，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下促進(jìn)資本市場(chǎng)的活躍度。
三部門推動(dòng)首套房“認(rèn)房不認(rèn)貸”，日本核污水排海
上周房地產(chǎn)板塊下跌3.42%，跑輸大盤1.45%。8月25日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請(qǐng)貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。此項(xiàng)政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱。目前城市能級(jí)越高，首套房首付比例也相對(duì)更高，以上海市公積金貸款為例，所購住房建筑面積在90平方米以下(含90平方米)的，首付款比例不低于20%;所購住房建筑面積在90平方米以上的，首付款比例不低于30%；對(duì)于認(rèn)定為第二套改善型住房貸款的，所購住房為普通住房的，首付款比例不低于50%;所購住房為非普通住房的，首付款比例不低于70%。根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，2023年8月，百城首套主流房貸利率平均為3.90%，二套主流房貸利率平均為4.81%，分能級(jí)統(tǒng)計(jì)，8月一線城市首二套房貸利率分別為4.50%、5.03%，二線城市首二套房貸利率分別為3.88%、4.81%。部分有購房貸款記錄的購房者，在此前“認(rèn)房又認(rèn)貸”標(biāo)準(zhǔn)之下，執(zhí)行二套房標(biāo)準(zhǔn)，首付比例和貸款利率均高于首套房標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整為“認(rèn)房不認(rèn)貸”之后，可降低首付比例和房貸利率，對(duì)這部分群體產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好。目前，北京、上海、廣州、深圳、廈門等高能級(jí)城市執(zhí)行“認(rèn)房又認(rèn)貸”標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)在因城施策框架之下，預(yù)計(jì)會(huì)有更多城市加入購買首套商品住房“認(rèn)房不用認(rèn)貸”行列，有助于降低購房門檻，進(jìn)一步釋放購房需求。
上周農(nóng)林牧漁板塊下跌0.03%，跑贏大盤1.94%。日本政府宣布從8月24日開始核污水排放入海，計(jì)劃排放30年，或?qū)⒂绊懻麄€(gè)太平洋乃至全球海域生態(tài)環(huán)境。8月24日，海關(guān)總署全面暫停日本水產(chǎn)品進(jìn)口。 近年來，我國水產(chǎn)品產(chǎn)量和消費(fèi)量均呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。2022年，我國水產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，海水產(chǎn)品和淡水產(chǎn)品產(chǎn)量基本持平。其中，海水養(yǎng)殖產(chǎn)品占比33%，海水捕撈產(chǎn)品占比17%；淡水養(yǎng)殖產(chǎn)品占48%，淡水捕撈產(chǎn)品占2%。從魚類產(chǎn)品國內(nèi)產(chǎn)量與消費(fèi)量情況來看，二者均呈逐年遞增走勢(shì)，但消費(fèi)量增速略大于產(chǎn)量增速，致使產(chǎn)需缺口逐漸擴(kuò)大。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國進(jìn)口水產(chǎn)品金額在2015年-2019年呈現(xiàn)逐年上行走勢(shì)，2020-2021年事件沖擊下短暫下行，在2022年水產(chǎn)品進(jìn)口金額再次達(dá)到歷史高位。
我國從日本進(jìn)口水產(chǎn)品占水產(chǎn)品進(jìn)口總額比重不大，品類以扇貝類、金槍魚等商品為主。根據(jù)海關(guān)總署進(jìn)出口數(shù)據(jù)，近幾年我國從日本進(jìn)口水產(chǎn)品金額占國內(nèi)水產(chǎn)品進(jìn)口總金額的比重約為3%，進(jìn)口金額排序約第10位左右。今年截至7月份，從日本進(jìn)口的水產(chǎn)品種中，金額最大的為扇貝科軟體動(dòng)物，進(jìn)口金額高達(dá)10億元人民幣，其次為太平洋藍(lán)鰭金槍魚、凍大麻哈魚、凍鱈魚、對(duì)蝦等商品。后續(xù)可以關(guān)注遠(yuǎn)洋捕撈和淡水養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的。短期來看，由于日本方面進(jìn)口供給減少，部分水產(chǎn)品的需求將轉(zhuǎn)向其他地區(qū)養(yǎng)殖或遠(yuǎn)洋捕撈替代；長(zhǎng)期來看，未來居民消費(fèi)習(xí)慣或?qū)l(fā)生一定的轉(zhuǎn)變，對(duì)海水產(chǎn)品的需求或?qū)⑹艿經(jīng)_擊而長(zhǎng)期減少，而對(duì)淡水產(chǎn)品及其他蛋白產(chǎn)品的需求可能增加。
投資策略及行業(yè)配置
上周大盤較前一周下跌，跌幅由小到大依次是消費(fèi)股、金融地產(chǎn)股、周期股、科技股。
1、A股大勢(shì)研判：市場(chǎng)將進(jìn)入上行期，雖然反彈高度有限，但回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也可控。
（1）國內(nèi)外宏觀政策、地緣政治、庫存盈利等多個(gè)因素處于向好拐點(diǎn)：
1）中國穩(wěn)增長(zhǎng)政策：在7月政治局會(huì)議多個(gè)表述超預(yù)期的政策框架下，具體穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策將陸續(xù)出臺(tái)，雖然在中美共振去庫存的大背景下，政策的具體力度和效果還有待觀察，但必將極大修正前期市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，恢復(fù)市場(chǎng)信心。未來重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向的細(xì)化部署情況：一攬子化債、松地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)。
2）美元流動(dòng)性轉(zhuǎn)向在即：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需在通脹、金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退三者之間權(quán)衡，目前金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退還看不到，短期市場(chǎng)聚焦到通脹水平上。6月CPI 3%，距離合意目標(biāo)2%還有一點(diǎn)距離，6月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.1%，關(guān)注焦點(diǎn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)，目前7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)明顯減少，是過去16個(gè)月以來連續(xù)兩次低于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，但鑒于失業(yè)率3.6%依然在低位，預(yù)計(jì)后續(xù)通脹韌性較強(qiáng)。當(dāng)前，市場(chǎng)博弈點(diǎn)在于9或11月是否仍將再次加息，根據(jù)最新的CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具的預(yù)期概率分布，市場(chǎng)普遍押注7月是“最后一加”,9月暫停加息概率高達(dá)86.5%,年內(nèi)不再加息，但降息時(shí)點(diǎn)要到明年3月份。美元流動(dòng)性的轉(zhuǎn)向?qū)楸毕蛄魅搿颁伷降缆贰保B加政治局會(huì)議后國內(nèi)政策的有力信號(hào)初步釋放，外資情緒明顯好轉(zhuǎn)，北向資金的持續(xù)性大規(guī)模回流值得期待。
3) 中美關(guān)系階段性緩和。隨著6月布林肯訪華、7月耶倫訪華，中美關(guān)系正逐步回到正常溝通軌道，之后中美元首會(huì)面也可期待，預(yù)計(jì)在明年大選年來臨之前中美關(guān)系將迎來階段性的緩和。但拜登政府的“印太戰(zhàn)略”旨在對(duì)華展開全方位戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)未來中美在商貿(mào)往來、航班簽證、人員交流等方面可能迎來改善，而在科技、地緣政治等方面依然競(jìng)爭(zhēng)。
4）人民幣匯率企穩(wěn)震蕩，央行政策底顯現(xiàn)。（a）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策處于轉(zhuǎn)向尾聲，大方向上美元指數(shù)將下行，但鑒于美財(cái)政部Q4超預(yù)期發(fā)行國債等因素?cái)_動(dòng)，短期將對(duì)美債、美元指數(shù)的走勢(shì)造成擾動(dòng)，并進(jìn)而對(duì)人民幣形成一定壓制。（b）中美利差：短期中美貨幣政策分化，美債上行、中債下行，中美利差倒掛加劇，將對(duì)人民幣形成一定壓制。（c）中國宏觀刺激政策：7月政治局會(huì)議定調(diào)積極，對(duì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心至關(guān)重要，但其落地情況還有待進(jìn)一步觀察，總體利好人民幣升值。（d）地緣政治：中美關(guān)系在布林肯、耶倫訪華后回暖，預(yù)計(jì)有半年的緩和窗口期，利好人民幣升值。（e）央行政策工具：7月20日，中國人民銀行、國家外匯局將跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，呼應(yīng)了前期央行貨幣政策委員會(huì)在二季度例會(huì)上提出的“堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”，從官方近期連續(xù)密集出臺(tái)相關(guān)表態(tài)、動(dòng)作來看，短期政策維穩(wěn)意圖逐漸凸顯。
5）庫存與盈利周期：（a）中美共振去庫存已過半：中國22年4月見頂，美國22年6月見頂；海外需求仍然在下探階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率是恢復(fù)而非全面復(fù)蘇、ROE是企穩(wěn)但較難開啟新一輪向上的周期。（b）中國Q3或進(jìn)入“補(bǔ)庫預(yù)期”交易：6月工業(yè)產(chǎn)成品庫存降至2.2%，當(dāng)前上游原材料和下游消費(fèi)相關(guān)行業(yè)仍在主動(dòng)去庫，中游設(shè)備相關(guān)行業(yè)已去庫后期，部分行業(yè)已經(jīng)開始被動(dòng)去庫或主動(dòng)補(bǔ)庫。（c）企業(yè)盈利：1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)盈利同比-16.8%，前值-18.8%，延續(xù)負(fù)增，但已連續(xù)4個(gè)月收窄，隨著去存周期可能在Q3結(jié)束，疊加PPI觸底回升，企業(yè)盈利將逐步走強(qiáng)。
（2）市場(chǎng)寬基指數(shù)下行空間有限，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
1）估值不貴：A 股主要指數(shù)的 PE(TTM) 估值歷史分位依然低于50%，申萬一級(jí)30個(gè)行業(yè)中 有接近60% 行業(yè)的 PE(TTM) 估值歷史分位低于50%，具有足夠的安全邊際。
2）資產(chǎn)比價(jià)高：萬得300非金融的股債收益差已低于-2X標(biāo)準(zhǔn)差，從歷史上看除非發(fā)生金融危機(jī)等大級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)才有可能繼續(xù)大幅度下探，否則從大類資產(chǎn)的維度看，權(quán)益市場(chǎng)具有較高的相對(duì)性價(jià)比。
2、行業(yè)配置建議。
在存量/縮量博弈市場(chǎng)環(huán)境下，建議順勢(shì)而為，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈+消費(fèi)鏈+TMT。
（1）政策依然是未來一段時(shí)間的焦點(diǎn)：1）穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)消費(fèi)政策——主要集中在地產(chǎn)鏈、消費(fèi)。2）高質(zhì)量發(fā)展政策：如半導(dǎo)體、國防軍工、工業(yè)軟件、高端制造業(yè)等科技安全方向。3）基于政策不達(dá)預(yù)期的防御性，關(guān)注高股息配置價(jià)值。
（2）關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)回歸，如公用事業(yè)、汽車、家電、社服、紡服等邊際有改善+前期未超漲的部分行業(yè)。
（3）遠(yuǎn)期空間主題:1）TMT：經(jīng)過近兩個(gè)月的調(diào)整，疊加強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境回歸，TMT再次具有吸引力，一方面關(guān)注長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯得到驗(yàn)證的AI產(chǎn)業(yè)鏈，特別是光模塊、數(shù)據(jù)要素等邏輯比較硬的細(xì)分領(lǐng)域，同時(shí)注意海外AI的泡沫水平和國內(nèi)AI的去偽存真，另一方面，關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)在即、資產(chǎn)價(jià)格搶跑的半導(dǎo)體。2）中特估主題：包括建筑、電力、煤炭、黃金等，長(zhǎng)期來看，關(guān)注國企改革邏輯帶來的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
（4）全球商品周期：當(dāng)前全球需求還在進(jìn)一步走弱，缺乏明顯的上行動(dòng)力，但Q3市場(chǎng)或進(jìn)入“補(bǔ)庫預(yù)期”交易，或?qū)⒂瓉砦磥?年內(nèi)最重要的買點(diǎn)，重新演繹長(zhǎng)期邏輯。
從中長(zhǎng)期角度，在注冊(cè)制和退市新規(guī)實(shí)施背景下，優(yōu)勝劣汰機(jī)制提升資源配置效率，個(gè)股分化將是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，龍頭企業(yè)和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)將持續(xù)受益。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，市場(chǎng)觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議與未來業(yè)績(jī)保證）
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