每周市場評述（20231204-20231208）
市場回顧
進入12月第一個交易周，市場整體較前一周下跌。兩市成交金額周均上漲至8,677.20億元，北向資金周凈流出57.87億元，兩融余額16,679.04億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌2.05%，收于2,969.56點，深證成指周跌1.71%，收于9,553.92點，滬深300周跌2.40%，收于3,399.46點，創業板指周跌1.77%，收于1,892.18點。各行業來看，傳媒、通信、農林牧漁漲幅居前，分別為1.80%、0.82%、0.18%；建筑材料、國防軍工、輕工制造跌幅居前，分別為-4.34%、-3.80%、-3.79%。
市場熱點
11月通脹數據：物價低位運行
12月9日，國家統計局公布了11月份的通脹數據：11月份居民消費價格同比下降0.5%，環比下降0.5%；工業生產者出廠價格同比下降3%，環比下降0.3%。
CPI降幅擴大，核心CPI環比新低。11月CPI環比、同比降幅雙雙擴大至-0.5%、-0.5%，其中翹尾、新漲價分別影響同比降幅0、-0.5個百分點。從結構上看，11月食品、非食品價格環比分為-0.9%、-0.4%，分別較上月回落0.1%、0.4%。剔除食品和能源后，11月核心CPI環比-0.3%、為歷史同期新低水平，同比上漲0.6%、與上月持平。
食品方面，11月天氣偏暖、農產品供應總體充足，疊加消費需求較弱，生鮮價格大多回落，其中豬肉、鮮菜、雞蛋、水產品價格環比分別下降3%、4.1%、3.1%、1.6%，降幅均超季節性水平，是本月CPI環比下降的主要原因之一。非食品方面，國際油價下行帶動國內汽油價格環比下降2.8%，影響CPI下降約0.1個百分點；旅游出行進入淡季，機票、住宿和旅游價格分別環比下降12.4%、8.7%和5.9%。
PPI環比轉負，同比降幅走擴。受國際油價下行、部分工業品市場需求偏弱等影響，11月PPI環比由平轉降至-0.3%，同比降幅擴大至-3%，其中翹尾、新漲價分別影響-0.5、-2.5個百分點。11月國內生產資料、生活資料PPI環比分別下降0.3%、0.2%，均較上月走弱，其中，生產資料中采掘、原材料類PPI環比由正轉負，加工類PPI環比降幅有所收窄，生活資料中各分項價格環比則較上月走平或走弱。
國際油價下行，國內需求仍弱。分行業看，受巴以沖突對油價的影響減弱、OPEC減產不及預期等影響，11月國際油價下行，帶動國內油氣開采、油煤加工價格環比分別下降2.8%、2.5%，合計影響PPI環比下降約0.13個百分點；受國際有色金屬價格波動影響11月有色采選、有色冶煉價格環比分別下降0.5%、0.1%；燃氣生產供應、煤炭采選價格則在取暖需求帶動下分別環比上漲1.4%、0.3%；黑金采選、黑金冶煉價格則受后續地產支持政策預期影響分別環比上漲1.8%、1.1%，后續關注政策落地及實際工業生產需求改善情況。總的來看，11月國內工業品市場需求仍較弱，價格跌多漲少，30個子行業中有18個行業PPI環比下跌（上月為11個）。
當前國內需求不足仍是制約國內物價修復回升的主要原因，短期內物價水平或仍將維持低位。CPI方面，近期豬價雖有所企穩，但在供給較為充足的背景下后續漲幅或有限，但隨著去年同期基數的走低、豬價對CPI的拖累或有所減弱；隨著出行需求的回落，旅游等服務項價格對CPI的支撐或走弱。PPI方面隨著萬億增發國債資金的落地，基建發力或對部分工業品價格形成支撐，對于油價等外因定價商品則主要關注后續OPEC減產情況以及海外經濟基本面表現。綜合來看，國內需求偏弱是當前物價低位運行的主要原因，經濟修復或仍需更多需求側政策的支撐，進一步加大政府投資、政府消費力度或仍有必要，2024年積極財政有望再度加碼。
谷歌推出多模態大模型Gemini，能繁存欄加速去化
上周傳媒板塊上漲1.80%，跑贏大盤4.20%。當地時間12月6日，谷歌發布多模態大模型Gemini 1.0，共分為Ultra、Pro和Nano三個版本。Ultra最強大，能完成高度復雜任務，主要面對數據中心和企業級應用，暫未開放；Pro性能最好，適合各種任務擴展，在Bard可用；Nano參數較小，主要用于設備端，如谷歌Pixel 8手機。此前的多模態大部分將文本、圖片、音頻等進行拼接，而Gemini從一開始就在不同模態上進行訓練、調試，是原生性的多模態大模型，可以無縫理解、推理各種模態輸入，且輸出文字、圖像、音頻和視頻。Gemini在MMLU（大模型多任務語言理解）測試中得分90%，是第一個超越人類專家的模型；在包含了數學、物理、歷史等57個學科測試中，都表現得和這些領域最好的專家一樣好。在32個常用的學術標準中，Gemini在其中30個標準上已經超越GPT-4，特別是音頻和視頻領域。
AI多模態側，11月30日，美國AI創業公司Pika Labs發布了全新的文生視頻產品Pika1.0，用戶只需要輸入一句話，就可以生成想要的各種風格的視頻，并通過簡單的描述，更改視頻中的形象和風格，且一鍵編輯功能直接拉低了AI制作視頻的門檻。12月6日，Pika開放測試資格，兌現了文生圖、文生視頻、圖生視頻、視頻擴展、區域修改等能力。Pika1.0隨著首批賬號發放，正式測評也席卷全球媒介，正式版本不僅能夠生成3D動畫、動漫、卡通和電影，在風格轉換、幕布擴展等上同樣表現驚艷。在按邀請頁面流量排序的AI應用程序中，Pika目前已成為僅次于Midjourney的第二大應用程序。除Pika外，11月初Runway 宣布發布 Gen-2 更新，為視頻結果的保真度和一致性帶來重大改進，分辨率顯著升級；MetaAdobe、Stable Diffusion等海內外科技巨頭及AI獨角獸公司均在11月加速駛入AI生成視頻賽道。
傳媒作為內容賽道，兼具文字、圖片、音樂、視頻等多維度屬性，與AIGC單維度及跨維度結合成為重點。目前AI在廣告、游戲等領域降本增效已有所成效；而基于增收邏輯的AI+產品也正隨著海內外大模型多模態變革走向商業化。如廣告領域易點天下發布AIGC數字營銷創作平臺Kreado AI已覆蓋超過全球60+國家、注冊用戶突破60萬；電商領域焦點科技發布AI麥可并進行版本持續迭代；游戲領域盛天網絡AI音樂社交產品“給麥”開啟商業化變現。多模態大模型、AI+視頻海外底層技術和應用突破加速，國內AI+游戲、AI+廣告、AI+電商、AI+影視或也將加速落地，建議關注相關投資機會。
上周農林牧漁板塊上漲0.18%，跑贏大盤2.57%。豬價旺季不旺，11月第三方能繁存欄數據均呈加速去化趨勢，且規模場樣本尤為明顯，其中涌益11月全口徑能繁存欄環比-1.57%（前值-0.85%），規模場口徑能繁存欄環比-1.38%（前值-0.32%），鋼聯11月全口徑能繁存欄環比-1.92%（前值-0.44%），規模場能繁存欄環比-1.92%（前值-0.35%）。行情方面，涌益12月10日全國生豬均價14元/公斤。旺季豬價仍處盈虧平衡之下為歷年少見，當前自繁自養利潤為-276元/頭。短期看，腌臘對需求提振力度或受氣溫偏高加之過年較晚影響，旺季價格反彈受到諸多因素壓制。展望后市，供給端偏多基礎上仍在環比增加，今年4-9月份全國新生仔豬量同比+5.9%，預示著從10月開始的半年內豬肉市場供應較為充足，需求端預計消費復蘇拉動較弱，且凍品庫容仍維持高位，農業部數據顯示9-10月重點監測屠宰場的新增庫存量同比+23.4%，生豬期貨合約2401上周報價大幅下跌至13.93元/kg。農業農村部表示“明年春節后可能出現消費淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養豬虧損程度甚至可能重于今年同期”， 長期持續的虧損或已經導致行業現金流緊張，在豬價持續低迷的背景下，產能去化有望加速且持續性較強，或持續去化至明年上半年。關注生豬板塊未來半年行情。
投資策略及行業配置
上周大盤較前一周下跌，金融地產股跌幅較大，其次是消費股、科技股、周期股。
1、A股大勢研判：六重底已現，積極看多，關注不確定因素的變化。
（1）六重底已現，戰略性積極看多后市:
1）經濟底：實際GDP環比二季度見底，經濟基本面8月出現拐點，9月進一步驗證。
2）政策底：7月定調超預期 + 8月具體部署加速落地+ 10月增發2023年1萬億國債，已經進入第三個最重要的階段——財政政策發力。
3）盈利底 + 補庫周期開啟：規上工業企業利潤累計同比連續7個月好轉，單月利潤同比連續2個月保持兩位數正增長；中國已經開啟補庫周期，美國也即將開始，中美補庫共振可期。
4）估值底 + 股債收益差極致：A股主要股指的估值歷史分位數低于40%；在全球對比中也處于低位；股債收益差處于-2倍標準差。
5）美元流動性筑底：10年美債收益率在美聯儲政策由higher轉向longer階段，預計形成上有頂下有底的格局（5%-4.5%）：一旦到達5%左右的高位，對邊際下行的經濟基本面數據（特別是非農就業、通脹數據等）較為敏感，而一旦到達4.5%左右的低位，則對美聯儲鷹派態度等更為敏感。雖然降息時點還有很大的不確定性，但加息概率已然近乎可以忽略，美元流動性最差的時候已過。
6）情緒底：滬深兩市成交額已從前期冰點低于7000億元逐漸回暖突破萬億。前期持續流出的北向資金，最近也開始陸續凈流入，表明投資者的情緒也在觸底回暖。
（2）關注宏觀層面影響市場的重要不確定因素：
1）十年美債：本質是關注美國經濟基本面變化和美聯儲貨幣政策的平衡。
2）中美關系：雖然長期不容樂觀，但11月中美元首會晤，管控分歧是基本，風險偏好提升是必然，短期重點關注觀察對市場、產業更為直接影響的實質性協議。
3）經濟政策：中央加杠桿已是必然，但財政政策發力的力度和方向還有待觀察，關注12月的中央政治局會議、中央經濟工作會議對明年總體GDP目標的定調，以及關于房地產主體流動性風險及地方債化解的具體方案及其影響。
2、行業配置建議：
（1）與主要宏觀不確定因素相關性較弱的領域，邏輯獨立性強：
l產業邏輯（自身產業邏輯 + 美股映射 + 前期跌幅較大）
nTMT：AI（算力、應用、機器人）> 半導體周期（DRAM存儲價格上升） > 消費電子（手機出貨量上升） > 國產替代
n醫藥：反腐拐點 + 爆款單品拉動 + 估值底 + 機構持倉低 + 投融資邊際向好（資本開支見底，美元流動性轉向）
n軍工：中期調整 + 高層人事落地
l中美補庫周期（庫存低位+弱供給+需求抬升+景氣度）à商用車>汽車零部件、光學光電子>貴金屬>煉化及貿易、冶鋼原料、消費電子、造紙、紡織制造
l制造業出海（國際競爭力 + 滲透率 + 利潤率）à家電、高端裝備 > 汽車、新能源、手機、軍貿 > 建筑
l消費分層（高端消費 + 國貨平替）à高端白酒 VS. 服飾、餐飲、中古產業、殯葬、人服、職業培訓
（2）與主要宏觀不確定因素相關性較強的領域，關注其變化，靈活參與：
l美債收益率（從Higher到Longer）à成長股（港股>A股，創新藥、半導體、電子和互聯網等）>黃金
l地緣政治（中美關系、一帶一路、地緣沖突）à關稅豁免；產業鏈重塑；黃金、石油
l國內政策（中央加杠桿，財政發力）à順周期（若明年GDP目標≥ 4.5%）
（3）若主要宏觀不確定因素出現重大利空，則繼續采用防御策略：紅利高股息+低波動或高增長（防御策略）à電力、運營商、石化、煤炭等。
從中長期角度，在注冊制和退市新規實施背景下，優勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業和優質成長企業將持續受益。
（數據來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構成投資建議與未來業績保證）
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