每周市場評述（20240311-20240315）
市場回顧
進入3月第三個交易周，市場整體較前一周上漲。兩市成交金額周均上漲至10,380.82億元，北向資金周凈流入328.20億元，兩融余額14,765.45億元。截至上周五收盤，上證綜指周漲0.28%，收于3,054.64點，深證成指周漲2.60%，收于9,612.75點，滬深300周漲0.71%，收于3,569.99點，創業板指周漲4.25%，收于1,884.09點。各行業來看，汽車、食品飲料、有色金屬漲幅居前，分別為6.09%、5.12%、5.08%；家用電器、銀行、公用事業跌幅居前，分別為-1.41%、-1.39%、-1.25%。
市場熱點
2月金融數據：居民提前還貸意愿仍高
2024年2月新增人民幣貸款1.45萬億，前值4.92萬億，市場預期1.55萬億。新增社會融資規模1.56萬億，前值6.50萬億，市場預期2.34萬億。M1同比1.2%，前值5.9%。M2同比8.7%，前值8.7%，市場預期8.8%。
2月新增社會融資規模1.56萬億，同比少增1.60萬億，社融增速錄得9.0%，較上月下行0.5個百分點。從分項上來看，新增人民幣貸款方面，2月新增信貸規模同比少增，其中票據融資亦呈同比少增，或是由于票據新規之下，商業匯票最長付款期限縮短至最長不超過6個月，抑制開票需求。事實上，2023年新增未貼現承兌匯票與票據融資規模已經減少，而進入2024年，票據供應減少有所加劇。政府債券方面，由于2023年發行的萬億增發國債有5000億元結轉至2024年使用，2024年政府債發行速度不及2023年，2月政府債券錄得6011億元，同比少增2127億元。直接融資方面，2月恰逢春節假期，債券融資與股票融資規模均有所回落，2月企業債券、股票融資規模分別錄得1757億元、114億元，分別同比少增1905億元、457億元。
2月金融機構新增人民幣貸款14500億元，同比少增3600億元。其中，居民、企業貸款分別新增-5907億元、15700億元，同比分別少增6086億元、1901億元。從居民貸款來看，2月各期限新增居民貸款均同比少增。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別為-4868億元、-1038億元，同比分別少增3187億元、4041億元。2月房地產銷售偏弱仍是居民貸款減少的主要原因，根據測算，2月一二手房成交面積加權同比錄得-13.4%，而此前該同比在2020年2月以后一直為正，反映2月新房與二手房成交均較弱，對居民貸款需求造成較大的影響。此外，居民新增規模為負或反映居民提前還貸的意愿仍然偏高。
從企業貸款來看，2月企業貸款表現分化。具體來看，2月新增企業短期、中長期新增貸款分別為5300億元、12900億元，同比分別變化-485億元、1800億元。2月建筑業新訂單PMI回升0.6個百分點至47.3%，建筑業開工回升對企業融資需求形成支撐。3月13日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提到運用再貸款政策工具，引導金融機構加強對設備更新和技術改造的支持；中央財政對符合再貸款條件的銀行貸款給予一定貼息支持。政策支持下，預計企業貸款仍將繼續維持韌性。
M1方面，2月M1同比1.2%，較上月回落4.7個百分點。2月M1的回落主要是由于春節假期的錯位，此外，2024年2月30大中城市商品房銷售較去年春節同期（2023年1月13日-2月10日）同比錄得-41.4%，新房銷售疲弱仍在持續對M1形成拖累。M2方面，2月M2同比8.7%。盡管2月社融與信貸投放呈同比少增，不過央行降準釋放的流動性對M2形成支撐，整體來看，M2較上月持平。
新增人民幣存款中，分部門看，居民、非銀存款增速較上月上行，企業存款增速回落。其中，居民與企業存款增速變動或主要受到春節假期影響，發放獎金等行為使得資金在居民與企業存款間轉換，帶動居民存款增速上行而企業存款增速下行。非銀存款方面，非銀存款增速的上行反映市場上流動性水平較為充裕。
以舊換新政策加速推進，春季糖酒會開啟
上周汽車板塊上漲6.09%，跑贏大盤5.38%。3月13日國務院正式印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，再次明確以舊換新量化目標?！缎袆臃桨浮分赋觯?）明確報廢量化指標：到2027年，報廢汽車回收量較23年增加一倍，二手車交易量較2023年增長45%。2）加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車。3）加快完善能耗、排放、技術標準加快乘用車、重型商用車能量消耗量值相關限制標準升級。4）再次明確財政支持：加大財政政策支持力度，持續實施好老舊營運車船更新補貼，支持老舊船舶、柴油貨車等更新。商務部部長發言表示，當前在用國三以及以下排放標準的乘用車超過1600萬輛，按照15年車齡報廢周期計算，預計2024年符合報廢條件的乘用車約為700萬輛，中央、地方以及企業發力將對今年乘用車市場有明顯正向拉動作用。建議關注在新車周期推動下，終端優惠邊際改善，疊加政策催化給整車板塊帶來的階段性機會；此外，可以關注氣價回落、運價下滑倒逼柴油車加速更換給天然氣重卡板塊帶來的機會以及后續推動“大規模設備更新”政策落地帶來的重卡置換需求機會。
上周食品飲料板塊上漲5.12%，跑贏大盤4.41%。糖酒會調研來看，淡季批價堅挺，渠道回歸理性，酒企更加重視產品矩陣和品牌文化。今年糖酒會參會人數可能不如2023年，主要由于：1）2023年春糖是疫情放開后第一次春節糖酒會，市場熱情高漲；2）目前白酒行業整體分化趨勢明顯，優勢向頭部大單品集中，春糖逐漸失去招商功能；3）春糖與春節旺季相隔時間較短，今年春節在2月10日，春糖開幕在3月20日，而2023年春節在1月，春糖在4月，今年活動準備時間不足。對于白酒企業來說，由于今年商務需求或受宏觀經濟影響，大眾需求成為主導，渠道推力減弱，酒企更加重視打造產品矩陣，提升產品品質，提煉品牌文化，修煉組織能力，重視大本營市場等方面。增量信息方面，由于春節旺季的情況已經充分反饋，市場更多關注春節后的淡季情況。目前來看茅臺、五糧液等批價相對穩定，提振渠道信心。
投資策略及行業配置
上周大盤較前一周上漲，消費股大漲，其次是科技股、周期股、金融地產股。
1、A股大勢研判：展望后續，前期的市場邏輯將得到延續，海外利好鈍化、政策強刺激預期落空、資金面看不到好轉、對中長期因素的擔憂超過了短周期觸底回升的利好，看空市場，沒有春季躁動。（1）海外的十年美債下行并未帶來北上資金凈流入的利好；（2）中美元首會晤并未帶來關稅調降的直接經濟利好，雖然軍事沖突等極端風險得到有效管控，但各領域的競爭依然激烈，未來一段時間，中美戰略博弈將處于不確定中；（3）12月政治局會議和中央經濟工作會議，定調24年經濟政策傾向“調結構”而非“穩增長”，總量刺激政策概率較??；（4）短期國內經濟數據持續驗證“弱現實”；（5）對中長期的各種擔憂沒有得到有效緩解，包括國際地緣沖突加劇、新一輪科技創新在AI領域落后、人口老齡化、地產危機；（6）資金抱團方向“兩極分化”，一邊是避險屬性較強的煤炭公用事業等跑出超額，另一邊北證新股憑“池小水淺”的優勢獲得部分活躍資金青睞。總體看，分子分母均缺少明顯的邊際改善預期，風險偏好承壓、資金面陷入負反饋為本次調整的主要原因。
短周期看已現六重底，但當前對中長期因素的擔憂超過了短周期的利好，后續需要進一步觀察市場風險偏好是否會減弱對長周期影響因素的定價。
1）經濟底：實際GDP環比二季度見底。但近期有所回踩，經濟復蘇強度弱。
2）政策底：中央經濟工作會議總體定調積極“把推進中國式現代化作為最大的政治……聚焦經濟建設這一中心工作和高質量發展這一首要任務”、“穩中求進、以進促穩、先立后破”、“看準了就抓緊干，能多干就多干一些”。但市場質疑具體政策舉措對目標實現的支撐。
3）盈利底：規上工業企業利潤累計同比連續9個月好轉，單月利潤同比連續4個月保持正增長，而且其中有3個月都保持了兩位數正增長。上市公司的盈利在23年三季度也已由負轉正。
4）庫存底：中國已經開啟補庫周期，美國也即將開始，中美補庫共振可期。但鑒于全球經濟依然下行，國內經濟弱復蘇，補庫周期的彈性也會比較弱。
5）估值底 + 股債收益差極致：A股主要股指的估值歷史分位數低于40%；在全球對比中也處于低位；股債收益差處于-2倍標準差。但市場質疑在長周期打破的背景下，該規律的有效性。
6）美元流動性筑底：美聯儲的政策轉向已經確定，加息結束，市場博弈已經聚焦到何時降息以及降息幅度，美元流動性最差的時候已過。但對于A股市場的北上資金將多大程度上體現沒有流動性好轉，還取決于多種因素，如中國在新興國家中的比較優勢等。
2、行業配置建議：積極應對。
（1）主要采用防御策略：紅利高股息+強現金流à煤炭、公路、鐵路、核電、燃氣、港口等。
（2）根據市場環境擇機布局邏輯獨立性強、與宏觀經濟相關性較弱的領域：
l制造業出海（國際競爭力 + 滲透率 + 利潤率）à家電、高端裝備 > 汽車、新能源、手機、軍貿
l中美補庫周期（庫存低位+弱供給+需求抬升+景氣度）à商用車>汽車零部件、光學光電子>貴金屬>煉化及貿易、冶鋼原料、消費電子、造紙、紡織制造
l消費分層（高端消費 + 國貨平替）à高端白酒 VS. 服飾、餐飲、中古產業、殯葬、人服、職業培訓
l產業邏輯（自身產業邏輯 + 美股映射 + 前期跌幅較大）
nTMT：AI（算力、應用、機器人）> 半導體周期（DRAM存儲價格上升） > 消費電子（手機出貨量上升） > 國產替代
n醫藥：反腐拐點 + 爆款單品拉動 + 估值底 + 機構持倉低 + 投融資邊際向好（資本開支見底，美元流動性轉向）
n軍工：中期調整 + 高層人事落地
從中長期角度，在注冊制和退市新規實施背景下，優勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業和優質成長企業將持續受益。
（數據來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構成投資建議與未來業績保證）
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