每周市場評述（20240318-20240322）
市場回顧
進(jìn)入3月第四個(gè)交易周，市場整體較前一周下跌。兩市成交金額周均上漲至10,823.07億元，北向資金周凈流出77.76億元，兩融余額15,461.11億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌0.22%，收于3,048.03點(diǎn)，深證成指周跌0.49%，收于9,565.56點(diǎn)，滬深300周跌0.70%，收于3,545.00點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指周跌0.79%，收于1,869.17點(diǎn)。各行業(yè)來看，傳媒、農(nóng)林牧漁、綜合漲幅居前，分別為9.40%、4.49%、3.15%；建筑材料、醫(yī)藥生物、有色金屬跌幅居前，分別為-2.59%、-2.13%、-2.08%。
市場熱點(diǎn)
1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)：財(cái)政政策積極穩(wěn)增長
2024年1-2月一般公共預(yù)算收入同比-2.3%，其中包含去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、去年年中出臺(tái)的部分減稅政策翹尾減收等特殊因素影響，扣除上述影響后可比增長2.5%左右，處于正增長區(qū)間。但2.5%這一增速從歷史同期看仍相對偏緩，除春節(jié)錯(cuò)位影響外，與去年四季度經(jīng)濟(jì)小周期放緩有一定關(guān)系。1-2月的增速亦低于3.3%的狹義財(cái)政預(yù)算增速，顯示后續(xù)仍需鞏固經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算目標(biāo)。
從稅收收入來看，1-2月同比增速較低的稅種有國內(nèi)增值稅（同比-5.3%，下同）、企業(yè)所得稅（0%）、個(gè)人所得稅（-15.9%）、印花稅（-7.1%）。企業(yè)相關(guān)稅收的增速偏低可能和PPI低中樞有關(guān)，稅收取決于名義增長；此外，財(cái)政部亦指出制造業(yè)緩稅抬高了2023年同期基數(shù)；2023年年中又出臺(tái)了減稅和企業(yè)增值稅加計(jì)抵減等政策因素。個(gè)稅下行，可能與春節(jié)錯(cuò)位、企業(yè)年終獎(jiǎng)金情況等因素有關(guān)。出口退稅增速較高（23.9%），與去年底與今年初出口的反彈可以相互印證，但這一部分也成為了1-2月財(cái)政收入的主要下拉力之一。增速較高稅種有：國內(nèi)消費(fèi)稅（14%）、車輛購置稅（29.8%）、地產(chǎn)與土地相關(guān)稅（合并增速11.6%），上述均存在低基數(shù)因素，消費(fèi)稅表現(xiàn)良好亦與今年春節(jié)期間服務(wù)類消費(fèi)的表現(xiàn)有關(guān)；地產(chǎn)土地相關(guān)稅種增速的由負(fù)轉(zhuǎn)正和廣義財(cái)政中的土地出讓收入表現(xiàn)互為映射。
支出方面，1-2月公共財(cái)政支出同比6.7%；支出進(jìn)度達(dá)15.3%，“支出進(jìn)度是近五年同期最快的”，顯示財(cái)政政策積極穩(wěn)增長。其中，拉動(dòng)最為顯著的兩個(gè)分項(xiàng)分別是農(nóng)林水事務(wù)（24.9%）、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)（19.6%）；前者應(yīng)來自水利分項(xiàng)帶動(dòng)，或與增發(fā)國債支出的形成有關(guān)，統(tǒng)計(jì)局對1-2月基建增速亦曾表示“隨著增發(fā)國債項(xiàng)目的落地實(shí)施和支撐災(zāi)后應(yīng)急恢復(fù)重建資金的陸續(xù)下達(dá)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速小幅回升”、“水利管理業(yè)投資增長13.7%”；后者可能來自城鄉(xiāng)社區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施分項(xiàng)的帶動(dòng)，但單月數(shù)據(jù)是否代表趨勢有待后續(xù)繼續(xù)觀察。
以土地出讓金為代表的廣義財(cái)政方面表現(xiàn)良好，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。1-2月政府性基金預(yù)算收入2.7%，國有土地使用權(quán)出讓收入0%，這一轉(zhuǎn)正趨勢盡管有低基數(shù)效應(yīng)，但也反映土地出讓收入筑底企穩(wěn)跡象可能初現(xiàn)，若全年能夠維持這一趨勢，則廣義財(cái)政收支將超出市場預(yù)期。1-2月政府性基金預(yù)算支出表現(xiàn)較弱，同比僅有-10.2%，主要源自1-2月新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏為近年同期除2021年外最弱。值得注意的是，這意味著二季度有較大概率加快發(fā)行節(jié)奏，二季度新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望顯著高于歷史同期均值水平；若再疊加超長期建設(shè)國債的發(fā)行，或?qū)矶径日悅陌l(fā)行小高峰。
總體來看，1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)尚存問題是狹義財(cái)政的收入表現(xiàn)有待改善，廣義財(cái)政的支出節(jié)奏偏慢。積極之處是土地出讓收入略好于預(yù)期，似有筑底跡象；財(cái)政支出“靠前發(fā)力”的特征明顯；同時(shí)，前期專項(xiàng)債等節(jié)奏偏慢對應(yīng)后續(xù)有較大概率加快節(jié)奏，這一點(diǎn)有待于二季度繼續(xù)觀察驗(yàn)證。從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和微觀感受來看，前期制造業(yè)偏強(qiáng)反映了出口好轉(zhuǎn)、設(shè)備工器具投資加速；建筑業(yè)偏弱反映了地產(chǎn)低位、地方化債影響，而“增量財(cái)政”的影響尚未體現(xiàn)。后續(xù)在化債端進(jìn)一步“堵疏并舉”的情形下，隨著增發(fā)國債、中長期國債的落地，專項(xiàng)債的加快節(jié)奏，以及PSL陸續(xù)投入“三大工程”項(xiàng)目，“增量財(cái)政”的影響有望逐步形成。
Kimi提升長文本能力，豬價(jià)繼續(xù)上行
上周傳媒板塊上漲9.40%，跑贏大盤10.10%。國內(nèi)大模型方面，月之暗面旗下產(chǎn)品智能助手Kimi Chat于3月18日宣布無損上下文長度提升至200萬字。2024年2月訪問量達(dá)到300萬次，同比增長107.60%，分別位列AI產(chǎn)品國內(nèi)總榜Top3和全球增速榜Top1。3月22日，阿里宣布，通義千問免費(fèi)開放1000萬字長文檔處理功能。3月20日，OpenAI宣布計(jì)劃在今年夏季發(fā)布GPT-5，性能有望大幅躍升。數(shù)據(jù)要素方面，3月21日，谷歌大語言模型Gemini未經(jīng)許可使用出版商和新聞機(jī)構(gòu)的線上內(nèi)容，被法國競爭管理局罰款2.5億歐元，為全球第一起針對大模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)侵犯版權(quán)的判罰，驗(yàn)證了數(shù)據(jù)要素的價(jià)值，同日社交媒體平臺(tái)Reddit上市首日收漲48.35%，報(bào)50.44美元，高估值再次為語料確立地位和定價(jià)錨。AI多模態(tài)側(cè)，3月20日Stability AI 繼推出文生圖 Stable Diffusion、文生視頻 Stable Video Diffusion 后，發(fā)布3D 視頻生成大模型Stable Video 3D，可單圖生成無死角3D視頻并實(shí)現(xiàn)模型權(quán)重開放。MR側(cè)，蘋果Vision Pro2024年銷量目標(biāo)100萬臺(tái)，第三年達(dá)到1000萬臺(tái)。VisionPro有1000多個(gè)應(yīng)用程序可供使用，有超過150萬個(gè)iPad應(yīng)用程序與Vision Pro兼容并且能夠在該設(shè)備上運(yùn)行。蘋果供應(yīng)鏈已開始準(zhǔn)備二代Vision Pro的生產(chǎn)計(jì)劃，將推出的平價(jià)版MR有望進(jìn)一步拓寬消費(fèi)群體、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)革命。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，AI+MR產(chǎn)業(yè)趨勢不改，建議關(guān)注游戲、影視板塊及AI&MR應(yīng)用。
上周農(nóng)林牧漁板塊上漲4.49%，跑贏大盤5.19%。據(jù)新牧網(wǎng)，3月22日，全國生豬出欄均價(jià)約14.89元/公斤，周環(huán)比上漲3.04%，同比上漲6.28%。上周豬價(jià)繼續(xù)震蕩上行，關(guān)注后續(xù)行業(yè)壓欄以及二次育肥入場的節(jié)奏。仔豬價(jià)格方面，補(bǔ)欄情緒提振帶動(dòng)仔豬價(jià)格上漲，當(dāng)前7公斤仔豬價(jià)格上漲至500元以上。近期部分企業(yè)資金問題暴露，或側(cè)面說明行業(yè)內(nèi)高成本產(chǎn)能資金壓力依舊難以緩解。生豬行業(yè)自2023年以來母豬存欄持續(xù)去化，當(dāng)前行業(yè)虧損背景下，存欄下降有望延續(xù)，產(chǎn)能缺口或逐步顯現(xiàn)。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2月份全國能繁母豬存欄量環(huán)比下滑0.6%。未來豬價(jià)、企業(yè)盈利有望超出市場預(yù)期，關(guān)注大型養(yǎng)殖企業(yè)。
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