來源：證券時報 ? 時間：2015年11月16日
10月份券商股一騎絕塵，引領(lǐng)市場從超跌反彈到中級行情，似曾相識的“牛”歸來之后，該如何布局？中國基金報記者采訪了9位今年業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理，來為今冬明春的市場把脈。
綜合長盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理趙楠、融通新能源基金經(jīng)理付偉琦、南方產(chǎn)業(yè)活力股票基金經(jīng)理張旭、華夏行業(yè)精選基金經(jīng)理孫彬、大成內(nèi)需增長基金經(jīng)理李本剛、九泰投資總監(jiān)吳祖堯、北信瑞豐無限互聯(lián)主題基金經(jīng)理高峰、國金國鑫基金經(jīng)理彭俊斌、銀河銀豐基金經(jīng)理神玉飛等9位基金經(jīng)理觀點(diǎn)，本輪上漲邏輯跟去年不一樣，很難出現(xiàn)和去年一樣的大牛行情，券商股也難以復(fù)制同期強(qiáng)勢，他們后市更愛布局成長股，更愿意在健康、軍工、文化、環(huán)保、國企改革等方向?qū)ふ覚C(jī)會。
邏輯與資金量不同去年
券商股行情難復(fù)制
券商股近期的強(qiáng)勢表現(xiàn)讓人回憶起了去年同期，但是幾乎所有受訪基金經(jīng)理均認(rèn)為本輪上漲邏輯跟去年不一樣，不會出現(xiàn)和去年一樣的大牛行情，券商股后市也難以復(fù)制2014年年末的強(qiáng)勢上漲。
高峰：最大的不同在于行情的起點(diǎn)不一樣，去年同期無論是大盤還是券商股都處于長期底部，估值非常低，而目前的指數(shù)仍較去年同期高出一倍左右，券商板塊很難再像去年同期那樣持續(xù)強(qiáng)勢上漲，就算樂觀預(yù)測，券商股空間也很難超過30%。
孫彬：今年年底的行情與2014年在驅(qū)動因素上存在很大的不同：一是在基本面上，當(dāng)前市場上的增量資金規(guī)模并不大，與2014年底不在同一量級；二是在估值上，不管是大盤股還是小盤股，今年估值都要比去年高很多；三是經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期方面，當(dāng)前市場預(yù)期沒有去年那么樂觀，只是能保持基本穩(wěn)定。券商股是否會強(qiáng)勢上漲取決于以下因素：一是券商的基本面整體依賴資本市場走勢，整個市場繼續(xù)企穩(wěn)、上漲和市場交投的活躍；二是場外資金需要繼續(xù)入市，繼續(xù)追求相對高的風(fēng)險偏好，券商股才會繼續(xù)漲。
趙楠：現(xiàn)在和去年的市場有本質(zhì)上的不同。去年年底到今年6月初，是杠桿牛市快速上漲的階段，證券公司的盈利也向上；現(xiàn)在是市場大幅下跌之后的恢復(fù)階段，場外杠桿資金的出清和市場情緒的恢復(fù)，導(dǎo)致市場快速反彈，但證券公司的盈利處于高位，業(yè)績很難有很大的彈性。所以，同樣是上漲，但有大不同。
李本剛：近期行情和去年年底最大的不同在于資金性質(zhì)。去年年底在流動性寬松、場外配資的興起以及對改革預(yù)期逐步升溫的大背景下，大量資金從其他資產(chǎn)向股市流入。近期卻仍然是存量資金的博弈行情。市場未來的行情走勢，有很大程度還取決于流動性。行情趨勢并沒有結(jié)束，但隨著上述事件的臨近，市場的波動也在逐漸加大。券商股的行情應(yīng)該也還未結(jié)束，但是否回到去年那樣的強(qiáng)勢上漲，則應(yīng)該觀察增量資金的變動情況。
付偉琦：券商去年的風(fēng)格轉(zhuǎn)換是在多重因素下形成的，首先是和成長股估值差異巨大；其次是滬港通開閘、降準(zhǔn)降息等催化劑；第三，年底“一帶一路”帶動市場的成交量放大，券商業(yè)績變好。而今年不具備這些基礎(chǔ)，更多是踏空資金追捧，未來還是成長股更有潛力。
成長股有望接棒
重倉成長股還是藍(lán)籌股，這是個糾結(jié)的問題，對于后市，多數(shù)基金經(jīng)理選擇成長股。
張旭：我更傾向于投資成長股，主要基于以下兩個投資邏輯：第一，投資主要的目的在于能夠把握住上市公司內(nèi)在成長紅利。當(dāng)前，趨勢不斷向好的產(chǎn)業(yè)中，多數(shù)上市公司是成長股。因此更看好成長股業(yè)績和估值增長帶來的空間；第二，目前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正尋找新的增長點(diǎn)，轉(zhuǎn)型方向符合產(chǎn)業(yè)趨勢的上市公司會獲得資本市場更高關(guān)注和市值分配。
彭俊斌：配置方面，我仍將均衡配置，從估值角度看，可以配置一些金融股，從發(fā)展角度看，可以配置新興行業(yè)的成長股。
趙楠：仍堅(jiān)持成長股為主要投資方向，也會密切關(guān)注藍(lán)籌股的投資機(jī)會。
吳祖堯：更多的行情將出現(xiàn)在中小盤成長股，轉(zhuǎn)型、成長是這一階段中國社會的主旋律，也將是資本市場的主旋律。
“牛”是否還在？
回答大多肯定
現(xiàn)在還是牛市么？從基金經(jīng)理們選擇看，多數(shù)給出肯定答案，認(rèn)為慢牛行情可期，不可輕易悲觀。
高峰：這輪牛市大的邏輯：一是決策層希望借助一個活躍的資本市場解決經(jīng)濟(jì)中投資動力不足、直接融資比重偏低等問題；二是長期以來寬松貨幣政策積累的巨大流動性；三是居民資產(chǎn)配置向資本市場轉(zhuǎn)移，這些因素都沒有發(fā)生變化。事實(shí)上，只要沒有跌破去年中期的低點(diǎn)，就不能說牛市已經(jīng)結(jié)束了。但我們理解的牛市，并不是股指短期內(nèi)上漲50%以上或者翻番，而是3~5年的時間里，指數(shù)保持一個穩(wěn)定的上漲趨勢。
孫彬：三季度大跌是人為的、濃縮版的熊市，不屬于傳統(tǒng)意義上的熊市，熊市最核心的因素是流動性的萎縮，目前市場僅僅是估值高，但流動性沒有出現(xiàn)顯著性的收縮，這不是熊市的特征。
趙楠：目前的市場處于大幅下跌之后的恢復(fù)期。指望杠桿資金重新回到市場并不現(xiàn)實(shí)。目前可觀察的杠桿資金情況顯示，場內(nèi)融資規(guī)模上升的速度比較緩慢。影響市場的因素有兩個：盈利和流動性。很明顯去年底開始的一波牛市主要是由流動性推動的，整體上市公司盈利增速并不快，并且盈利的增長相對股價的上漲明顯落后。
李本剛：簡單地界定牛市和熊市并沒有太大意義。李克強(qiáng)總理提出的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”也顯示了當(dāng)前政府的導(dǎo)向，而我們要做的是，找出真正有成長力、競爭力的公司。
長期看好國企改革
精選個股很重要
接受采訪的基金經(jīng)理均認(rèn)同，國企改革是資本市場最大的投資主題，但板塊內(nèi)哪些個股值得投資呢？
張旭：對于普通投資者，最好的策略是選擇背靠大集團(tuán)的小上市公司為標(biāo)的，或者選資源很多、地方處于領(lǐng)軍地位的國企但效益一直不佳、估值有安全邊際的公司持有，并等待改革方案明朗。
吳祖堯：國企改革勢在必行，但前途曲折。更看好競爭充分、民企活力較強(qiáng)、政府退出意愿明確的行業(yè)里國企改革的機(jī)會。
趙楠：對于國企改革，由于涉及的上市公司眾多，如何投資需要具體方案具體分析，同時還要結(jié)合上市公司的基本面情況。
彭俊斌：國企改革仍在進(jìn)展中，需要看到是否進(jìn)行大比例混改、是否進(jìn)行大比例員工激勵，人事任免是否實(shí)行市場化等實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
健康、體育、文化
三大主題可“跨年”
究竟什么主題有“跨年”的價值，健康、軍工、文化、教育、新能源車受到最多基金經(jīng)理關(guān)注。
高峰：看好比較有持續(xù)性的主題，可能包括新能源汽車、環(huán)保、健康養(yǎng)老、軍工、國企改革、人工智能、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)等。
孫彬：一是解決社會中長周期發(fā)展問題的板塊，如環(huán)保、教育、醫(yī)療服務(wù)、智能制造、文化、體育等，都是在較長周期內(nèi)具備投資價值，相對應(yīng)的，我們應(yīng)規(guī)避高耗能、產(chǎn)能過剩等行業(yè)；二是國企改革，國家和地方已經(jīng)落地的國企改革案例和有落地預(yù)期的標(biāo)的；三是投資于國家專項(xiàng)貸款投向的新興產(chǎn)業(yè)。
付偉琦：從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，我個人相對看好新能源車、教育、體育、娛樂等領(lǐng)域。
彭俊斌：大數(shù)據(jù)、文化傳媒、工業(yè)4.0、環(huán)保等都具有持續(xù)的投資機(jī)會。
神玉飛：國企改革和迪士尼。
李本剛：框架上更傾向于自下而上的方式精選個股，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)本身并沒有貴賤之分，都會有好的、有競爭力的企業(yè)逐漸脫穎而出。如果要說行業(yè)的話，大文化、大健康以及智能制造是我們較為看好的行業(yè)。
趙楠：個人相對看好體育、教育、養(yǎng)老、機(jī)器人(74.310, -0.39, -0.52%)、旅游等這些主題，這些主題持續(xù)性可能更強(qiáng)一些。
吳祖堯：消費(fèi)升級有很大的空間，板塊里的體育、影視IP、旅游，都將是長期的主題，具有較好的持續(xù)性。