2024年8月5日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周為維護月末銀行體系流動性合理充裕，央行加大了對逆回購的投放力度，跨月后投放量明顯縮小，特別是周五僅進行了11.7億逆回購操作，為歷史低位，全周公開市場累計凈回籠2037億。跨月期間資金面仍然是均衡偏松，跨月后資金利率進一步觸及今年低位，R001運行在1.65-1.96%，R007運行在1.80-1.97%，上周五DR001為1.56%，已接近于利率走廊下限。銀行間質押式回購成交量由前一周的6.3萬億擴大至7.1萬億。一年期國股存單跟隨短端利率走勢從前一周的1.91%下限至1.85%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
740.00 |
700.00 |
40.00 |
852.00 |
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地方債 |
2,010.26 |
582.78 |
1,427.48 |
302.71 |
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政金債 |
1,280.00 |
820.00 |
460.00 |
-640.00 |
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國開債 |
650.00 |
100.00 |
550.00 |
-80.00 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2024-8-4
二級市場：
上周利率債各期限收益率均有下行，曲線平行下移。主要原因是上周市場較為關心的政治局會議落地，并無更多增量信息，此外跨月后央行并未對利率長端進行管控或者提示風險，市場情緒較強。截止至8月2日，1年期國債收益率報在1.3901%，較7月26日下行8.68bp；10年國債收益率報在2.1277%，較7月26日下行6.67bp。中債總財富指數(shù)大漲0.44%，其中7-10年指數(shù)漲幅較大，1-3年指數(shù)微漲。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-07-26 |
236.36 |
208.20 |
227.93 |
246.76 |
243.42 |
|
2024-08-02 |
237.40 |
208.48 |
228.53 |
247.74 |
244.64 |
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指數(shù)漲跌 |
0.44% |
0.13% |
0.26% |
0.40% |
0.50% |
數(shù)據(jù)來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
26.80 |
89.97 |
-63.16 |
1.24 |
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公司債 |
572.12 |
519.38 |
52.74 |
-109.88 |
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中期票據(jù) |
1,006.11 |
342.43 |
663.68 |
436.81 |
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短期融資券 |
365.31 |
518.94 |
-153.63 |
-645.82 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2024-8-4
二級市場：
上周，信用債各個期限收益率均大幅下行。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-07-26 |
218.02 |
194.69 |
216.27 |
238.52 |
266.15 |
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2024-08-02 |
218.35 |
194.81 |
216.56 |
239.19 |
267.26 |
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指數(shù)漲跌 |
0.15% |
0.06% |
0.13% |
0.28% |
0.42% |
數(shù)據(jù)來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲0.78%，標普500上周下跌2.06%，美元指數(shù)上周下跌1.05%，美元兌人民幣匯率下跌0.53%，NYMEX WTI原油下跌3.91%，上周CRB商品指數(shù)下跌2.62%，南華黑色指數(shù)上漲0.15%；從債市看，上周10年美債收益率下行40BP，國內10年期國債收益率下行6.7BP，中證轉債指數(shù)上漲0.63%，北證50上漲0.3%。
海外方面，2024年7月美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)顯著降溫，工資增速也有所下降，勞動力市場初顯疲態(tài)。新增非農就業(yè)11.4萬人（前值17.9萬人），低于市場預期的17.5萬人；失業(yè)率從前值4.1%上升至4.3%，預期4.1%，創(chuàng)下2021年10月以來新高；7月失業(yè)人口增加35.2萬人至716.3萬人，創(chuàng)下2020年5月以來單月新增第三高；7月失業(yè)率上升幅度已經觸發(fā)“薩姆法則”。
國內方面，7月制造業(yè)PMI較6月的49.5%小幅回落至49.4%，非制造業(yè)PMI較6月回落0.3個百分點至50.2%；7月31日，國務院提出實施新一輪農業(yè)轉移人口市民化行動、潛力地區(qū)城鎮(zhèn)化水平提升行動等4項重大行動；8月3日，國務院辦公廳印發(fā)《關于促進服務消費高質量發(fā)展的意見》，以優(yōu)化和擴大服務供給，釋放服務消費潛力。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、7月份制造業(yè)PMI點評
7月31日統(tǒng)計局發(fā)布7月份官方制造業(yè)PMI指數(shù)為49.4%（前值49.5%），分項看生產回落至50.1%（前值50.6%），新訂單49.3%（前值49.5%）。從價格指標看，原材料購進價格49.9%（前值51.7%），出廠價格指數(shù)回落至46.3%（前值47.9%）。
首先，7月份制造業(yè)PMI略有回落，仍然處于榮枯線以下，生產和新訂單均有所回落，統(tǒng)計局表示主要是因為傳統(tǒng)生產淡季、市場需求不足以及局部地區(qū)高溫洪澇災害極端天氣等因素對企業(yè)生產經營的影響；
其次，從價格上看，7月份能源、金屬等大宗商品價格普遍回落，原材料購進價格指數(shù)明顯回落。
政策面
1、美聯(lián)儲7月份議息會議表態(tài)偏鴿
當?shù)貢r間7月31日，美聯(lián)儲召開7 月FOMC 會議,聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%-5.5%，但對就業(yè)和通脹的表述有新的變化。就業(yè)市場方面，聲明的表述由之前的“保持強勁”變?yōu)?/span>“放緩”，對失業(yè)率的描述由之前的“保持低位”變成“有所上行但保持低位”。通脹方面，由之前的“保持高位”變成“保持一定的高位”，并表示關注就業(yè)和通脹雙重目標的風險，之前為關注通脹風險。在新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示如果數(shù)據(jù)允許，美聯(lián)儲最早可能在9月降息。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
自7月22日央行開啟全面降息后，債市收益率下行空間打開，交易力量強勁，僅兩周時間，10年國債活躍券從降息前7月19日收盤價2.26%下行至今日（8月5日）最低點2.085%，下行幅度約17.5bp；30年國債活躍券從降息前7月19日收盤價2.46%下行至今日最低點2.29%，下行幅度約17bp，今日10年、30年一度下破關鍵點位2.10%、2.30%后又重新回到點位上方，日內波動幅度加大。
7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)較6月進一步回落，其中生產指數(shù)回落幅度更大，顯示出7月后市場需求不足問題尚未改善，而局部地區(qū)極端天氣等因素對企業(yè)生產經營也產生了較大的影響，7月經濟動能或仍在下滑。另外再考慮到美國最新7月非農就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預期，其衰退風險在增加，外需下滑或成為拖累國內經濟新增的負面因素。
債市策略方面，國內實體有效需求不足，海外經濟體衰退風險上升，今日全球范圍風險資產大幅下跌，進一步拖累國內權益市場，再疊加近期人民幣升值，市場對于國內央行繼續(xù)降息的預期提升，基本面和政策面對債市或相對友好。而短期看，今日10年國債挑戰(zhàn)2.10%關鍵點位，該點位或為央行降息10bp后退守的阻力位，近期債市下行節(jié)奏過快，極易再度引發(fā)政策層面加強對長債利率風險的關注，當前點位市場對信息更為敏感，央行或出手干預等利空因素或加劇長期限利率債的調整幅度。整體看，長債、超長債調整風險在提升，可能會有一定的波動幅度，需要引起高度重視，耐心等待調整后的機會，資金面寬松曲線中短端或仍占優(yōu)。
2、信用債方面
信用債資產荒延續(xù)，且理財近期拉久期行為明顯，從票息保護和穩(wěn)定性的角度，主流配置仍關注中等期限中高資質企業(yè)；降息后中長久期信用債性價比提升，可繼續(xù)關注中長久期優(yōu)質產業(yè)和城投債，力爭獲取騎乘收益。當前市場絕對收益率偏低，且波動或有所加大，需提高組合流動性。
城投債方面，仍建議重點關注中等期限中高等級城投債，以及長久期高等級城投債中，部分流動性較好主體的交易性機會。
銀行債方面，在債市收益率整體下行的情況下，銀行二級債、永續(xù)債收益率（以下簡稱二永債）已連續(xù)四周未跑贏利率債，二永債成為市場跟隨者而非領先者，性價比降低，交易盤建議關注TLAC債和成交活躍的頭部城商行二永債。配置型賬戶可繼續(xù)關注中等期限中高等級銀行二級債。
地產債方面，政治局會議表述延續(xù)之前基調，7月銷售情況仍差，但各方仍在努力降低信用風險，地產債超額利差下行后趨于穩(wěn)定，當前仍建議關注中短久期央國企地產債。
存單方面，資金利率已回落至歷史低位，進一步下行的空間相對有限，對存單利率或形成一定的約束。
3、固收+方面
權益方面，股票市場維持謹慎，震蕩輪動節(jié)奏較快，同時海外風險事件頻出，海外市場震蕩加劇，尤其是美股市場或短期內有所傳導。策略上，美聯(lián)儲年內降息3次預期提升，國內匯率相對穩(wěn)健，結構性機會仍在，短期均衡關注紅利、周期和硬科技龍頭。轉債方面，維持此前觀點。期權估值方面目前處于折價偏大的環(huán)境中，若權益穩(wěn)定，有望提供部分超額。債券方面，7月份制造業(yè)PMI顯示供需仍弱，近期海外權益市場大跌，人民幣匯率的壓力有所緩解，為貨幣政策打開一定的空間。總體而言，從經濟基本面、風險偏好來看，債市仍值得關注，10年期國債收益率下破2.1%的整數(shù)位，關注后續(xù)權益市場波動和財政政策發(fā)力等對利率帶來的擾動。資產配置方面，從基本面的維度，短期內，考慮到全球市場的波動加劇及潛在的流動性沖擊建議對權益市場更為謹慎，關注利率關鍵點位的潛在擾動。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數(shù)據(jù)來源:本文數(shù)據(jù)未經特別說明，均源自wind
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