2024年9月23日
一、上兩周市場回顧
1、資金面
9月中旬兩周（9月9日-9月20日）央行加大了逆回購投放力度，另外9月18日MLF到期5910億將于25日續作，公開市場實現凈投放1萬億。9月中旬受到稅期、財政繳款、跨中秋節、MLF延期續作等多重因素影響下，銀行體系資金面偏緊，非銀流動性相對充裕，資金利率明顯抬升，兩周R001運行在1.62-2.03%區間，R007運行在1.66-2.05%區間，質押式回購成交量從9月初的6.5萬億縮減至5.9萬億。上周五一年國股存單收益率為1.95%，較9月初小幅下行約2bp。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
|
發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
|
|
國債 |
1,500.00 |
1,947.40 |
-447.40 |
-2,138.10 |
|
地方債 |
2,389.89 |
248.56 |
2,141.33 |
-271.33 |
|
政金債 |
930.00 |
0.00 |
930.00 |
290.00 |
|
國開債 |
450.00 |
0.00 |
450.00 |
10.00 |
數據來源：wind，2024-9-22
二級市場：
9月中旬兩周（9月9日-9月20日）利率債各期限收益率繼續下行，其中長端、超長端表現更強，曲線由陡轉平。主要原因是8月基本面數據及金融數據公布后，債市邏輯聚焦于基本面，穩增長政策發力的預期強化，再疊加美聯儲降息落地，調降存量房貸利率預期提升。截止至9月20日，1年期國債收益率報在1.3910%，較9月6日下行4.42bp；10年國債收益率報在2.0431%，較9月6日下行9.57bp。中債總財富指數兩周大漲0.65%，其中7-10年指數漲幅更大，1-3年指數微漲。
|
周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-09-06 |
238.07 |
208.87 |
229.15 |
248.31 |
244.67 |
|
2024-09-20 |
239.61 |
209.14 |
229.75 |
249.35 |
246.45 |
|
指數漲跌 |
0.65% |
0.13% |
0.26% |
0.42% |
0.73% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
|
發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
|
|
企業債 |
4.00 |
101.58 |
-97.58 |
-29.67 |
|
公司債 |
450.13 |
666.37 |
-216.24 |
-660.48 |
|
中期票據 |
889.16 |
617.30 |
271.86 |
-677.80 |
|
短期融資券 |
798.70 |
1,009.67 |
-210.97 |
276.80 |
數據來源：wind，2024-9-22
二級市場：
9月中旬兩周（9月9日-9月20日），多數期限信用債收益率下行，其中中長期限高等級信用債下行幅度稍大，中債信用債指數小幅上漲。
|
周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-09-06 |
218.32 |
195.09 |
216.56 |
238.51 |
266.46 |
|
2024-09-20 |
218.55 |
195.24 |
216.72 |
238.69 |
266.99 |
|
指數漲跌 |
0.11% |
0.08% |
0.07% |
0.08% |
0.20% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲1.27%，標普500上周上漲1.36%，美元指數上周下跌0.37%，美元兌人民幣匯率下跌0.55%，NYMEX WTI原油上漲3.79%，上周CRB商品指數上漲3.12%，南華黑色指數下跌0.70%；從債市看，上周10年美債收益率上行7BP，國內10年期國債收益率上行0.06BP，中證轉債指數下跌0.12%，北證50上漲0.01%。
物價方面，8月CPI同比上升0.1個百分點至0.6%，環比上漲0.4%，主要受食品項漲價提振，非食品和服務項普遍放緩；PPI同比和環比跌幅均走擴，國內外因素壓制原材料價格，偏內需定價的黑色建材拖累最大。中秋假期出行和消費數據。出行方面，根據中國國家鐵路集團有限公司消息，9月14日至18日期間，全國鐵路預計發送旅客7400萬人次，日均發送旅客1480萬人次，9月15日為客流最高峰日，預計發送旅客約1680萬人次。消費方面，飛豬數據顯示，目前中秋假期國內酒店預訂量較2019年同期增長約50%，但價格偏弱，呈現明顯量增價跌趨勢。
海外方面，8月美國CPI季調環比上漲0.2%，漲幅與上月持平；同比增速2.5%，連續第5個月回落；美國核心CPI環比上漲0.3%，連續第2個月反彈；同比增長3.2%，與上月持平。美聯儲降息50個基點。
A股方面，本周兩市A股日均成交金額為5626.38億元，較上周增加8.33%。兩融余額對比上周增加25.56億元，換手率反彈至1.29%。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、8月份主要經濟數據點評
9月14日統計局公布8月份主要經濟數據，工增當月同比4.5%（前值5.1%），社零當月同比2.7%（前值2.1%），固投累計同比3.4%（前值3.6%）。
首先，8月份主要經濟數據均呈現回落的態勢且低于市場的一致預期，從工增看，Wind市場預期的均值在4.7%，分行業看，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業跌幅進一步加大，折射出房地產、基建等建筑業需求的回落對產出帶來的影響；
其次，社零同比回落至2.1%（Wind市場預期的均值為2.7%），其中限額以上單位消費品零售額回落至-0.6%，主要受金銀珠寶、汽車零售、建筑裝潢、化妝品等限額以上商品零售額同比回落拖累。
再次，固投累計同比回落至3.4%，主要受基建投資和制造業投資回落的影響，房地產投資跌幅收窄。8月份基建投資當月同比回落至6.2%（前值10.7%），8月份政府債密集發行，但極端天氣、自然災害對實物工作量造成負面影響。
2、8月份金融數據點評
9月13日央行公布8月份金融統計數據，新增社融3.03萬億，新增人民幣貸款9,000億，社融存量增速回落至8.1%（前值8.2%）。
首先，8月份新增社融呈現總量基本符合預期但結構難言樂觀的特點，8月份政府債融資放量，比去年同期多增4,400多億，是最重要的支撐，但財政存款亦大幅多增，政府融資的支出仍然偏慢。
其次，8月份新增人民幣信貸與去年同期相比明顯回落，居民中長期貸款和非金融企業中長期貸款與去年同期相比均有所回落，票據融資則同比多增，居民和企業部門信用擴張的動能仍然不強。
3、高頻數據跟蹤
從高頻數據看，30大中城市商品房銷售面積大幅回落，同比跌幅擴大。或主要受中秋節小長假的影響。建筑用鋼成交、水泥出貨均走弱，石油瀝青裝置開工率在低位有所回升，總體看，實物工作量指標在走弱，或與中秋節小長假放假有關。根據文旅部數據，今年中秋小長假，全國國內出游1.07億人次，按可比口徑較2019年同期增長6.3%；國內游客出游總花費510.47億元，較2019年同期增長8.0%。
從通脹指標看，農產品批發價格繼續攀升，臺風影響蔬菜、水果供應，豬肉價格則呈現回落態勢，食品項預計仍然對9月份CPI構成支撐。在經歷9月上旬持續下跌之后，南華工業品指數上周低位反彈，預計9月份PPI同比仍然呈現走弱態勢。
政策面
1、習近平主持召開全面推動黃河流域生態保護和高質量發展座談會
9月12日習近平總書記在甘肅省蘭州市主持召開全面推動黃河流域生態保護和高質量發展座談會并發表重要講話。習近平最后強調，各地區各部門要認真貫徹落實黨中央關于經濟工作的部署和各項重大舉措，抓好三季度末和四季度經濟工作，努力完成全年經濟社會發展目標任務。
2、美聯儲降息50bp
北京時間9月19日凌晨美聯儲公布9月份議息會議決議，FOMC大部分官員投票降低聯邦基金利率目標區間50bp至4.75%-5.0%，前值為5.25%-5.5%。鮑威爾在新聞發布會上對降息做出解釋，表示當前經濟仍然在穩步擴張（at a solid pace），以避免市場將降息理解為是為了對沖衰退風險。降息主要基于通脹上行的風險消失但就業市場下行的風險在上升，需要預防就業實質性走弱的風險。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
9月以來債市表現較強，10年國債活躍券收益率從8月末的2.165%下行至上周四最低點2.02%，幅度接近15bp，逐步接近于2.0%的整數關口。結構方面超長債表現強于短債，國債表現略強于政金債。債市主邏輯重新回歸基本面，8月經濟數據呈現回落態勢且低于市場預期，政策對于實現經濟增長目標的態度由“堅定不移”轉為“努力實現”，當前經濟下行壓力較大，再疊加美聯儲降息預期落地后，市場對于貨幣政策進一步放松（調降存量房貸利率、降準降息）以支持實體經濟的預期提升。
債市策略方面，支撐債市的核心邏輯，即：基本面偏弱+降準降息預期較高+機構債券欠配的環境未變。在此邏輯下10年國債接近2.00%的關鍵整數關口，較為充分的定價了降準降息的影響，一旦寬松政策落地，利率債或面臨著調整的壓力，但由于核心邏輯未變，調整空間或有限，中長端利率債或宜關注波段操作。此外，當前利率曲線非常陡峭，國債10Y-3Y三年歷史分位數達到99%，且季末至10月資金利率或持續偏高，受資金影響較大的短端利率債、信用債在十一節日前或持續低迷態勢。總體看，當前債市面臨廣譜利率下行預期和資金面偏緊的現實，節前宜關注收益率曲線走平，即利率長債表現可期；節后或可期收益率曲線走陡，即資金月初寬松導致短期債券可能出現表現較好的投資機會。
2、信用債方面
前兩周信用債弱修復，高等級、中長久期修復力度更大，但隨著理財規模下降，配置力量減弱，信用債成交量仍舊低迷。短久期信用債或仍受到9月末至10月資金面的影響，建議關注中長期限高等級、流動性較好的品種。
城投債方面，建議重點關注3-5Y AA+及以上高等級品種，流動性相對較好且或有一定利差空間。
銀行債方面，前兩周銀行二級債、永續債（以下簡稱二永債）延續弱修復，而當前利率下行空間或有限，且臨近季末機構對二永債情緒謹慎，跟隨利率波動的二永債也需提高警惕。
地產債方面，房企半年報數據顯示，各家房企業績壓力加大，一方面盈利能力弱化，且將逐步結算市場下行以來的業績，后續難言改觀；另一方面，現金短債比降低，短債占比上升，債務結構惡化。當前房地產市場仍觸底跡象不明朗，“金九銀十”或較難期待。前期信用債順風期，央國企地產債估值下行普遍較大，但隨著行業及房企基本面持續惡化、信用債波動加大、地產債利差已處于較低水平，后續央國企地產債或面臨一定估值波動，當前背景下，建議地產債適度防御。
存單方面，近期存單收益率維持在高位，市場對于降準的預期較高，且目前1年期國股存單收益率已高于7年期國債，可加強關注。
3、固收+方面
權益方面，市場維持震蕩，策略上保持謹慎。行業配置仍然選擇紅利和部分科技股，如電力、煤炭、果鏈、化工、保險。在跟蹤海外事件和國內政策的同時，關注市場情緒處于低位以及反彈的可能。轉債方面，維持此前觀點，從折價來看，短期偏震蕩，長期折價修復，折價轉債長期看相對收益。從權益來看，決策層定力較強，中性偏悲觀。疊加轉債偏小偏民營，中長期維度轉債資產可能需要擇時以追求絕對收益。資產配置層面，從基本面的維度，中長期來看債券機會的確定性仍然優于權益，短期內考慮到估值水平和基本面環境，權益仍以結構性機會為主，債券市場面臨的基本面環境或仍然相對有利，但10年期國債收益率逼近整數位預計波動率上升，關注信用債潛在的修復機會。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
風險提示：市場有風險，基金投資需謹慎。本材料既不構成基金宣傳推介材料，也不構成任何法律文件。本材料由國金基金編寫，未經國金基金事先書面同意，任何機構和個人不得以任何形式更改、傳送、復印、復制、刊登、發表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所載觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，不應被視為國金基金銷售任何公募基金、資管計劃或其他金融產品的要約，不構成產品未來投資策略及業績的保證。本材料所載內容的來源及觀點的出處皆被國金基金認為可靠，但國金基金對這些信息的準確性及完整性不作保證。國金基金承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用委托財產，但不保證委托財產本金不受損失，也不保證一定盈利及最低收益。因使用本材料而導致的直接或間接損失，國金基金不承擔任何責任。基金有風險，投資前請認真閱讀《基金合同》《基金產品資料概要》《招募說明書》等法律文件，在了解基金的特有風險并聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身風險承受能力、投資期限和投資目標，獨立做出投資決策。本材料制作時間:2024年9月24日。