2024年11月25日
一、上周市場回顧
1、資金面
為維護銀行體系流動性合理充裕，上周央行維持了較大規模的逆回購投放力度，由于當周到期量較大，公開市場實現凈投放668億。全周資金面均衡，在央行的呵護下資金利率有所走低，R001運行在1.60-1.63%區間，R007運行在1.80-1.83%區間，上周五質押式回購成交量從前一周的7.2萬億抬升至7.6萬億，一年國股存單收益率較前一周小幅抬升2bp至1.88%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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國債 |
3,135.90 |
300.00 |
2,835.90 |
831.70 |
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地方債 |
2,747.74 |
161.01 |
2,586.73 |
2,225.25 |
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政金債 |
1,640.40 |
480.00 |
1,160.40 |
1,355.50 |
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國開債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
數據來源：wind，2024-11-24
二級市場：
上周利率債收益率先上后下，國債各期限收益率均下行，短端下行幅度大于長端，曲線轉陡峭，國債表現強于國開債。影響全周債市走勢的主要原因是11月中旬多省市陸續出臺再融資債發債計劃，期限集中在10-30年，長期限、超長期限地方債供給比例超市場預期，債市長端出現調整。上周地方債發行結果好于預期，意味著市場承接能力較強，配置需求較大，且臨近年末降準預期升溫，利率債收益率轉為下行。截至11月22日，1年期國債收益率報在1.3504%，較11月15日下行3.71bp；10年國債收益率報在2.0832%，較11月15日下行1.16bp。中債總財富指數微漲0.8%，其中7-10年指數漲幅稍大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-11-15 |
239.39 |
209.77 |
230.43 |
249.94 |
246.25 |
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2024-11-22 |
239.57 |
209.85 |
230.61 |
250.16 |
246.51 |
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指數漲跌 |
0.08% |
0.04% |
0.08% |
0.09% |
0.11% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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企業債 |
15.00 |
53.01 |
-38.01 |
13.76 |
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公司債 |
1,272.13 |
805.18 |
466.95 |
287.89 |
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中期票據 |
1,367.77 |
788.15 |
579.62 |
2.80 |
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短期融資券 |
798.99 |
740.73 |
58.26 |
-439.32 |
數據來源：wind，2024-11-24
二級市場：
上周，信用債整體跟隨利率下行，但存在結構性分化，3-5Y城投AA(2)及1Y 城投AA-表現最好，而中短端中高等級表現一般，或由于修復已基本到位且絕對票息吸引力不足，長久期高資質亦延續修復。中債信用債總財富指數微漲0.08%，3-5年指數表現較強。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-11-15 |
218.89 |
195.97 |
217.33 |
237.95 |
265.53 |
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2024-11-22 |
219.07 |
196.05 |
217.48 |
238.39 |
265.89 |
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指數漲跌 |
0.08% |
0.04% |
0.07% |
0.18% |
0.13% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌2.08%，北證50下跌3.61%，國內10年期國債收益率下行1.16BP，中證轉債指數下跌0.10%。美元指數上周上漲0.76%，10年美債收益率下行2.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.20%，標普500上周上漲1.68%。NYMEXWTI原油上漲6.21%，COMEX黃金上漲5.76%，南華黑色指數上漲2.02%。
當前市場正處于特朗普政府過渡期和國內政策空窗期，地緣局勢升溫，市場缺乏新的交易主線。美國經濟數據持續偏強，美聯儲官員釋放鷹派信號，市場降息預期回調，美債利率高位震蕩，美股整體上漲。同時，俄烏沖突升級，避險情緒推動美元維持強勢，黃金和能源價格走強。國內市場受海外因素影響較大，股債市場呈現震蕩格局。
在市場反饋方面，近期國內市場缺乏明確的交易主線，流動性和交易熱度有所降溫。市場關注特朗普內閣人選及其政策邏輯，市場底部抬升的分歧不大，但持續性和高度需要業績的驗證。短期市場進入內部政策效果觀察期，外部變數增多，市場結構上主題輪動過快，尋找新的支撐。
上周中證轉債指數微跌0.10%，整體來看溢價率在權益市場下跌中被動抬升，轉債上周整體體現出一定的韌性。其中平價越高的溢價率的拉升越多。90-110元平價中位價格段的溢價率歷史分位數抬升到20%。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、高頻數據跟蹤
30大中城市商品房成交面積環比和同比均有所上升，但14城二手房的成交繼續降溫。水泥出貨率季節性下滑，鋼材成交在低位徘徊，石油瀝青開工率有所回升，隨著天氣轉冷，建筑業施工放緩。受益于以舊換新政策支持，汽車銷量繼續表現強勁，同比漲幅明顯，繼續處于歷史同期最高水平。
從通脹看，豬肉、蔬菜、水果等價格繼續回落，帶動農產品批發價格指數回落，南華工業品指數上周漲1.7%，通脹總體仍然處于低位。
政策面
1、國新辦介紹促進外貿穩定增長的有關政策措施
11月22日國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會，請商務部國際貿易談判代表兼副部長王受文和外交部、工業和信息化部、中國人民銀行、海關總署有關負責人介紹促進外貿穩定增長的有關政策措施，并答記者問。中國人民銀行國際司負責人劉曄表示，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定。支撐因素包括我國國際收支保持平穩，外匯市場投資者更加成熟，交易行為更加例行，市場韌性顯著增強，以及近期出臺的一攬子宏觀政策明顯改善了市場預期，經濟回穩向好態勢進一步鞏固和增強等。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周前半周，由于多個省市披露的再融資專項債發行期限高度集中在10年及以上，市場對于長債、超長債的供給壓力擔憂，利率債長端收益率波動幅度較大。隨后披露的地方債發行結果好于預期，意味著市場配置需求較強，債市收益率轉為下行。
債市策略方面，本周地方債發行放量，進入12月后，地方債的發行高峰即將過去，債市對于供給帶來的短期擾動或逐步鈍化。此外，年末政府債發行放量期間，央行或將通過降準及多種貨幣政策工具維護銀行體系流動性穩定，貨幣政策或對債市形成利多支撐。年末債市的核心邏輯更聚焦于對明年的基本面預期，特朗普上臺后貿易摩擦或升級對我國出口的負面影響或加大，國內穩增長政策到內需得以明顯改善還需時間驗證，當前“弱現實+寬貨幣”的宏觀背景與2023年末較為相似，市場“學習效應”驅動下配置力量抬升，債市或已進入跨年行情期，加大對長期限、超長期限利率債的關注，關注積極的策略和杠桿策略。
2、信用債方面
近期信用債情緒持續回暖，基金、理財負債端漸漸恢復后對信用債的配置需求明顯提升。
信用債策略方面，建議加大對高流動性信用債拉久期策略的關注。關注高資質的中長期限信用債，如隱含評級AA+及以上的高資質、高流動性普通信用債及國股大行二級債、永續債。可適度關注3年內隱含評級AA的中高資質主體。信用債的分層問題仍在深化，弱資質信用債的投資群體在逐漸減少，對此類債券我們仍建議高度警惕。
3、固收+方面
權益方面，權益市場近日連續調整，目前具備左側價值，受到海外因素等多方面影響，指數也出現了一定程度的調整，整體上謹慎樂觀。策略上，科技成長有一定水平的回撤，積極尋找優質標的，紅利板塊近期也一直沒有太大表現，或有輪動的機會，等待指數調整告一段落，整體風險相對有限，做多窗口或隨時開啟。轉債方面，當前轉債觀點維持，折價方面比較樂觀，未來收斂的空間較大。平價方面中性不悲觀，到明年一季度的情緒或能持續樂觀。至少在政策落地、數據公布之前大幅向下的壓力較為可控。資產配置層面，當前處于政策空窗期及基本面驗證期，疊加外部不確定性增加，權益市場弱勢震蕩，建議在市場進一步明朗之前關注風險，等待企穩反彈的信號，債券市場在供給利空逐漸落地影響下整體表現偏強。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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