2024年12月2日
一、上周市場回顧
1、資金面
為維護月末銀行體系流動性合理充裕，上周央行繼續(xù)維持較大規(guī)模的逆回購?fù)斗牛硗猱?dāng)周進行了9000億MLF續(xù)作，公開市場實現(xiàn)凈投放5180億。此外，央行于29日公告，11月公開市場凈買入國債2000億，以及11月進行了8000億買斷式逆回購操作，期限為跨春節(jié)的3M，公開市場一系列操作體現(xiàn)央行對跨月、跨年、跨春節(jié)流動性的呵護。在央行的呵護下月末流動性寬松，R001運行在1.56-1.61%區(qū)間，R007運行在1.79-1.88%區(qū)間。因月末因素，上周五質(zhì)押式回購成交量從前一周的7.6萬億縮減至6萬億水平，一年國股存單較前一周大幅下行7bp至1.80%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
602.00 |
300.00 |
302.00 |
-2,533.90 |
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地方債 |
9,412.53 |
90.60 |
9,321.93 |
6,735.20 |
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政金債 |
1,471.10 |
20.00 |
1,451.10 |
290.70 |
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國開債 |
480.00 |
- |
480.00 |
490.00 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2024-12-1
二級市場：
上周利率債多數(shù)期限收益率大幅下行，其中長端、超長端下行幅度更大，曲線由陡轉(zhuǎn)平，國開債表現(xiàn)強于國債。影響全周債市走勢的主要原因是政府債發(fā)行高峰期即將過去，且臨近12月，債市進入配置行情。上周五《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》落地，其中提到非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天逆回購利率，帶動中短端利率債走強。截至11月29日，1年期國債收益率報在1.3698%，較11月22日上行1.94bp；10年國債收益率報在2.0206%，較11月22日下行6.26bp。中債總財富指數(shù)大漲0.36%，其中7-10年指數(shù)漲幅更大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-11-22 |
239.57 |
209.85 |
230.61 |
250.16 |
246.51 |
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2024-11-29 |
240.42 |
210.02 |
231.03 |
250.90 |
247.62 |
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指數(shù)漲跌 |
0.36% |
0.08% |
0.18% |
0.30% |
0.45% |
數(shù)據(jù)來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
6.00 |
70.82 |
-64.82 |
-26.81 |
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公司債 |
1,059.27 |
850.20 |
209.07 |
-295.06 |
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中期票據(jù) |
1,399.68 |
758.24 |
641.44 |
61.82 |
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短期融資券 |
843.47 |
866.63 |
-23.16 |
-81.42 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2024-12-1
二級市場：
上周，信用債普遍下行，3-5Y產(chǎn)業(yè)債、5Y城投AA及AA(2)及10Y信用債表現(xiàn)更好，體現(xiàn)為市場搶跑較高票息及前期修復(fù)緩慢的信用債補漲。中債信用債總財富指數(shù)大漲0.19%，5-7年指數(shù)表現(xiàn)較強。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-11-22 |
219.07 |
196.05 |
217.48 |
238.39 |
265.89 |
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2024-11-29 |
219.48 |
196.18 |
217.83 |
239.32 |
267.08 |
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指數(shù)漲跌 |
0.19% |
0.06% |
0.16% |
0.39% |
0.45% |
數(shù)據(jù)來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲2.15%，北證50下跌1.03%，國內(nèi)10年期國債收益率下行6.26BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.50%。美元指數(shù)上周下跌1.60%，10年美債收益率下行23.00BP，美元兌人民幣匯率下行0.17%，標(biāo)普500上周上漲1.06%。NYMEXWTI原油下跌4.34%，COMEX黃金下跌1.41%，南華黑色指數(shù)上漲1.15%。
國內(nèi)基本面上，制造業(yè)景氣有所回升，企業(yè)盈利整體延續(xù)弱勢。11月制造業(yè)PMI 50.3%，保持在榮枯線以上，環(huán)比提升0.2pct。生產(chǎn)指數(shù)回升0.4pct至52.4%，新訂單回升0.8pct至50.8%，新出口訂單回升0.8pct至48.1%；中型企業(yè)制造業(yè)PMI回升至50.0%，大、小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別回落至50.9%、49.1%。10月非制造業(yè)商務(wù)活動PMI略降0.2pct至50.0%，1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-4.3%，跌幅較1-9月擴大0.8pct，10月份單月利潤同比-10%，降幅較上月收窄17.1pct。
海外方面，在11月6日大選結(jié)果出爐后，特朗普交易得到了密集的強化。美債利率沖高至4.5%，美元指數(shù)站上108，達到2022年以來的高點，比特幣大漲而黃金大跌，前期反應(yīng)不大的中國市場也開始明顯承壓。但11月中旬以溫和派著稱的貝森特提名為財長后，特朗普交易達到階段高點，美債利率與美元小幅走弱，港股也得以小幅修復(fù)。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.50%，各個平價段溢價率有所抬升，債市層面，或受益于10年期國債收益率下行至2.02%，流動性增強；權(quán)益層面，傳聞?wù)尉謺h和經(jīng)濟工作會議提前召開、房地產(chǎn)政策等推動市場波動性增強，也可能促進了溢價率的抬升。
二、本周市場展望
經(jīng)濟基本面
1、11月份制造業(yè)PMI點評
11月30日統(tǒng)計局公布11月份制造業(yè)PMI為50.3%（前值50.1%），從分項看生產(chǎn)回升至52.4%（前值52%），新訂單回升至50.8%（前值50%）。
首先，11月份官方制造業(yè)PMI延續(xù)了之前的回升勢頭，繼續(xù)處于擴張區(qū)間。從分項看，生產(chǎn)、新訂單均有所回升，顯示了一攬子穩(wěn)增長政策落地后，制造業(yè)的景氣度有所改善。高技術(shù)制造業(yè)、消費品行業(yè)等受“以舊換新”政策支持力度較大，改善較為明顯。
其次，從價格情況看，原材料購進價格指數(shù)回落至49.8%（前值53.4%），出廠價格指數(shù)回落至47.7%（前值49.9%），顯示供需之間矛盾依然突出，需求不足的問題仍然存在。我們預(yù)估11月份的PPI同比為-2.6%左右（前值-2.9%），通脹略有回升但處于低位。
政策面
1、市場利率定價自律機制工作會議在京召開
11月28日，市場利率定價自律機制工作會議召開，審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》。會議強調(diào)，金融機構(gòu)要認(rèn)真落實好審議通過的兩項自律倡議，做好對客戶溝通和解釋工作，并將穩(wěn)定負(fù)債成本的效果傳導(dǎo)至貸款端，加大對實體經(jīng)濟支持力度，促進金融資源高效配置。各省級利率自律機制要督促轄內(nèi)金融機構(gòu)同步落實
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
11月下旬債市收益率加速下行，截至本周一（12月2日）下午5點，短短兩周時間10年國債活躍券下行12bp至1.98%，已下破2.0%關(guān)鍵點位；30年國債下行16bp至2.16%。
10年國債下破2.0%關(guān)鍵點位，債券市場已較為充分反應(yīng)了非銀同業(yè)存款利率調(diào)降對中短端利率的利好，以及央行近期加大了對資金面的呵護力度，市場對于降準(zhǔn)預(yù)期抬升。短端利率大幅下行打開了長端下行空間，地方債發(fā)行高峰期已過，年末配置資金加強了關(guān)注力度。
債市策略方面，近期市場做多預(yù)期較為一致，債市下行節(jié)奏較快，利多因素被較為充分的定價，進一步做多的力量邊際減弱，止盈壓力明顯抬升，短期債市或有調(diào)整的可能。但“弱現(xiàn)實+寬貨幣”的宏觀環(huán)境未變，廣譜利率下行的大方向未變，且12月為傳統(tǒng)的“黃金配置期”，因而調(diào)整的空間也有限，建議在調(diào)整時點加大關(guān)注。
2、信用債方面
近期利率債行情強勢，帶動信用債情緒持續(xù)高漲，中短端基本已突破9月末的低點，并保持繼續(xù)向下的趨勢，年末配置行情及規(guī)范同業(yè)存款推動下，機構(gòu)或會再次面臨“資產(chǎn)荒”，信用債呈現(xiàn)偏強走勢。四季度普通信用債啟動行情晚于利率債，短端下行后中長端仍有下行空間，普通信用債久期策略或較優(yōu)，配置資金宜加大關(guān)注力度，建議重點關(guān)注5年左右高等級城投債。
3、固收+方面
權(quán)益方面，市場經(jīng)過調(diào)整之后，近期開始企穩(wěn)，成長和紅利均有所表現(xiàn)。海外事件不斷干擾風(fēng)險偏好，權(quán)益市場呈現(xiàn)震蕩和高波動。策略上，看好消費和地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，科技自主可控。化債和央國企方向以及周期紅利品種，或具備低位的輪動機會和配置價值。轉(zhuǎn)債方面，觀點變動不大，中短期平價震蕩。長期折價依然強勢，不過長期權(quán)益還需要政策和宏觀基本面的驗證。資產(chǎn)配置層面，近期人民幣匯率承壓，但短期市場關(guān)注焦點在即將召開的政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議，政策層面的預(yù)期或?qū)⒅饾u明朗，關(guān)注權(quán)益市場企穩(wěn)的相關(guān)板塊機會，關(guān)注債券市場在弱現(xiàn)實和寬貨幣的支撐下的機會。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
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