2024年12月9日
一、上周市場回顧
1、資金面
為維護銀行體系流動性合理充裕，上周央行繼續投放逆回購，由于月初資金擾動因素較少，投放規模明顯縮量，全周公開市場實現凈回籠1.13萬億。全周資金面有所收緊，R001運行在1.61-1.72%區間，R007運行在1.65-1.80%區間。債市行情火爆，杠桿水平攀升，本周回購成交量由11月末的6萬億一度抬升至8.5萬億年內最高水平，周五又回落至7.6萬億。受非銀同業存款利率調降利好影響，一年國股存單較前一周下行5bp至1.75%，最低一度接近1.70%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
1,010.00 |
200.00 |
810.00 |
508.00 |
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地方債 |
5,486.72 |
95.57 |
5,391.15 |
-3,930.78 |
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政金債 |
840.00 |
500.00 |
340.00 |
-1,111.10 |
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國開債 |
- |
- |
0.00 |
-480.00 |
數據來源：wind，2024-12-8
二級市場：
上周利率債各期限收益率均下行，其中長端下行幅度大于短端，曲線繼續趨于平坦，國開債表現強于國債。影響全周債市走勢的主要原因是12月非銀同業存款利率自律管理倡議落地，同業活期存款調降，受此利好債市全面走強，且年末機構配債需求較為旺盛，10年國債在上周一（12月2日）下破2.0%關鍵點位后，收益率下行行情延續。截至12月6日，1年期國債收益率報在1.3485%，較11月29日下行2.13bp；10年國債收益率報在1.9539%，較11月29日下行6.67bp。中債總財富指數大漲0.44%，其中7-10年指數漲幅更大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-11-29 |
240.42 |
210.02 |
231.03 |
250.90 |
247.62 |
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2024-12-06 |
241.48 |
210.31 |
231.67 |
252.04 |
249.27 |
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指數漲跌 |
0.44% |
0.14% |
0.28% |
0.45% |
0.67% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
1.70 |
104.95 |
-103.25 |
-38.43 |
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公司債 |
776.45 |
629.47 |
146.98 |
-109.60 |
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中期票據 |
835.74 |
599.79 |
235.95 |
-403.49 |
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短期融資券 |
670.91 |
923.68 |
-252.77 |
-229.61 |
數據來源：wind，2024-12-8
二級市場：
上周，信用債延續火熱行情，收益率普遍下行在10bp以上，信用利差全部收窄，中短端、中高等級信用利差基本已突破年內低點，3Y低資質及3Y以上利差空間相對更大，前期修復相對緩慢。中債信用債總財富指數大漲0.28%，5-7年指數表現較強。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-11-29 |
219.48 |
196.18 |
217.83 |
239.32 |
267.08 |
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2024-12-06 |
220.10 |
196.37 |
218.41 |
240.67 |
268.74 |
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指數漲跌 |
0.28% |
0.10% |
0.27% |
0.56% |
0.62% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲2.30%，北證50上漲0.86%，國內10年期國債收益率下行6.67BP，中證轉債指數上漲1.03%。美元指數上周上漲0.18%，10年美債收益率下行3.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.35%，標普500上周上漲0.96%。NYMEXWTI原油下跌1.22%，COMEX黃金下跌0.97%，南華黑色指數下跌1.71%。
在制造業PMI連續處于榮枯線上方、中央經濟工作會議政策利好預期等推動下，上周A股放量反彈。
海外方面，根據美國勞工統計局，美國11月非農就業人數增加22.7萬人，預估為增加22萬人。美國11月失業率為4.2%，高于市場預估的4.1%，前值為4.1%。11月勞動力參與率為62.5%，前一個月為62.6%。美國非農就業數據公布后，交易員認為12月美聯儲降息的可能性為85%，而就業報告發布前為67%，美聯儲降息預期升溫。
上周中證轉債指數上漲1.03%，各個平價段溢價率有所抬升，債市層面，或受益于10年期國債收益率持續下行，流動性增強；權益層面，政治局會議和中央經濟工作會議的政策預期推動市場波動性增強，也促進了溢價率的抬升。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、11月份通脹數據點評
12月9日統計局公布11月份通脹數據，CPI同比0.2%（前值0.3%），環比-0.6%（前值-0.3%）。PPI同比-2.5%（前值-2.9%），環比0.1%（前值-0.1%）。
首先，11月份CPI同比低于預期（wind預期的均值為0.5%），環比跌幅擴大，主要受食品項拖累，今年11月份天氣較歷史同期暖和，利于農作物的生產和儲運，蔬菜、水果、肉類價格下跌，是CPI下行超預期的主要推動因素。
其次，11月份PPI同比略高于預期（wind預期的均值為-2.7%）。11月份一攬子穩經濟政策協同發力，水泥、黑色、有色、金屬制品等價格有所回升，帶動PPI環比由跌轉漲。
總體看，CPI低于預期，PPI同比仍然為負，指示GDP平減指數仍未擺脫負增的局面。剔除掉能源和食品的核心CPI環比為負，同比在低位略有回升至0.3%，需求偏弱的格局有待進一步改善。
政策面
1、中共中央政治局召開會議 分析研究2025年經濟工作
中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經濟工作；聽取中央紀委國家監委工作匯報，研究部署2025年黨風廉政建設和反腐敗工作。中共中央總書記習近平主持會議。會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周一10年國債下破2.0%關鍵點位后，進一步下行至1.95%并窄幅震蕩。今日（12月9日）政治局會議落地，貨幣政策基調更為積極，10年國債繼續下行至1.91%。
近期債市情緒有所起伏，利率債長端、超長端下行節奏相對較快，而短端受資金面偏緊影響，下行空間受到制約。今日下午政治局會議發布通稿，政策態度更為積極，會議強調實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。財政政策更為積極或指向明年政府債供給或將進一步加大，而更為重要的是貨幣政策為配合財政，基調從此前的“穩健”轉向為“適度寬松”，或將進一步加大寬松的力度，較今年更大力度的降準降息可期。結合今日公布的通脹數據，CPI環比仍然為負且跌幅擴大，意味著需求偏弱的格局仍未改善，貨幣政策加大刺激在短期內或仍難以拉動有效需求。
債市策略方面，低通脹環境疊加更大力度的降準降息預期，債市收益率的下行空間被打開。但對于短期債市而言，近期債市下行節奏超出預期，利多因素被較為充分的定價，風險同時在提升。年末資金面或較難進一步寬松，另外積極的政策基調導致對權益市場的態度較為樂觀，或加大股債蹺蹺板效應，10年國債接近1.90%關鍵點位后或面臨著一定的止盈壓力，但調整空間相對有限，調整期或是較好的提升久期的機會。
2、信用債方面
利率延續下行行情，且機構年末配置需求大幅抬升，信用債市場“資產荒”邏輯進一步強化，具有票息優勢的信用債總體或呈現震蕩走勢，當前短端下行后，信用債曲線總體較為陡峭，中長端性價比提升。策略上，在債市較強的行情期，信用債下行節奏普遍慢于利率債，配置資金可加大關注力度，關注信用債久期策略，建議關注3年及以上期限的中高資質普通信用債。此外，“類利率”信用債，如商業銀行二級債、永續債，在利率債行情期也可積極關注。
3、固收+方面
權益方面，市場經過調整之后，近期開始企穩，成長和紅利均有所表現。海外事件不斷干擾風險偏好，權益市場呈現震蕩和高波動。策略上，積極關注消費和地產相關產業鏈，科技自主可控。化債和央國企方向以及周期紅利品種，具備低位的輪動機會和配置價值。轉債方面，觀點變動不大，中短期或平價震蕩。長期折價依然強勢，不過長期權益還需要政策和宏觀基本面的驗證。資產配置層面，近期人民幣匯率承壓，但短期市場關注焦點在政治局會議及中央經濟工作會議，政策層面的預期將逐漸明朗，關注權益市場企穩的相關板塊機會，債券市場在弱現實和寬貨幣的支撐下，關注調整時的機會。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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