2024年12月16日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動性合理充裕，上周央行加大逆回購投放力度，全周公開市場實現凈投放1844億。資金面均衡偏緊，資金利率抬升，全周R001運行在1.63-1.69%區間，R007運行在1.87-1.93%區間。上周回購成交量由前一周的7.6萬億進一步回落至7.3萬億，一年期國股存單跟隨債市收益率走勢，較前一周大幅下行10bp至1.65%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
2,819.00 |
750.00 |
2,069.00 |
1,259.00 |
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地方債 |
4,586.99 |
38.87 |
4,548.12 |
-843.03 |
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政金債 |
500.10 |
730.00 |
-229.90 |
-569.90 |
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國開債 |
- |
150.00 |
-150.00 |
-150.00 |
數據來源：wind，2024-12-15
二級市場：
上周利率債各期限收益率均大幅下行，10年國債收益率單周一舉下破1.90%、1.80%兩個重要關口，30年國債收益率挑戰2.0%關鍵整數點位，利率債收益率曲線平行下移，國開債表現強于國債。影響全周債市走強的主要原因是政治局會議定調更積極，對于貨幣政策的表述從之前的“穩健”變更為“適度寬松”，中央經濟工作會議也直接明確了明年要“適時降準降息”，支撐債市走強。截至12月13日，1年期國債收益率報在1.1582%，較12月06日下行19.03bp；10年國債收益率報在1.7771%，較12月06日下行17.68bp。中債總財富指數大漲1.00%，其中7-10年指數漲幅更大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-12-06 |
241.48 |
210.31 |
231.67 |
252.04 |
249.27 |
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2024-12-13 |
243.90 |
210.91 |
233.17 |
254.28 |
252.58 |
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指數漲跌 |
1.00% |
0.29% |
0.65% |
0.89% |
1.33% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
- |
82.20 |
-82.20 |
21.05 |
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公司債 |
993.47 |
1,017.67 |
-24.20 |
-202.08 |
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中期票據 |
891.27 |
512.19 |
379.08 |
143.13 |
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短期融資券 |
954.12 |
935.52 |
18.60 |
271.37 |
數據來源：wind，2024-12-15
二級市場：
上周，信用債收益率在債市帶動下延續較大幅度下行，短端下行總體不如中長端，主要受到資金面制約。中債信用債總財富指數大漲0.22%，5-7年指數表現較強。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-12-06 |
220.10 |
196.37 |
218.41 |
240.67 |
268.74 |
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2024-12-13 |
220.59 |
196.47 |
218.84 |
241.73 |
270.40 |
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指數漲跌 |
0.22% |
0.05% |
0.20% |
0.44% |
0.62% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌0.20%，北證50下跌5.73%，國內10年期國債收益率下行17.68BP，中證轉債指數上漲1.78%。美元指數上周上漲0.92%，10年美債收益率上行25.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.29%，標普500上周下跌0.64%。NYMEXWTI原油上漲5.79%，COMEX黃金上漲0.24%，南華黑色指數上漲1.55%。
上周中央政治局會議、中央經濟工作會議兩大重磅會議接連落地，市場圍繞著政策預期博弈，市場成交額日均1.9萬億。
上周中證轉債指數上漲1.78%，在權益市場的震蕩走勢下，轉債的溢價率有明顯的抬升，其中70-110的中段平價段的轉債溢價率抬升明顯。上周轉債的溢價率提升主要受到債券市場利率大幅下行的影響，十年期國債收益率大幅下降至1.77%附近，從定價角度抬升了轉債的溢價率，同時從資金角度也使得一部分止盈資金流向性價比提升的轉債市場。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、11月份金融數據點評
12月13日央行公布11月份金融數據，新增社融2.34萬億（去年同期2.46萬億），新增人民幣貸款5800億（去年同期1.09萬億），社融存量增速與前值持平為7.8%。
首先，11月份社融低于預期（wind預期值為2.89萬億），新增信貸回落是主要原因。一方面，化債置換了部分對公貸款，另一方面債市收益率回落，企業債券發行增多亦擠壓了信貸需求，11月份企業中長期貸款新增2,100億（去年同期4,460億）同比明顯回落。
其次，居民中長期貸款延續回升態勢，一攬子政策落地之后，商品房銷量回升，此外房貸利率下調亦減緩了居民提前還款的速度。
總體看，11月份社融數據總量上仍弱，但結構上有亮點，尤其是居民中長期貸款回升明顯。此外，隨著化債資金的落地，M1增速跌幅收窄，觀察其進一步改善的持續性。
2、11月份主要經濟數據點評
12月16日統計局發布11月份主要經濟數據，工增當月同比5.4%（前值5.3%），社零當月同比3.0%（前值4.8%），固投累計同比3.3%（前值3.4%）。
首先，11月份工增略有回升，汽車、計算機、通信和其他電子設備制造業等同比回升的幅度較大，折射出以舊換新政策支持的行業，回升情況較好。
其次，11月份社零同比回落超預期，考慮過去三年平均增速亦剔除掉基數的影響，亦呈回落態勢，統計局發言人表示，這主要是受“雙十一”網購啟動時間提前的影響，部分商品銷售分流到10月份，相應11月份市場銷售增速有所回落。
總體看，11月份經濟數據基本延續了修復的態勢，受益于政策支持的方向修復情況較好，但供給與需求、實際值和名義值之間的裂口仍然存在。
政策面
1、中央經濟工作會議在北京舉行
中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。習近平在重要講話中總結2024年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2025年經濟工作。會議要求，要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周，債市行情仍在加速，10年國債收益率一舉下破1.90%、1.80%關鍵點位，本周一（16日）一度接近1.70%。截至16日，12月份的10年國債累計下行幅度已接近30bp，30年下行幅度接近25bp。
從最新公布的經濟數據看，11月經濟仍然延續弱修復態勢，但其中供給情況較好，而以消費為主的內需較9-10月轉弱，新增信貸走弱也主要是因為企業融資需求不足，仍需要政策積極應對。本月政治局會議及中央經濟工作會議公布的政策基調更積極，債市關注到貨幣政策的表述從此前的“穩健”轉向為“適度寬松”，且中央經濟工作會議提到明年要“適時降準降息”，流動性的表述從之前的“合理充裕”轉為“充裕”，債市利多因素得到強化。
債市策略方面，12月以來債市行情較11月進一步走強，10年國債下行至1.70%附近已經部分定價了明年的降息預期，在降息未落地之前繼續向下的空間或有限。當前債市寬貨幣邏輯強化、配置力量強勁，而短期受到資金偏緊，機構負債成本與資產收益倒掛壓力的約束，短期或有調整壓力但空間有限，調整時可關注中長期限利率債。
2、信用債方面
上周利率債表現較強，信用債各期限收益率跟隨下行，但信用債更受到資金面偏緊的約束，下行幅度不及利率債，信用利差被動走擴。當前信用利差處于年內較高水平，再疊加“資產荒”邏輯強化，信用債相較利率債的比價效應增強，當前建議加大中高資質、中長期限信用債的配置力度。
3、固收+方面
權益方面，權益市場進入震蕩態勢，總體謹慎偏積極，盤中震蕩較為劇烈，下行空間或相對有限。策略上注重消費、醫藥、AI+、紅利周期板塊，板塊輪動過程中控制節奏和倉位。轉債方面，目前短期轉債市場受保險資金沖擊，折價收斂幅度較大，不過從長期看仍有整體空間。從平價來看，市場關注后續實質性政策和經濟數據轉好。繼續關注轉債資產。資產配置層面，隨著政治局會議及中央經濟工作會議的召開，市場對明年經濟的目標進一步明朗，權益市場預期落地后略有調整，但在“穩住樓市股市”的基調下預計調整風險相對可控，關注中央經濟工作會議中重點提及的相關板塊機會，債券市場在寬貨幣預期及偏弱的宏觀數據影響下收益率下行，對明年行情或有一定透支，但在看到價格信號企穩或融資需求改善之前收益率整體趨勢或延續。隨著短期內市場進入政策及數據真空期，權益和債券市場有可能進入震蕩狀態，股債相關性或較此前有所提升，兩類資產的配置有望提供一定的風險對沖。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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