2024年12月23日
一、上周市場(chǎng)回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，上周央行加大了逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ龋硗?6日有1.45萬(wàn)億MLF到期，全周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠3102億。稅期過(guò)后資金面逐步轉(zhuǎn)松，資金利率在上周三開(kāi)始下行，全周R001運(yùn)行在1.54-1.75%區(qū)間，R007運(yùn)行在1.75-2.10%區(qū)間，上周債市延續(xù)較強(qiáng)行情，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量由前一周的7.3萬(wàn)億抬升至7.7萬(wàn)億。一年期國(guó)股存單跟隨債市走勢(shì)較前一周小幅下行2bp至1.63%。
2、利率債
一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債、國(guó)開(kāi)、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國(guó)債 |
1,010.70 |
1,845.30 |
-834.60 |
-2,903.60 |
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地方債 |
357.77 |
207.71 |
150.05 |
-4,398.07 |
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政金債 |
260.00 |
300.00 |
-40.00 |
189.90 |
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國(guó)開(kāi)債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
150.00 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2024-12-22
二級(jí)市場(chǎng)：
上周利率債各期限收益率均大幅下行，10年國(guó)債下行至1.70%重要關(guān)口，1年國(guó)債收益率下破1.00%，短端下行幅度大于長(zhǎng)端，曲線由平轉(zhuǎn)陡。影響全周債市走強(qiáng)的主要原因是稅期過(guò)后資金面轉(zhuǎn)松，帶動(dòng)短端利率走強(qiáng)。此外，央行調(diào)研本輪債市行情中部分交易激進(jìn)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)長(zhǎng)端利率債形成擾動(dòng)，但在配置盤(pán)推動(dòng)下，長(zhǎng)端利率調(diào)整后繼續(xù)下行。截至12月20日，1年期國(guó)債收益率報(bào)在0.9807%，較12月13日下行17.75bp；10年國(guó)債收益率報(bào)在1.7018%，較12月13日下行7.53bp。中債總財(cái)富指數(shù)上漲0.37%，漲幅較前一周明顯放緩，其中7-10年指數(shù)漲幅相對(duì)較大。
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周變化（bp) |
中債總財(cái)富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-12-13 |
243.90 |
210.91 |
233.17 |
254.28 |
252.58 |
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2024-12-20 |
244.81 |
211.33 |
233.81 |
255.17 |
253.90 |
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指數(shù)漲跌 |
0.37% |
0.20% |
0.27% |
0.35% |
0.52% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
3、信用債
一級(jí)市場(chǎng)：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
1.80 |
63.50 |
-61.70 |
20.50 |
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公司債 |
787.82 |
855.55 |
-67.72 |
-60.42 |
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中期票據(jù) |
1,217.54 |
539.00 |
678.54 |
304.46 |
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短期融資券 |
698.18 |
795.24 |
-97.06 |
-115.66 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2024-12-22
二級(jí)市場(chǎng)：
上周，信用債總體跟隨利率走勢(shì)，收益率漲跌不一，表現(xiàn)不及利率債，信用利差再次全面走闊。中債信用債總財(cái)富指數(shù)微漲0.06%，5-7年指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)。
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周變化（bp) |
中債信用債總財(cái)富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-12-13 |
220.59 |
196.47 |
218.84 |
241.73 |
270.40 |
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2024-12-20 |
220.73 |
196.54 |
218.96 |
241.92 |
270.61 |
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指數(shù)漲跌 |
0.06% |
0.03% |
0.05% |
0.08% |
0.08% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
4、固收+
上周萬(wàn)得全A下跌1.08%，北證50下跌3.90%，國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率下行7.53BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.80%。美元指數(shù)上周上漲0.84%，10年美債收益率上行12.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.26%，標(biāo)普500上周下跌1.99%。NYMEXWTI原油下跌2.40%，COMEX黃金下跌1.32%，南華黑色指數(shù)下跌3.16%。
11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際改善，但消費(fèi)與投資增速回落。規(guī)上工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.4%，設(shè)備更新政策相關(guān)的高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)同比增速更高。地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比-14.3%，單月銷售面積同比轉(zhuǎn)正3.2%，但投資、新開(kāi)工、房?jī)r(jià)等指標(biāo)仍在承壓。
海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期降息25BP，但后續(xù)降息指引偏鷹，點(diǎn)陣圖顯示2025年僅2次降息，總計(jì)50BP。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)物價(jià)粘性的擔(dān)憂加劇，將風(fēng)險(xiǎn)平衡再度偏向通脹。會(huì)議后，市場(chǎng)定價(jià)降息放緩，美元指數(shù)上漲1.23%，10Y美債利率上行約12BP，美股三大指數(shù)下跌2.5%-4.0%。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.80%，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率變化不大、百元溢價(jià)率略有壓縮。分價(jià)格段來(lái)看各個(gè)價(jià)格段溢價(jià)率有升有降，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)震蕩。
二、本周市場(chǎng)展望
經(jīng)濟(jì)基本面
1、高頻數(shù)據(jù)跟蹤
30大中城市商品房成交面積季節(jié)性回升，同比增速有所回落，14大城市二手房銷售回落。天氣轉(zhuǎn)冷，石油瀝青裝置開(kāi)工率、建筑用鋼成交量均回落至歷史同期低位，水泥出貨率回落，但高于去年同期水平。汽車銷量仍然較好，季節(jié)性上行并處于歷史同期高位。
從通脹看，豬肉價(jià)格仍然延續(xù)下行，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低位企穩(wěn)，CPI預(yù)計(jì)仍然處于低位，南華工業(yè)品指數(shù)周跌1.99%，PPI為負(fù)的局面仍然有待扭轉(zhuǎn)。
政策面
1、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息
北京時(shí)間12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布議息會(huì)議決議，宣布再次下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.50%。在記者會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，政策已經(jīng)接近或處在適合放慢降息的點(diǎn)位。“目前4.3%依然是限制性的，繼續(xù)降息要看到通脹改善和就業(yè)市場(chǎng)變化。只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)定，政策就可以謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)明年降息從九月份的4次調(diào)整為目前的2次。”
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周，債市繼續(xù)大幅下行，10年國(guó)債下行至1.70%整數(shù)關(guān)口，1年國(guó)債下破1.0%，債市仍延續(xù)較強(qiáng)的行情。
近期債市收益率下行節(jié)奏過(guò)快引起監(jiān)管的重視，央行調(diào)研本輪債市行情中部分交易激進(jìn)金融機(jī)構(gòu)，嚴(yán)查債券市場(chǎng)違規(guī)交易行為，預(yù)計(jì)將會(huì)抑制債市過(guò)熱的情緒。策略方面，當(dāng)前債市收益率已較為充分的反應(yīng)了明年降息預(yù)期，但年末債市利空因素較少，機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”格局強(qiáng)化，再疊加資金面有所轉(zhuǎn)松，債市短期或有調(diào)整壓力，但空間有限，“多看少動(dòng)”為宜，調(diào)整時(shí)可關(guān)注利率債的配置機(jī)會(huì)。
2、信用債方面
近期市場(chǎng)對(duì)信用債需求較弱，主要是受到資金面均衡偏緊的影響，此外債市經(jīng)歷快速下行后，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，市場(chǎng)更偏好流動(dòng)性較好的品種，所以導(dǎo)致本輪信用債收益率下行的節(jié)奏慢于利率債。綜合看，當(dāng)前信用利差處于年內(nèi)較高水平，再疊加“資產(chǎn)荒”邏輯強(qiáng)化，信用債相較利率債的比價(jià)效應(yīng)增強(qiáng)。策略上，仍建議兼顧信用債流動(dòng)性和票息，重點(diǎn)關(guān)注3年及以上中高資質(zhì)普通信用債。另外，在利率債調(diào)整時(shí)點(diǎn)也可加大關(guān)注高流動(dòng)性國(guó)股大行二級(jí)債、永續(xù)債及同業(yè)存單。
3、固收+方面
權(quán)益方面，市場(chǎng)震蕩較為明顯，板塊輪動(dòng)，盤(pán)中震蕩較為劇烈，總體謹(jǐn)慎。策略上注重消費(fèi)、醫(yī)藥、硬科技、紅利周期板塊。轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債折價(jià)情況在經(jīng)歷一定幅度收斂后趨于平穩(wěn)，空間依然存在。平價(jià)方面依然關(guān)注區(qū)間震蕩的對(duì)策。轉(zhuǎn)債資產(chǎn)中性偏樂(lè)觀。資產(chǎn)配置層面，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了鷹派降息，人民幣匯率仍有一定壓力，短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)缺乏基本面的明確驗(yàn)證，政策博弈熱情有所減弱，隨著即將步入業(yè)績(jī)披露期及退市新規(guī)的影響，短期內(nèi)風(fēng)格可能偏向大盤(pán)，債券市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期較為充分，博弈特征明顯，短期內(nèi)呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，股債資產(chǎn)有望提供一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
(國(guó)金基金：謝雨芮、葉偉平)
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