2024年12月30日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動性合理充裕，上周央行縮減了逆回購?fù)斗乓?guī)模，此外在25日進(jìn)行了3000億MLF操作，中標(biāo)利率維持在2.0%,全周公開市場實(shí)現(xiàn)凈回籠7982億。盡管央行在公開市場回籠量較大，但年末資金面大體維持均衡偏松，資金利率較為平穩(wěn)，全周R001運(yùn)行在1.45-1.53%區(qū)間，R007運(yùn)行在1.70-2.14%區(qū)間，臨近年末質(zhì)押式回購成交量從前一周的7.7萬億縮減至7.2萬億。一年國股存單收益率1.61%，與前一周基本持平。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
1,920.10 |
2,730.00 |
-809.90 |
24.70 |
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地方債 |
481.22 |
58.20 |
423.02 |
272.97 |
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政金債 |
0.00 |
30.00 |
-30.00 |
10.00 |
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國開債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2024-12-29
二級市場：
上周利率債收益率先上后下，全周來看，中短端上行長端小幅下行，曲線轉(zhuǎn)平。影響全周債市波動的主要原因是上半周全國財政工作會議提到“安排更大規(guī)模政府債券”，市場對于明年特別國債發(fā)行量的預(yù)期提升；此外周三央行MLF投放規(guī)模僅3000億，大幅低于市場預(yù)期，均對債市造成擾動。而下半周基金凈申購規(guī)模提升，以及市場對于降準(zhǔn)預(yù)期提高，債市收益率再轉(zhuǎn)頭向下。截至12月27日，1年期國債收益率報在1.0393%，較12月20日上行5.86bp；10年國債收益率報在1.6929%，較12月20日下行0.89bp。中債總財富指數(shù)微漲0.06%，漲幅較前一周明顯放緩，各期限指數(shù)漲幅均衡。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-12-20 |
244.81 |
211.33 |
233.81 |
255.17 |
253.90 |
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2024-12-27 |
244.95 |
211.50 |
233.93 |
255.20 |
254.04 |
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指數(shù)漲跌 |
0.06% |
0.08% |
0.05% |
0.01% |
0.06% |
數(shù)據(jù)來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
0.00 |
113.36 |
-113.36 |
-51.66 |
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公司債 |
490.40 |
677.29 |
-186.89 |
-127.03 |
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中期票據(jù) |
542.60 |
478.97 |
63.63 |
-604.91 |
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短期融資券 |
626.12 |
946.63 |
-320.50 |
-223.44 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2024-12-29
二級市場：
上周，債市震蕩，信用債部分品種補(bǔ)漲，表現(xiàn)較好的是5Y內(nèi)高等級和3Y內(nèi)中低等級，但長久期信用債表現(xiàn)較弱，市場選擇流動性較好及票息較厚的品種。中債信用債總財富指數(shù)微漲0.04%，5-7年指數(shù)微跌。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-12-20 |
220.73 |
196.54 |
218.96 |
241.92 |
270.61 |
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2024-12-27 |
220.82 |
196.61 |
219.06 |
242.07 |
270.57 |
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指數(shù)漲跌 |
0.04% |
0.04% |
0.05% |
0.06% |
-0.02% |
數(shù)據(jù)來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌0.61%，北證50下跌6.62%，國內(nèi)10年期國債收益率下行0.89BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.15%。美元指數(shù)上周上漲0.16%，10年美債收益率上行10.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.01%，標(biāo)普500上周上漲0.67%。NYMEXWTI原油上漲1.15%，COMEX黃金下跌0.33%，南華黑色指數(shù)下跌0.99%。
2024年1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額66674.8億元，同比下降4.7%，較1-10月回落0.4個百分點(diǎn)。2024年11月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增長-7.3%，降幅收窄2.7個百分點(diǎn)。
海外方面，10年美債利率站上4.6%。市場對未來一年的利率預(yù)期波動不大，但仍在評估特朗普新政可能帶來的影響，并關(guān)注中長期通脹和利率上行風(fēng)險。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.15%，轉(zhuǎn)債溢價率拉升較大，其中平價110以上的高價轉(zhuǎn)債溢價率拉升較為明顯，拉升后歷史分位數(shù)持平于低價轉(zhuǎn)債段。
二、本周市場展望
經(jīng)濟(jì)基本面
1、高頻數(shù)據(jù)跟蹤
30大中城市商品房成交面積季節(jié)性回升，同比增速延續(xù)回落，14大中城市二手房銷售環(huán)比基本持平前一周，同比略有回升。臨近年末，天氣轉(zhuǎn)冷，施工淡季來臨，石油瀝青裝置開工率、建筑用鋼成交量均回落至歷史同期低位，水泥出貨率繼續(xù)回落，但高于去年同期水平。汽車銷量仍然保持在歷史高位，但與去年同期相比漲幅收窄。
從通脹看，豬肉價格仍然延續(xù)下行，蔬菜價格回升拉動下，農(nóng)產(chǎn)品價格低位回升，不過全月看CPI預(yù)計仍然處于低位，南華工業(yè)品指數(shù)周略漲0.04%，PPI為負(fù)的局面仍然有待扭轉(zhuǎn)。
政策面
1、十四屆全國人大三次會議將于2025年3月5日在京召開
據(jù)新華社，十四屆全國人大常委會第十三次會議25日表決通過了關(guān)于召開十四屆全國人大三次會議的決定。根據(jù)決定，十四屆全國人大三次會議將于2025年3月5日在北京召開。決定建議十四屆全國人大三次會議的議程是：審議政府工作報告；審查2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的報告、2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案；審查2024年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2025年中央和地方預(yù)算草案的報告、2025年中央和地方預(yù)算草案等。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周，10年國債收益率下行至1.70%整數(shù)關(guān)口遇到一定的阻力，債市波動，下行節(jié)奏明顯放緩。當(dāng)前債市收益率已部分反應(yīng)了明年降準(zhǔn)降息預(yù)期，再未有進(jìn)一步的增量利好預(yù)期下，部分的機(jī)構(gòu)或已有止盈的傾向。而從中長期行情看，內(nèi)需偏弱及貨幣政策寬松的格局未變，債市行情延續(xù)，“資產(chǎn)荒”邏輯強(qiáng)化，部分機(jī)構(gòu)在開年仍有較大的配置壓力，債市若有調(diào)整，空間或相對有限。策略方面，調(diào)整時可關(guān)注中長利率債的配置機(jī)會。
2、信用債方面
上周債券基金對信用債需求有所回暖，對5Y內(nèi)信用債增加了關(guān)注力度。但信用利差壓縮仍較緩慢，除5Y品種壓縮外，其余期限仍多數(shù)走闊，信用利差始終處于年內(nèi)較高位置，全面壓縮仍需等待年初資金面轉(zhuǎn)松及理財增量資金進(jìn)入。綜合看，當(dāng)前信用利差處于年內(nèi)較高水平，再疊加“資產(chǎn)荒”邏輯強(qiáng)化，信用債相較利率債的比價效應(yīng)增強(qiáng)。策略上，仍建議兼顧信用債流動性和票息，重點(diǎn)關(guān)注3年及以上中高資質(zhì)普通信用債。另外，在年初及利率債調(diào)整時點(diǎn)也可關(guān)注高流動性國股大行二級債、永續(xù)債及同業(yè)存單。
3、固收+方面
權(quán)益方面，當(dāng)前震蕩格局在預(yù)期之中，板塊輪動速度有所下降，還是關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會，規(guī)避業(yè)績較差的上市公司。策略上，除了紅利周期板塊之外，關(guān)注硬科技類中的AI算力、電子通信、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等方向。消費(fèi)中關(guān)注新零售、消費(fèi)電子、家電以舊換新。轉(zhuǎn)債方面，觀點(diǎn)維持中性偏樂觀，平價短期波動可能有限。在這樣的前提下，折價仍然還有一定的空間。資產(chǎn)配置層面，人民幣匯率仍有一定壓力，短期內(nèi)權(quán)益市場缺乏基本面的明確驗證，隨著即將步入業(yè)績披露期及退市新規(guī)的影響，短期內(nèi)風(fēng)格可能偏向大盤，政策和流動性支持下整體市場調(diào)整風(fēng)險相對可控，債券市場對降息預(yù)期較為充分，短期內(nèi)呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，從相對比價及資金面的維度關(guān)注信用債機(jī)會。股債資產(chǎn)有望提供一定的風(fēng)險對沖。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
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