2025年02月05日
一、上周市場回顧
1、資金面
為維護春節前流動性充裕，春節前最后一周（1月20日至27日）央行進行了14天跨節逆回購投放，另外在1月24日縮量平價續作了2000億1年期MLF，兩周公開市場實現凈投放1.34萬億。此外，1月27日央行公告稱1月央行進行了1.7萬億買斷式逆回購操作，未開展國債買賣操作。盡管央行在公開市場凈投放量較多，但仍未充分滿足市場資金需求，1月20日至1月24日資金面維持緊張狀態，直至春節前最后一個交易日有所緩和，1月20日至1月27日R001運行在1.73-2.47%區間，R007運行在1.87-2.74%區間，質押式回購成交量由此前的5.4萬億進一步回落至27日2萬億水平。1月最后一周一年國股存單在1.71-1.76%區間波動。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
0.00 |
450.00 |
-450.00 |
-699.30 |
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地方債 |
68.57 |
12.30 |
56.27 |
-3,828.30 |
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政金債 |
0.00 |
30.00 |
-30.00 |
-535.60 |
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國開債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-600.00 |
數據來源：wind，2025-2-4
二級市場：
春節前最后一周（1月20日至27日）利率債整體表現較強，除1-3年期國債收益率小幅上行之外，其余期限收益率均下行，長端、超長端表現強于短端，曲線進一步平坦化。主要原因是債市配置力量仍然較強，但又受到資金利率持續偏高的制約，因此受到資金利率影響較大的中短端表現較弱，而長端表現堅挺。截至1月27日，1年期國債收益率報在1.3036%，較1月17日上行4.19bp；10年國債收益率報在1.6299%，較1月17日下行2.94bp。中債總財富指數微漲0.16%，其中7-10年漲幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-01-17 |
245.57 |
211.10 |
233.61 |
255.65 |
255.48 |
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2025-01-27 |
245.97 |
211.14 |
233.78 |
255.87 |
255.79 |
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指數漲跌 |
0.16% |
0.02% |
0.08% |
0.09% |
0.12% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
0.00 |
8.03 |
-8.03 |
64.23 |
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公司債 |
0.00 |
327.93 |
-327.93 |
107.69 |
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中期票據 |
0.00 |
170.40 |
-170.40 |
-216.64 |
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短期融資券 |
0.00 |
138.26 |
-138.26 |
43.80 |
數據來源：wind，2025-2-4
二級市場：
春節前一周（1月20日至27日），利率債及信用債指數均上漲，二級資本債表現好于利率債和普通信用債；普通信用債收益率變化不大，利差以小幅上行為主。中債信用債總財富指數微漲0.08%，其中1年以下指數漲幅稍大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-01-17 |
221.05 |
196.62 |
219.12 |
242.64 |
271.87 |
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2025-01-27 |
221.23 |
196.83 |
219.25 |
242.73 |
272.04 |
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指數漲跌 |
0.08% |
0.11% |
0.06% |
0.04% |
0.06% |
數據來源：wind
4、固收+
節前一周（1月20日至27日）中證轉債指數上漲0.65%，轉債溢價率在節前一周依然保持抬升的態勢，溢價率的抬升依然以較為活躍的權益市場和收益空間下降的固收市場為支撐，目前溢價率已經抬升至60%左右的歷史分位數，溢價率的絕對位置已經不低，后續的溢價率走勢判斷或源自資產間的性價比對比。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、春節長假期間出行、文旅消費數據跟蹤
交通部數據顯示，春節長假期間（1月27日至年初六2月3日）全社會跨區人員流動量超過22.4億，預計長假期間客流較2024年增長5%左右。國家電影局2月5日發布數據，2025年春節檔（1月28日至2月4日）電影票房為95.10億元，觀影人次為1.87億，創造了新的春節檔票房和觀影人次紀錄。文旅部數據顯示，春節假期8天，全國國內出游5.01億人次，同比增長5.9%；國內出游總花費6770.02億元，同比增長7.0%。總體看，今年春節出行、文旅消費數據有所修復。
政策面
1、美方宣布對中國輸美產品加征10%關稅
美國東部時間2月1日晚8時許，美國白宮發布事實清單，宣布以芬太尼等問題為由對中國輸美產品加征10%關稅。中國商務部新聞發言人表示，中方對此強烈不滿，堅決反對。美方單邊加征關稅的做法嚴重違反世貿組織規則，不僅無益于解決自身問題，也對中美正常經貿合作造成破壞。對于美方的錯誤做法，中方將向世貿組織提起訴訟，并將采取相應反制措施堅定維護自身權益。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
春節前一周，利率債在震蕩中逐步走強，其中受到資金面影響較小的長端、超長端表現更強，中短端在節前最后一個交易日（1月27日）企穩修復。
債市策略方面，當前資金利率是制約債市收益率能否順暢下行的核心因素。春節前資金面緊張，央行出于對利率風險防控以及匯率壓力的考量，公開市場進行“滴灌式”投放，資金面始終維持著均衡偏緊的狀態。展望2月份，春節取現的資金將回流至銀行體系，已公布的2月份政府債凈融資額或放量至1.5萬億左右，央行此前已明確表示將全力配合政府發債，2月資金面較1月或將環比轉松。基本面方面，最新公布的1月官方制造業PMI為49.1%，環比下滑0.1%，超季節性回落，供需兩端均有放緩；海外則受到美國對華加征10%關稅落地，一定程度影響到市場風險偏好。總體看，偏弱的基本面以及資金面轉松或對債市構成利好，當前仍處于銀行、保險等機構的配置期，債市趨勢未變，資金面轉松或對債市構成利好。但也應該看到，匯率壓力或制約當前國內貨幣政策，春節后的資金面寬松情況可能也會受到制約。短期看，中長期限利率債或偏強震蕩，短期限利率債仍需保持謹慎。
2、信用債方面
春節前一周信用債表現略弱于利率債，整體利差小幅上行，其中短久期中低資質城投債利差上行幅度相對較大，短久期下沉策略并不占優。策略上，長期看信用債仍是“資產荒”邏輯，短期看信用債同樣受益于資金面轉松利好，關注中短期限中高等級普通信用債的機會，以及跟隨利率債走勢的高等級商業銀行二級資本債、永續債。
3、固收+方面
權益方面，首先由Deepseek在春節期間引發的科技浪潮持續影響著國內與海外市場，此外特朗普的關稅政策也廣泛被市場所關注，目前國內權益市場雖然受到各種因素疊加影響，但總體市場情緒還在一個相對平穩的狀態之下，風險偏好沒有明顯降低。策略上依然關注成長和周期紅利兩個大方向，不盲目追高，尋找挖掘合適標的。轉債方面，觀點與此前維持，平價中性觀點，折價樂觀。整體資產偏樂觀。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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