2025年02月17日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周央行縮減了逆回購投放規模，公開市場實現凈回籠5749億。資金面持續收緊，全周R001運行在1.84-2.0%區間，R007運行在1.80-2.03%區間。質押式回購成交量由前一周的5.2萬億縮減至4.9萬億水平，因債市情緒轉弱，整體市場杠桿率水平有所回落。上周一年期國股存單較前一周抬升7bp至1.81%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
3,535.60 |
1,250.00 |
2,285.60 |
-34.40 |
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地方債 |
1,614.70 |
149.96 |
1,464.74 |
144.43 |
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政金債 |
1,708.70 |
0.00 |
1,708.70 |
2,033.50 |
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國開債 |
700.00 |
0.00 |
700.00 |
1,110.00 |
數據來源：wind，2025-2-16
二級市場：
2月第二周債市繼續走弱，各期限收益率均有明顯的上行，短端上行幅度大于長端，曲線繼續轉平。影響債市的核心因素主要是春節后資金面仍然偏緊，特別是銀行體系流動性出現了一定的壓力，隔夜資金利率持續維持在1.80%。此外，權益市場有所走強，成交量有所放大，也影響到債市的情緒。截至2月14日，1年期國債收益率報在1.3795%，較2月8日上行15.24bp；10年國債收益率報在1.6546%，較2月8日上行4.89bp。中債總財富指數下跌0.25%，其中5-7年跌幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-02-08 |
246.69 |
211.39 |
234.14 |
256.41 |
256.57 |
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2025-02-14 |
246.07 |
211.10 |
233.47 |
255.61 |
255.85 |
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指數漲跌 |
-0.25% |
-0.14% |
-0.29% |
-0.31% |
-0.28% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
10.27 |
12.20 |
-1.93 |
140.51 |
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公司債 |
589.90 |
115.53 |
474.37 |
522.09 |
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中期票據 |
739.36 |
302.55 |
436.81 |
508.01 |
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短期融資券 |
568.84 |
328.35 |
240.49 |
333.18 |
數據來源：wind，2025-2-16
二級市場：
上周，普通信用債收益率普遍上行，高等級表現相對更差，但信用利差全面被動壓縮。中債信用債總財富指數微跌0.02%，其中3-5年、5-7年指數跌幅稍大，1年以下微漲。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-02-08 |
221.60 |
197.04 |
219.61 |
243.30 |
272.71 |
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2025-02-14 |
221.55 |
197.08 |
219.52 |
243.08 |
272.49 |
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指數漲跌 |
-0.02% |
0.02% |
-0.04% |
-0.09% |
-0.08% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲1.67%，北證50上漲3.84%，國內10年期國債收益率上行4.89BP，中證轉債指數上漲0.26%。美元指數上周下跌1.20%，10年美債收益率下行4.00BP，美元兌人民幣匯率下跌0.32%，標普500上周上漲1.47%。NYMEXWTI原油下跌0.61%，COMEX黃金上漲0.21%，南華黑色指數下跌3.02%。
上周中證轉債指數上漲0.26%，轉債溢價率有所壓縮，此前轉債溢價率來到相對高位，上周在權益市場ai行情向上突破的過程中，溢價率被動壓縮，轉債資金或有兌現止盈的動作。中段平價轉債的估值歷史分位數下降5%左右，高平價轉債溢價率的壓縮更為明顯。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、1月份金融數據點評
2月14日，央行發布1月份金融統計數據，1月份新增社融7.06萬億，同比多增5833億，人民幣貸款新增5.13萬億，同比多增2100億，社融存量增速維持在8%。
首先，1月份社融總量超預期，政府債發行、新增信貸投放增多是主要原因，銀行在早放貸早受益推動下，1月份往往有較強動力加大信貸投放，此外國債、地方置換債發行增多。
其次，居民部門新增信貸4438億，與去年同期相比大幅減少5363億，其中短期貸款大幅下降4000多億，顯示居民部門借錢消費的意愿較低，另外節前居民部門收到年終獎后亦可能償還了部分消費貸。房地產成交熱度逐步降溫亦導致居民中長期信貸同比少增。
總體看，銀行信貸投放“開門紅”，企業部門新增貸款增多，以及政府債發行增多是導致1月份社融回升的主要原因，但信貸多增主要緣于開年信貸供給增大，在PPI維持負增，企業盈利預期不強的情況下，其持續性仍有待觀察。
政策面
1、習近平出席民營企業座談會并發表重要講話
中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平17日上午在京出席民營企業座談會。在聽取民營企業負責人代表發言后，習近平發表了重要講話。李強、丁薛祥出席座談會，王滬寧主持。
2、央行發布2024年四季度貨幣政策執行報告
2月13日央行發布2024年四季度貨幣政策執行報告，對于下一階段貨幣政策，報告表示，要“實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。”
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
2月上半月資金面未進一步轉松，隔夜加權利率回落至1.8%之后再度上行至2.0%左右，再疊加權益市場進入春季躁動行情，債市整體情緒明顯走弱，短端率先上行，隨后長端跟隨上行。
債市策略方面，當前資金利率是制約債市收益率能否順暢下行的核心因素。近期資金面緊張狀態超市場預期，特別是銀行體系流動性面臨著較大的壓力。本周資金壓力較大：本周政府債凈融資超5000億，18日有5000億MLF到期，20日為繳稅截止日。此外，今年以來大行融出資金的規模也在持續下行，已至歷史低位。從2024年四季度貨幣政策執行報告看，雖然降準降息的節奏或有優化，但央行大的貨幣政策方向仍然未變，銀行體系流動性偏緊的狀況需要央行進行呵護。綜上，基本面形勢和貨幣政策大方向仍然未變，今日（2月17日）10年國債上行至1.65%以上已經具備較好的配置價值，且資金面緊張狀態不可持續，逢調整加大對中長期利率債的關注。
2、信用債方面
策略方面，長期看信用債仍是“資產荒”邏輯，短期看在債市震蕩期，可兼顧信用債流動性和票息，資金面緊張局面或影響債市，關注具備一定票息價值的中短期限中高等級普通信用債。若本周資金轉松，也可適度關注商業銀行二級債、永續債。
3、固收+方面
權益方面，權益市場保持樂觀情緒，謹慎做多的思維，科技成長在短期爆發之后進入細分，紅利有后續接棒的可能性，但時間有待觀察。策略上繼續小盤成長和紅利周期的啞鈴策略。關鍵在于個股。轉債方面，最近1個月轉債估值快速收斂，可能會導致該類資產未來2-3周的波動性上升。短期可以放慢配置節奏，但并不建議減倉。長期來看折價樂觀。平價方面維持中性穩定觀點。故短期轉債中性觀點，長期樂觀觀點。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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