2025年02月24日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周央行適度加大了逆回購投放規模，另外15日有5000億MLF到期，公開市場實現凈回籠182億。上周政府債發行放量疊加稅期，資金面繼續收緊，全周R001運行在2.01-2.15%區間，R007運行在2.08-2.47%區間。質押式回購成交量由前一周的5.2萬億略微縮減至5.1萬億水平，杠桿水平沒有繼續大幅下滑。上周一年期國股存單較前一周大幅抬升15bp至1.96%，已接近MLF利率水平。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
1,430.00 |
802.30 |
627.70 |
-1,657.90 |
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地方債 |
5,274.98 |
22.00 |
5,252.98 |
3,788.24 |
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政金債 |
1,655.40 |
0.00 |
1,655.40 |
-53.30 |
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國開債 |
640.00 |
0.00 |
640.00 |
-60.00 |
數據來源：wind，2025-2-23
二級市場：
上周債市繼續走弱，長債上行幅度大于短債，曲線開始轉陡。影響債市走弱的核心因素仍然是資金面均衡偏緊，隔夜資金加權利率回落至2.0%后難以進一步下行，并且出現反彈，此外權益市場逐步走強也影響了債市情緒。截至2月21日，1年期國債收益率報在1.4797%，較2月14日上行10.02bp；10年國債收益率報在1.7200%，較2月14日上行6.54bp。中債總財富指數下跌0.61%，其中7-10年跌幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-02-14 |
246.07 |
211.10 |
233.47 |
255.61 |
255.85 |
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2025-02-21 |
244.57 |
210.75 |
232.63 |
254.24 |
254.05 |
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指數漲跌 |
-0.61% |
-0.16% |
-0.36% |
-0.53% |
-0.71% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
0.32 |
30.00 |
-29.68 |
-27.75 |
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公司債 |
797.47 |
416.41 |
381.06 |
-108.21 |
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中期票據 |
1,684.77 |
902.04 |
782.73 |
372.92 |
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短期融資券 |
999.75 |
669.01 |
330.74 |
90.25 |
數據來源：wind，2025-2-23
二級市場：
上周，信用債收益率全面上行，上行幅度普遍較大，短端上行幅度大于長端。信用利差方面，短端普通信用債信用利差普遍上行，3Y及以上各等級普通信用債漲跌互現。中債信用債總財富指數微跌0.19%，其中5-7年指數跌幅較大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-02-14 |
221.55 |
197.08 |
219.52 |
243.08 |
272.49 |
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2025-02-21 |
221.14 |
197.04 |
219.11 |
242.26 |
271.40 |
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指數漲跌 |
-0.19% |
-0.02% |
-0.19% |
-0.34% |
-0.40% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲2.06%，北證50上漲9.30%，國內10年期國債收益率上行6.54BP，中證轉債指數上漲1.32%。美元指數上周下跌0.14%，10年美債收益率下行5.00BP，美元兌人民幣匯率下跌0.14%，標普500上周下跌1.66%。NYMEXWTI原油下跌0.69%，COMEX黃金上漲1.69%，南華黑色指數上漲3.10%。
上周中證轉債指數上漲1.32%，轉債溢價率恢復拉升，權益市場科技行情的熱度持續態勢下，轉債溢價率重新回到拉升過程，其中先行拉升的依然是中段價格水平、平價70-90的價格段，其次是平價90-110的價格段。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、高頻數據跟蹤
高頻數據顯示，30大中城市商品房成交面積環比回升，與去年春節后同期相比，同比轉負，14城二手房的成交面積環比回升，同比上漲。水泥出貨季節性回升，與去年節后同期相比同比轉正，石油瀝青的開工率小幅回升。百年建筑的數據顯示建筑工地的復工情況與節后歷史同比相比仍然有一定的差距。
從通脹的情況看，農產品批發價格、豬肉價格延續了節后回落的態勢。南華工業品指數上周微漲0.7%，在翹尾因素影響下，PPI仍然在低位。
政策面
1、何立峰與美財長貝森特舉行視頻通話
新華社消息，2月21日中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰應約與美國財政部部長貝森特舉行視頻通話，雙方圍繞落實中美元首通話共識，就中美經濟領域重要問題深入交換意見。雙方均認同中美經貿關系的重要性，雙方同意就彼此關心的問題繼續保持溝通。中方就近期美對華加征關稅等限制措施表達嚴正關切。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
近期債市出現較大調整，特別是長債收益率明顯抬升，截至今日（2月24日）10年國債已上行至1.75%上方，30年國債已接近1.95%。
債市策略方面，國內需求仍然偏弱，低通脹格局延續，債市收益率大趨勢未變。1-2月影響債市調整的核心因素是央行對于流動性態度發生邊際變化，導致資金面持續偏緊，資金利率明顯抬升。特別是進入2月中下旬銀行負債端壓力攀升，債市調整加速，“負反饋”風險在增加。而該風險已引起央行重視，央行從上周五開始在公開市場加大逆回購投放力度，意圖穩定銀行間流動性，同時人民幣匯率壓力明顯減弱，資金面壓力或將得到緩解。綜上，流動性仍然是短期債市的核心問題，高度關注2月25日MLF的續作情況以及短期資金面的情況，若資金面仍然偏緊，需要加強對債市“負反饋”風險的警惕；若流動性緩和，則關注債市的配置機會。
2、信用債方面
策略方面，長期看信用債仍是“資產荒”邏輯，短期關注基金、理財等機構負債端穩定性，周內若資金面未明顯好轉，“負反饋”風險或提升，信用債加強對流動性風險的關注。
3、固收+方面
權益方面，權益市場進入結構性分化，謹慎樂觀，科技成長在短期爆發之后進入擴散。策略上繼續成長和紅利周期的啞鈴策略。轉債方面，轉債資產經過去年11、12月開始的拉估值階段，近期短期處于消化估值的過程。中長期來看資產稀缺邏輯不變，看好該類資產。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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