2025年03月10日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，3月第一周央行縮減了逆回購?fù)斗乓?guī)模，公開市場實(shí)現(xiàn)凈回籠8813億。月初資金面較為寬松，擾動(dòng)因素不多，資金利率較2月有所回落，全周R001運(yùn)行在1.74-1.81%區(qū)間，R007運(yùn)行在1.79-1.93%區(qū)間，R001與DR001的利差僅1bp，反映出相較于銀行體系，非銀體系的流動(dòng)性更為充裕。上周五質(zhì)押式回購成交量由2月末的4.2萬億抬升至5.6萬億水平，但仍處于低位，杠桿水平仍然不高。上周一年期國股存單收益率較前一周抬升3bp至2.03%。
2、利率債
一級(jí)市場：國債、國開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
3,982.40 |
1,465.90 |
2,516.50 |
3,565.10 |
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地方債 |
2,175.20 |
104.22 |
2,070.98 |
-2,554.79 |
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政金債 |
1,430.00 |
755.20 |
674.80 |
2,549.10 |
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國開債 |
650.00 |
70.00 |
580.00 |
-70.00 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2025-3-9
二級(jí)市場：
上周債市出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，國債長短端上行6-10bp不等，國開債的表現(xiàn)略強(qiáng)于國債，國開債中短端上行幅度較小。上周影響債市情緒偏弱的原因有二，一是月初資金面大幅轉(zhuǎn)松，但大行的隔夜融出價(jià)格仍然不低于1.80%，表明了當(dāng)前政策層對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度仍然較為謹(jǐn)慎。二是央行行長在人大記者會(huì)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策以及關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)，債市對(duì)降息預(yù)期減弱。截至3月7日，1年期國債收益率報(bào)在1.5547%，較2月28日上行9.50bp；10年國債收益率報(bào)在1.8002%，較2月28日上行8.50bp。中債總財(cái)富指數(shù)下跌0.30%，其中7-10年跌幅相對(duì)較大。
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周變化（bp) |
中債總財(cái)富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-02-28 |
244.07 |
210.60 |
232.18 |
253.68 |
253.32 |
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2025-03-07 |
243.34 |
210.60 |
231.99 |
253.14 |
252.28 |
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指數(shù)漲跌 |
-0.30% |
0.00% |
-0.08% |
-0.21% |
-0.41% |
數(shù)據(jù)來源：wind
3、信用債
一級(jí)市場：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
0.00 |
127.63 |
-127.63 |
-102.05 |
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公司債 |
937.24 |
735.08 |
202.17 |
253.43 |
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中期票據(jù) |
821.27 |
1,015.35 |
-194.08 |
-326.05 |
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短期融資券 |
670.41 |
556.91 |
113.50 |
329.13 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2025-3-9
二級(jí)市場：
上周，信用債收益率全面上行。中債信用債總財(cái)富指數(shù)微跌0.04%，其中5-7年指數(shù)跌幅較大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財(cái)富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-02-28 |
220.78 |
197.05 |
218.80 |
241.42 |
270.30 |
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2025-03-07 |
220.69 |
197.16 |
218.80 |
240.97 |
269.58 |
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指數(shù)漲跌 |
-0.04% |
0.06% |
0.00% |
-0.19% |
-0.27% |
數(shù)據(jù)來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌2.53%，北證50下跌2.85%，國內(nèi)10年期國債收益率下行0.48BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.89%。美元指數(shù)上周上漲0.86%，10年美債收益率下行18.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.39%，標(biāo)普500上周下跌0.98%。NYMEXWTI原油下跌0.64%，COMEX黃金下跌2.91%，南華黑色指數(shù)下跌2.66%。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.39%，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率拉升，權(quán)益市場科技板塊熱度不減，轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率回升，其中70-90平價(jià)段和110-130平價(jià)段的溢價(jià)率拉升最為明顯。
二、本周市場展望
經(jīng)濟(jì)基本面
1、2月份通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
3月9日統(tǒng)計(jì)局公布2月份通脹數(shù)據(jù)，CPI環(huán)比-0.2%（前值0.7%），同比回落至-0.7%（前值0.5%），PPI環(huán)比-0.1%（前值-0.2%），同比-2.2%（前值-2.3%）。
首先，2月份通脹數(shù)據(jù)低于市場普遍預(yù)期，從CPI看，2月份有春節(jié)錯(cuò)位因素，今年春節(jié)時(shí)間較早，節(jié)前漲價(jià)因素主要在1月份兌現(xiàn)，節(jié)后價(jià)格回落，但即便合并1-2月份，與歷史同期相比，今年CPI的漲幅弱于歷史同期。核心CPI轉(zhuǎn)負(fù)，折射當(dāng)前需求偏弱的局面；
其次，從PPI看，國際原油價(jià)格走低，煤炭等能源價(jià)格回落較大，建筑業(yè)開工回落，帶動(dòng)鋼材、水泥等價(jià)格回落，PPI環(huán)比依然負(fù)增，同比跌幅收窄，但仍然處于大幅負(fù)增的水平，且低于市場普遍預(yù)期。
從擬合的GDP平減指數(shù)上看，2月份大幅回落，前瞻性地看，去年3月份基數(shù)走低，CPI同比或有回升，但整體看通脹讀數(shù)依然不高。
政策面
1、十四屆全國人大三次會(huì)議舉辦經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)
3月6日（星期四）下午3時(shí)，十四屆全國人大三次會(huì)議舉辦經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)。國家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、商務(wù)部、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)等有關(guān)負(fù)責(zé)人就發(fā)展改革、財(cái)政預(yù)算、商務(wù)、金融證券等相關(guān)問題回答中外記者提問。央行行長潘功勝在記者會(huì)上表示，今年我們將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。此外，亦表示將“進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，對(duì)于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場行為加強(qiáng)規(guī)范”。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
從宏觀層面看，2月CPI由正轉(zhuǎn)負(fù)，除了春節(jié)效應(yīng)之外，1-2月累計(jì)同比為-0.1%，仍然是負(fù)增長，意味著當(dāng)前需求仍然偏弱。上周五公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)同比大幅回落，反映出今年美國對(duì)華加征20%關(guān)稅落地后，前期的搶出口行情告一段落。整體看，基本面仍然對(duì)債市有利。
債市經(jīng)過2月末至3月初的短暫盤整后，3月6日至今（3月10日）三個(gè)交易日10年國債活躍券收益率累計(jì)上行約10bp至1.80%的關(guān)鍵點(diǎn)位，30年上行至2.0%的關(guān)鍵點(diǎn)位，主要是受到央行近期更加側(cè)重于防范利率風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度影響，市場對(duì)于3月降準(zhǔn)降息的預(yù)期降低。3月初資金面有所轉(zhuǎn)松但大行仍然以較高的價(jià)格融出資金，大行、股份行的負(fù)債壓力短期內(nèi)難有明顯緩和。3月中下旬，資金面或面臨著稅期+MLF到期+政府債發(fā)行放量的多重壓力，與此同時(shí)央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度仍然謹(jǐn)慎，短期內(nèi)債市的情緒或維持低迷。但弱現(xiàn)實(shí)未逆轉(zhuǎn)，央行致力于降低居民和企業(yè)融資成本的目標(biāo)未變，預(yù)計(jì)利率債收益率上行的空間有限。利率債在當(dāng)前收益率水平具備較高的配置價(jià)值，但短期或進(jìn)入高位震蕩行情，耐心等待市場情緒企穩(wěn)。
2、信用債方面
考慮到債市處于震蕩調(diào)整階段，而信用債由于流動(dòng)性偏弱，且日開型基金、理財(cái)或面臨負(fù)債端波動(dòng)，近期需要高度警惕信用債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注理財(cái)規(guī)模及基金行為變化等。短期內(nèi)信用債或仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，待債市情緒企穩(wěn)，利率債進(jìn)入修復(fù)行情后再關(guān)注信用債的配置機(jī)會(huì)。
3、固收+方面
權(quán)益方面，權(quán)益市場調(diào)整之后進(jìn)入震蕩，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有下降，科技成長開始擴(kuò)散，重在結(jié)構(gòu)。策略上繼續(xù)成長和紅利周期的啞鈴策略。轉(zhuǎn)債方面，目前轉(zhuǎn)債從歷史來看估值偏高，但結(jié)合資產(chǎn)荒、利率下行背景下，轉(zhuǎn)債估值中樞或有下行的可能。另外，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場中結(jié)構(gòu)化表現(xiàn)明顯，仍能在其中選出相對(duì)低估的一部分，關(guān)注正股熱點(diǎn)、估值低位的標(biāo)的。展望后市，短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)或承受一定幅度的波動(dòng)，中長期來看對(duì)該類資產(chǎn)持續(xù)看好。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數(shù)據(jù)來源:本文數(shù)據(jù)未經(jīng)特別說明，均源自wind
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