2025年03月17日
一、上周市場(chǎng)回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)適度縮減了逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠2517億。全周資金面均衡，擾動(dòng)因素不多，資金利率較為穩(wěn)定，全周R001運(yùn)行在1.77-1.81%區(qū)間，R007運(yùn)行在1.82-1.83%區(qū)間，R001與DR001的利差仍保持在1bp的低位，反映出相較于銀行體系，非銀體系的流動(dòng)性更為充裕。上周五質(zhì)押式回購(gòu)成交量由前一周的5.6萬(wàn)億小幅抬升至5.9萬(wàn)億，杠桿水平不高。一年期國(guó)股存單收益率較前一周大幅下行7bp至1.96%，下破2.0%關(guān)鍵點(diǎn)位。
2、利率債
一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債、國(guó)開(kāi)、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國(guó)債 |
3,378.10 |
4,198.80 |
-820.70 |
-3,337.20 |
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地方債 |
867.07 |
365.52 |
501.55 |
-1,569.43 |
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政金債 |
1,330.00 |
0.00 |
1,330.00 |
655.20 |
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國(guó)開(kāi)債 |
640.00 |
0.00 |
640.00 |
60.00 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2025-3-16
二級(jí)市場(chǎng)：
上周債市漲跌互現(xiàn)，長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債收益率繼續(xù)大幅上行，中短端小幅下行，收益率曲線由平轉(zhuǎn)陡。上周影響債市的主要原因是此前央行新聞發(fā)布會(huì)以及金融時(shí)報(bào)關(guān)于貨幣政策的表述大幅降低了市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的預(yù)期，再疊加權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯抬升，10年國(guó)債上破1.80%關(guān)鍵點(diǎn)位后恐慌情緒提升，長(zhǎng)債出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。截至3月14日，1年期國(guó)債收益率報(bào)在1.5629%，較3月7日上行0.82bp；10年國(guó)債收益率報(bào)在1.8317%，較3月7日上行3.15bp。中債總財(cái)富指數(shù)下跌0.24%，其中7-10年跌幅相對(duì)較大。
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周變化（bp) |
中債總財(cái)富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-03-07 |
243.34 |
210.60 |
231.99 |
253.14 |
252.28 |
|
2025-03-14 |
242.75 |
210.56 |
231.96 |
252.91 |
251.44 |
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指數(shù)漲跌 |
-0.24% |
-0.02% |
-0.01% |
-0.09% |
-0.33% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
3、信用債
一級(jí)市場(chǎng)：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
0.00 |
95.37 |
-95.37 |
32.26 |
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公司債 |
975.29 |
1,265.79 |
-290.50 |
-539.87 |
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中期票據(jù) |
1,091.94 |
955.62 |
136.32 |
361.15 |
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短期融資券 |
707.44 |
766.86 |
-59.42 |
-175.92 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2025-3-16
二級(jí)市場(chǎng)：
上周，信用債仍然緊跟利率行情，上半周調(diào)整、下半周有所修復(fù)，但情緒指數(shù)不太高，側(cè)面印證了企穩(wěn)還言之尚早。品種上有所分化，短久期受益于資金面總體平穩(wěn)和市場(chǎng)偏好度更高，收益率下行、利差收窄，而中長(zhǎng)久期上行、利差走闊，曲線繼續(xù)陡峭化。中債信用債總財(cái)富指數(shù)持平于前一周，其中5-7年指數(shù)跌幅較大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財(cái)富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-03-07 |
220.69 |
197.16 |
218.80 |
240.97 |
269.58 |
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2025-03-14 |
220.69 |
197.29 |
218.94 |
240.77 |
268.94 |
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指數(shù)漲跌 |
0.00% |
0.06% |
0.07% |
-0.08% |
-0.24% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
4、固收+
上周萬(wàn)得全A上漲1.49%，北證50上漲1.33%，國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率上行3.15BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.15%。美元指數(shù)上周下跌0.15%，10年美債收益率下行1.00BP，美元兌人民幣匯率下跌0.13%，標(biāo)普500上周下跌2.27%。NYMEXWTI原油上漲0.22%，COMEX黃金上漲2.73%，南華黑色指數(shù)上漲0.83%。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.15%，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率有所回調(diào)，權(quán)益市場(chǎng)科技板塊熱度不減，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率被動(dòng)壓縮，債券收益率的上行也促進(jìn)了溢價(jià)率的回調(diào)，其中高價(jià)位的轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率壓縮最為顯著。
二、本周市場(chǎng)展望
經(jīng)濟(jì)基本面
1、1-2月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
3月17日統(tǒng)計(jì)局公布今年前2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，今年1-2月份工增累計(jì)同比5.9%（去年12月份當(dāng)月同比6.2%），固投累計(jì)同比4.1%（前值3.2%），社零4.0%（前值3.5%）。
首先，今年1-2月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)，一攬子存量政策和增量政策繼續(xù)發(fā)力顯效，工增增速主要由高技術(shù)制造業(yè)拉動(dòng)，其累計(jì)同比增速為9.1%。
其次，社零主要受以舊換新政策拉動(dòng)，限額以上單位通訊器材類、文化辦公用品類、家具類、家用電器和音像器材類商品零售額分別增長(zhǎng)26.2%、21.8%、11.7%、10.9%。
再次，固投累計(jì)增速回升至4.1%，房地產(chǎn)投資的跌幅收窄至-9.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資回升至5.6%（前值4.4%），基建投資是拉動(dòng)投資的主要力量，制造業(yè)投資回落至9.0%。
2、2月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
3月14日央行發(fā)布今年2月份金融數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款1.01萬(wàn)億（去年同期1.45萬(wàn)億），新增社融2.23萬(wàn)億（去年同期1.49萬(wàn)億），社融存量增速回升至8.2%（前值8.0%）。
首先，2月份新增社融主要靠新增政府債支撐，政府債新增1.69萬(wàn)億，相比去年同期多增1.09萬(wàn)億，社融口徑人民幣貸款僅新增6,506億，委托貸款、信托貸款亦有所下降；
其次，新增信貸無(wú)論從總量還是結(jié)構(gòu)都弱于預(yù)期，居民中長(zhǎng)期貸款-1,150億（去年同期-1,038億），顯示在居民加杠桿買房意愿不強(qiáng)，盡管房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)較強(qiáng)，但居民提前償還按揭、提高首付比例等使得杠桿下降。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款亦明顯回落至5,400億（去年同期12,900億），1月份信貸投放量大，有所透支，此外政府債發(fā)行亦置換了部分信貸。
總體看，2月份社融總量在政府債發(fā)行的帶動(dòng)下增速回升，但內(nèi)生動(dòng)能弱化，居民、企業(yè)信用擴(kuò)張動(dòng)能不足，此外M1回落至0.1%，財(cái)政存款大幅增加1.26萬(wàn)億，政府債發(fā)行后財(cái)政存款投放偏慢，資金活化偏弱。
政策面
1、中辦國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》
中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門(mén)結(jié)合實(shí)際認(rèn)真貫徹落實(shí)。方案包括促進(jìn)工資性收入合理增長(zhǎng)、拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道、促進(jìn)農(nóng)民增收等增加城鄉(xiāng)居民收入的舉措，亦包含加大生育養(yǎng)育保障力度、強(qiáng)化教育支撐、提高醫(yī)療養(yǎng)老保障能力、保障重點(diǎn)群體基本生活等消費(fèi)能力保障支持行動(dòng)，還囊括了服務(wù)消費(fèi)、大宗消費(fèi)、消費(fèi)品質(zhì)提升、消費(fèi)環(huán)境改善、限制措施清理、完善支持政策等方方面面的提升行動(dòng)。
三、固定收益投資策略
1、純債方面
近期債市跌幅較大，10年國(guó)債活躍券在6個(gè)交易日內(nèi)從1.80%上行至接近1.90%。從基本面數(shù)據(jù)看，最新公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可。央行基于年初基本面有企穩(wěn)跡象，貨幣政策仍然選擇謹(jǐn)慎，公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金，更加強(qiáng)調(diào)“把政策資源用在刀刃上，應(yīng)對(duì)未來(lái)各種不確定性”，打消了市場(chǎng)對(duì)于季末降準(zhǔn)的預(yù)期。債市交易盤(pán)情緒受到打擊，配置盤(pán)更為謹(jǐn)慎，各期限收益率大幅上行，債市再度面臨“負(fù)反饋”風(fēng)險(xiǎn)。策略應(yīng)對(duì)方面，債市周一因恐慌情緒導(dǎo)致大幅調(diào)整，10年國(guó)債的定價(jià)處于偏離階段，近期需考慮應(yīng)對(duì)“負(fù)反饋”風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前階段宜加強(qiáng)防守，各期限利率債及信用債都應(yīng)觀望，耐心等待市場(chǎng)情緒企穩(wěn)。
2、固收+方面
權(quán)益方面，權(quán)益市場(chǎng)上漲之后進(jìn)入震蕩，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有下降，科技成長(zhǎng)開(kāi)始擴(kuò)散，低位紅利周期等有所表現(xiàn)，重在結(jié)構(gòu)。策略上繼續(xù)均衡配置成長(zhǎng)和紅利周期的啞鈴策略。轉(zhuǎn)債方面，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)化明顯，相對(duì)于中低價(jià)轉(zhuǎn)債，高價(jià)轉(zhuǎn)債低估明顯。長(zhǎng)期看好估值折價(jià)策略，短期需謹(jǐn)慎對(duì)待中低價(jià)轉(zhuǎn)債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
(國(guó)金基金：謝雨芮、葉偉平)
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