2025年03月24日
一、上周市場(chǎng)回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，以及應(yīng)對(duì)稅期壓力，上周央行加大了逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放4985億，為三月以來首周凈投放，或指向央行對(duì)于流動(dòng)性的態(tài)度邊際緩和。在央行的呵護(hù)下，稅期資金面較為平穩(wěn)，資金利率波動(dòng)不大，全周R001運(yùn)行在1.77-1.94%區(qū)間，R007運(yùn)行在1.82-2.05%區(qū)間，值得關(guān)注的是R001與DR001的利差開始走擴(kuò)，表明銀行體系流動(dòng)性最緊張的時(shí)點(diǎn)已過，逐步轉(zhuǎn)向充裕。上周五質(zhì)押式回購(gòu)成交量由前一周的5.9萬億繼續(xù)抬升至6.5萬億，杠桿水平有所抬升。一年期國(guó)股存單收益率較前一周小幅下行2bp至1.94%。
2、利率債
一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債、國(guó)開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
|
發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
|
|
國(guó)債 |
2,220.70 |
402.00 |
1,818.70 |
2,639.40 |
|
地方債 |
1,570.67 |
253.12 |
1,317.55 |
816.00 |
|
政金債 |
1,270.00 |
2,355.00 |
-1,085.00 |
-2,415.00 |
|
國(guó)開債 |
660.00 |
1,655.00 |
-995.00 |
-1,635.00 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2025-3-23
二級(jí)市場(chǎng)：
上周債市多數(shù)期限收益率上行，其中曲線中段上行幅度稍大，1年期收益率小幅下行，曲線形態(tài)繼續(xù)轉(zhuǎn)陡峭。上周影響債市的主要原因是此前金融時(shí)報(bào)關(guān)于貨幣政策的表述大幅降低了市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的預(yù)期，受恐慌情緒影響10年國(guó)債活躍券收益率最高上行至1.90%，隨后央行公開市場(chǎng)連續(xù)三日凈投放呵護(hù)稅期流動(dòng)性，或指向央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度邊際緩和，債市收益率出現(xiàn)明顯的回落。截至3月21日，1年期國(guó)債收益率報(bào)在1.5579%，較3月14日下行0.50bp；10年國(guó)債收益率報(bào)在1.8458%，較3月14日上行1.41bp。中債總財(cái)富指數(shù)微跌0.05%，各期限指數(shù)變化不大。
|
周變化（bp) |
中債總財(cái)富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-03-14 |
242.75 |
210.56 |
231.96 |
252.91 |
251.44 |
|
2025-03-21 |
242.63 |
210.67 |
232.03 |
252.92 |
251.48 |
|
指數(shù)漲跌 |
-0.05% |
0.05% |
0.03% |
0.00% |
0.01% |
數(shù)據(jù)來源：wind
3、信用債
一級(jí)市場(chǎng)：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
|
發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
|
|
企業(yè)債 |
0.00 |
89.69 |
-89.69 |
5.68 |
|
公司債 |
933.98 |
876.49 |
57.49 |
334.79 |
|
中期票據(jù) |
1,423.49 |
1,043.91 |
379.58 |
255.26 |
|
短期融資券 |
859.38 |
735.73 |
123.65 |
188.07 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2025-3-23
二級(jí)市場(chǎng)：
上周，信用債出現(xiàn)明顯的修復(fù)，中債信用債總財(cái)富指數(shù)上漲0.14%，其中3-5年指數(shù)漲幅較大。
|
周變化（bp) |
中債信用債總財(cái)富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2025-03-14 |
220.69 |
197.29 |
218.94 |
240.77 |
268.94 |
|
2025-03-21 |
221.00 |
197.41 |
219.29 |
241.40 |
269.56 |
|
指數(shù)漲跌 |
0.14% |
0.06% |
0.16% |
0.26% |
0.23% |
數(shù)據(jù)來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌2.10%，北證50下跌7.39%，國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率上行1.41BP，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.37%。美元指數(shù)上周上漲0.40%，10年美債收益率下行6.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.28%，標(biāo)普500上周上漲0.51%。NYMEXWTI原油上漲1.65%，COMEX黃金上漲0.90%，南華黑色指數(shù)下跌4.25%。
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.37%，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率持續(xù)壓縮，進(jìn)入3-4月業(yè)績(jī)期及評(píng)級(jí)調(diào)整期，權(quán)益市場(chǎng)科技主題和中小票回調(diào)較為明顯，轉(zhuǎn)債受到權(quán)益市場(chǎng)影響溢價(jià)率下壓，上周中價(jià)格段的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率壓縮較為明顯，目前中高價(jià)格段的溢價(jià)率回到21年以來20-30%的位置。
二、本周市場(chǎng)展望
經(jīng)濟(jì)基本面
1、高頻數(shù)據(jù)跟蹤
30大中城市商品房銷售面積季節(jié)性回升，但同比增速收窄；14城二手房成交面積回落，同比增速亦明顯回落，表明二手房的熱度延續(xù)下降。水泥出貨率季節(jié)性回升，建筑用鋼成交量回落至歷史低位，石油瀝青裝置的開工率回落，同比跌幅擴(kuò)大，建筑業(yè)實(shí)物量指標(biāo)仍然較弱。汽車銷售受益于政策支持，繼續(xù)回升，銷量處于歷史同期高位。
從通脹數(shù)據(jù)看，豬肉價(jià)格低位震蕩，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格繼續(xù)走低，南化工業(yè)品指數(shù)上周跌1.34%，南華黑色指數(shù)大跌4.25%，PPI或仍然呈現(xiàn)弱勢(shì)。
政策面
1、央行貨幣政策委員會(huì)召開2025年第一季度例會(huì)
會(huì)議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周債市波動(dòng)較大，周一受市場(chǎng)恐慌情緒驅(qū)動(dòng)10年國(guó)債收益率一度上行至1.90%，隨后，周二至周四央行連續(xù)三個(gè)交易日在公開市場(chǎng)凈投放，呵護(hù)稅期資金面，流動(dòng)性偏緊的局面得以緩解，特別是代表銀行體系資金利率水平的DR007下行幅度較大，同業(yè)存單收益率也有較為明顯的下行，意味著銀行體系流動(dòng)性月內(nèi)緊張的時(shí)點(diǎn)可能已過。今日（3/24日）晚間，央行公布了25日將開展4500億1年期MLF操作，值得注意的是，央行宣布從本月起，MLF將改為利率招標(biāo)，意味著其利率將隨行就市，也進(jìn)一步強(qiáng)化了OMO作為政策利率的重要性。但最重要的信號(hào)是，本月MLF凈投放630億，為2024年8月以來首次凈投放，意味著央行對(duì)于中長(zhǎng)期流動(dòng)性的態(tài)度有所緩和。此外，上周五央行發(fā)布的一季度貨政例會(huì)除了保持“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的表述之外，還新增了“從宏觀審慎的角度觀察，評(píng)估債市運(yùn)行情況”的表述，短期內(nèi)央行將高度關(guān)注債市大幅波動(dòng)情況，防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
債市策略方面，央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度邊際緩和、資金利率中樞下行，債市情緒有所好轉(zhuǎn)。季末時(shí)點(diǎn)資金面或仍有變化，且央行對(duì)債市波動(dòng)高度關(guān)注，短期內(nèi)債市或進(jìn)入整固修復(fù)階段，當(dāng)前宜加大對(duì)利率債機(jī)會(huì)的把握。
2、信用債方面
上周，信用債出現(xiàn)明顯的修復(fù)，表現(xiàn)出了比利率債更強(qiáng)的行情。3月最后一周通常會(huì)面臨理財(cái)?shù)拇箢~回表，4月理財(cái)規(guī)模大概率會(huì)重新增加，該季節(jié)性規(guī)律也為信用債提供較好的配置窗口。品種上，關(guān)注短久期中高等級(jí)有票息價(jià)值的普通信用債、中等久期具備高流動(dòng)性的高等級(jí)信用債，以及國(guó)股大行商業(yè)銀行二級(jí)債和永續(xù)債。
3、固收+方面
權(quán)益方面，權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入震蕩，風(fēng)格有逐步切換可能，紅利周期近期有所表現(xiàn)，重在結(jié)構(gòu)。策略上繼續(xù)均衡配置成長(zhǎng)和紅利周期的啞鈴策略。轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債折價(jià)伴隨權(quán)益下跌有所擴(kuò)大，長(zhǎng)期觀點(diǎn)保持不變。短期或因?yàn)闄?quán)益波動(dòng)轉(zhuǎn)債整體有向下風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置層面，隨著進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，股債短期內(nèi)預(yù)計(jì)以震蕩為主，權(quán)益市場(chǎng)在業(yè)績(jī)期關(guān)注潛在的風(fēng)格切換。
(國(guó)金基金：謝雨芮、葉偉平)
數(shù)據(jù)來源:本文數(shù)據(jù)未經(jīng)特別說明，均源自wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。本材料既不構(gòu)成基金宣傳推介材料，也不構(gòu)成任何法律文件。本材料由國(guó)金基金編寫，未經(jīng)國(guó)金基金事先書面同意，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式更改、傳送、復(fù)印、復(fù)制、刊登、發(fā)表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所載觀點(diǎn)和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，不應(yīng)被視為國(guó)金基金銷售任何公募基金、資管計(jì)劃或其他金融產(chǎn)品的要約，不構(gòu)成產(chǎn)品未來投資策略及業(yè)績(jī)的保證。本材料所載內(nèi)容的來源及觀點(diǎn)的出處皆被國(guó)金基金認(rèn)為可靠，但國(guó)金基金對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作保證。國(guó)金基金承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)，但不保證委托財(cái)產(chǎn)本金不受損失，也不保證一定盈利及最低收益。因使用本材料而導(dǎo)致的直接或間接損失，國(guó)金基金不承擔(dān)任何責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《基金產(chǎn)品資料概要》《招募說明書》等法律文件，在了解基金的特有風(fēng)險(xiǎn)并聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，獨(dú)立做出投資決策。本材料制作時(shí)間:2025年3月25日。