2025年04月07日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動性充裕，上周央行公開市場回收了此前跨季投放的流動性，公開市場實現凈回籠5019億。跨季后資金擾動因素較少，資金面大幅轉松，全周R001運行在1.66-2.81%區間，R007運行在1.74-2.30%區間，上周四質押式回購成交量由前一周的5.7萬億回升至6.7萬億水平。一年期國股存單收益率跟隨利率走勢較前一周大幅下行10bp至1.80%.
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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國債 |
3,801.40 |
400.90 |
3,400.50 |
950.70 |
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地方債 |
1,877.38 |
214.61 |
1,662.77 |
-1,502.08 |
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政金債 |
1,320.00 |
1,591.00 |
-271.00 |
-1,575.00 |
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國開債 |
700.00 |
1,541.00 |
-841.00 |
-1,551.00 |
數據來源：wind，2025-4-6
二級市場：
上周債市收益率先小幅回升后大幅下行，全周看各期限收益率均大幅下行，其中長端、超長端下行幅度大于短端，曲線由陡轉平。影響上周債市大幅走強的原因是4月2日公布的美國最新關稅政策大超市場預期，引發全球風險資產全面調整，國內對于出口將受到較大的沖擊，央行降準降息預期大幅提升，債市收益率大幅度下行。截至4月3日，1年期國債收益率報在1.4829%，較3月28日下行4.50bp；10年國債收益率報在1.7180%，較3月28日下行9.46bp。中債總財富指數大漲0.68%，7-10年指數漲幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-03-28 |
243.27 |
210.81 |
232.35 |
253.52 |
252.21 |
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2025-04-03 |
244.92 |
211.06 |
233.11 |
254.93 |
254.49 |
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指數漲跌 |
0.68% |
0.12% |
0.33% |
0.56% |
0.90% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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企業債 |
0.00 |
138.00 |
-138.00 |
-33.91 |
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公司債 |
549.99 |
357.64 |
192.35 |
475.73 |
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中期票據 |
273.59 |
409.05 |
-135.46 |
-528.46 |
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短期融資券 |
505.80 |
373.19 |
132.61 |
453.37 |
數據來源：wind，2025-4-6
二級市場：
上周，信用債繼續上漲，漲幅不及利率債，中債信用債總財富指數上漲0.18%，其中5-7年指數漲幅較大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-03-28 |
221.39 |
197.53 |
219.58 |
242.15 |
270.35 |
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2025-04-03 |
221.79 |
197.66 |
219.90 |
242.90 |
271.54 |
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指數漲跌 |
0.18% |
0.07% |
0.15% |
0.31% |
0.44% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌1.17%，北證50下跌2.61%，國內10年期國債收益率下行9.46BP，中證轉債指數下跌0.33%。美元指數上周下跌1.07%，10年美債收益率下行26.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.56%，標普500上周下跌9.08%。NYMEXWTI原油下跌10.15%，COMEX黃金下跌1.87%，南華黑色指數下跌0.24%。
上周中證轉債指數下跌0.33%，轉債溢價率略有恢復，在國債收益率大幅下行的情況下，轉債顯現出一定的抗跌性是比較正常的現象，但依然要警惕國債收益率下行空間縮小、權益市場下跌帶動的轉債下跌風險。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、高頻數據跟蹤
季末沖量之后，商品房成交面積開始回落，但同比增速有所回升，二手房成交面積亦明顯回落，漲幅收窄。石油瀝青裝置開工率回落，處于歷史低位，建筑用鋼的成交亦處于歷史低位，水泥出貨有所回升，略好于去年同期水平。
受需求沖擊影響，國際原油價格大幅下跌，南華工業品指數今日大幅下行，預計PPI仍處于弱勢，豬肉價格低位震蕩，農產品價格有所回升，在去年的低基數下，CPI同比預計有所回升。
政策面
1、國務院關稅稅則委員會：對原產于美國的所有進口商品加征34%關稅
2025年4月2日，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關稅”。美方做法不符合國際貿易規則，嚴重損害中方的正當合法權益，是典型的單邊霸凌做法，既損害美國自身利益，也危及全球經濟發展和產供鏈穩定。經國務院批準，國務院關稅稅則委員會公布公告，自2025年4月10日12時01分起，對原產于美國的所有進口商品加征34%關稅。2025年4月10日12時01分之前，貨物已從啟運地啟運，并于2025年4月10日12時01分至2025年5月13日24時進口的，不加征此次加征的關稅。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
北京時間4月3日凌晨，特朗普政府宣布全面加征關稅，此次宣布加征關稅的幅度大超預期，對全球經貿格局將產生系統深遠的沖擊。其中對中國加征關稅幅度提升34%，對中國出口產業鏈將產生顯著的沖擊，今年若要實現5%左右的GDP目標增速或需要加大逆周期調節力度。
關稅沖擊自北京時間4月3日宣布至清明節假期影響持續發酵，令全球金融資產重新定價，風險偏好大幅降低，今日國內權益市場出現明顯的調整，債市收益率僅用了3個交易日（4月2日-4月7日）10年國債活躍券收益率從最高點1.83%下行至今日最低點1.61%，下行幅度超20bp，并且再度接近年初低點。
二季度債市的核心定價邏輯重回經濟基本面，即出口將受到更大的沖擊，而內需還未看到向好跡象，國內經濟將受到進一步的拖累。基本面情況決定了穩增長政策需要繼續加力，貨幣政策需要進一步釋放寬松的態度以穩定風險偏好，二季度擇機降準降息的概率明顯提升，并且在財政發力期間央行或將提供較為寬松的流動性環境。近期銀行體系流動性壓力已減輕，主要體現在Shibor利率以及存單收益率呈下行趨勢，銀行資金融出規模也在抬升，流動性已回歸均衡。
總體看，債市回歸基本面定價的主邏輯，降準降息預期提升，債券利率的向下空間打開。10年國債經過下行再度接近1.60%，隨著短期債市情緒充分釋放后下行節奏或將放緩。我們認為，當前債市仍具備配置價值，若出現調整是較好的關注機會。
2、信用債方面
上周，美國對等關稅政策出臺，遠超市場預期，利率快速大幅下行，信用利差被動走闊。4月資金從表內回歸理財，疊加近期風險偏好下降，債市利多因素增加，都有利于信用利差壓縮。因此，從兼顧資本利得以及票息價值的角度看，信用債或仍處于行情期。策略上宜繼續關注具備票息價值的中短久期中高等級城投債，此外中長久期高資質品種利差較高，宜優選高等級高流動性品種。
3、固收+方面
權益方面，權益市場謹慎，美國關稅政策對全球市場大類資產和風險偏好影響較大，短期避險情緒較強，策略上偏防御，配置價值紅利相對占優。轉債方面，外部政策影響疊加4月定期報告發布時間節點，轉債估值或受到影響。短期可以適當關注彈性較低品種。但長期折價收斂邏輯保持樂觀。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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