一、上周市場回顧
1、資金面
自10月26日以來，央行已連續26個工作日未開展逆回購操作，上周有1000億3個月國庫定存到期，市場資金面整體受月末因素影響，資金利率震蕩上行。
DR001在29日下行至2.23%低點，隨即在周五反彈至2.62%，整體較前一周上行30BP。DR007收至2.67%，較前一周上行10BP。DR014收至2.68%，較前一周上行8BP。DR021周五收至2.59%，較前一周下行24BP。
數據來源：wind[1]
下周四（12月6日）有1825億MLF到期回籠，預計市場資金面將仍維持整體充裕。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與上周比較）。
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發行量(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額與上周比(億元) |
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|
國債 |
100.10 |
100.30 |
-0.20 |
-526.40 |
|
地方債 |
61.32 |
280.90 |
-219.58 |
-179.45 |
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政金債 |
576.30 |
313.60 |
262.70 |
-149.92 |
|
國開債 |
310.00 |
0.00 |
310.00 |
60.98 |
二級市場：
國債期貨主體合約T1903全周處于震蕩態勢，全周累計漲0.05%，周四受鮑威爾講話釋放較為“鴿派”的加息預期影響，當天漲0.18%，周五官方PMI公布，顯示供需均弱，價格大幅下行，國債期貨上漲，午后開始下跌。
利率債整體下行，各期限國債收益率下行2.3-5bp之間，國開債交易屬性強，下行幅度較大，10年期國開債下行6.6bp。
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品種 |
日期 |
1年 |
3年 |
5年 |
7年 |
10年 |
|
國債 |
2018-10-26 |
2.8440 |
3.1919 |
3.3417 |
3.5271 |
3.5410 |
|
2018-11-02 |
2.7863 |
3.1915 |
3.3229 |
3.5366 |
3.5461 |
|
|
2018-11-09 |
2.6586 |
3.0866 |
3.2710 |
3.4710 |
3.4763 |
|
|
2018-11-16 |
2.5080 |
2.9810 |
3.1270 |
3.3503 |
3.3515 |
|
|
2018-11-23 |
2.5115 |
3.0132 |
3.1853 |
3.3903 |
3.3917 |
|
|
2018-11-30 |
2.4826 |
2.9899 |
3.1353 |
3.3602 |
3.3550 |
|
|
變化（bp） |
-2.89 |
-2.33 |
-5 |
-3.01 |
-3.67 |
|
|
國開債 |
2018-10-26 |
2.8611 |
3.5369 |
3.8653 |
4.1401 |
4.0947 |
|
2018-11-02 |
2.8816 |
3.5140 |
3.8727 |
4.0909 |
4.1208 |
|
|
2018-11-09 |
2.7900 |
3.4338 |
3.8135 |
4.0408 |
4.0707 |
|
|
2018-11-16 |
2.8291 |
3.3745 |
3.6647 |
3.9251 |
3.8773 |
|
|
2018-11-23 |
2.9419 |
3.4154 |
3.7289 |
3.9153 |
3.9019 |
|
|
2018-11-30 |
2.9270 |
3.3975 |
3.6846 |
3.8951 |
3.8356 |
|
|
變化（bp） |
-1.49 |
-1.79 |
-4.43 |
-2.02 |
-6.63 |
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與上周比較）
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發行量(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
|
|
企業債 |
119.70 |
51.05 |
68.65 |
62.49 |
|
公司債 |
534.10 |
166.39 |
367.71 |
135.93 |
|
中期票據 |
337.50 |
169.00 |
168.50 |
-22.70 |
|
短期融資券 |
773.10 |
671.50 |
101.60 |
-200.95 |
二級市場：
信用債成交仍然較為活躍，但是收益率下行已經鈍化，短久期高資質收益率上行，長久期、中低資質收益率下行的幅度收窄。民企債券違約的案例增多，11月26日15宏圖MTN001公告違約，在當前政策喊話支持民營企業融資的情況下，宏圖高科仍然宣布違約，預計市場對低資質民企的風險偏好將更趨謹慎。
4、可轉債
上周上證綜指漲0.34%，處于震蕩態勢，周四沖高回落，PMI數據顯示供需回落，價格大幅下滑，企業盈利下滑，周五午后開始上漲，全天漲0.81%，部分對G20峰會持樂觀態度的投資者進場，中證轉債指數跟隨正股震蕩。
1、周統計表
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證券代碼 |
證券簡稱 |
周成交(萬手) |
上周漲跌 |
純債YTM |
轉股溢價率 |
純債溢價率 |
|
113008.SH |
電氣轉債 |
3.48 |
0.15% |
1.67 |
114.10 |
4.63 |
|
110030.SH |
格力轉債 |
1.01 |
0.25% |
3.72 |
91.94 |
0.36 |
|
113011.SH |
光大轉債 |
13.41 |
0.50% |
0.41 |
15.76 |
16.14 |
|
113009.SH |
廣汽轉債 |
1.69 |
0.09% |
2.19 |
45.13 |
5.30 |
|
113013.SH |
國君轉債 |
8.39 |
0.07% |
0.87 |
30.34 |
15.08 |
|
110033.SH |
國貿轉債 |
0.33 |
-1.01% |
2.17 |
29.58 |
5.97 |
|
127003.SZ |
海印轉債 |
1.90 |
0.94% |
6.63 |
22.84 |
(5.80) |
|
110031.SH |
航信轉債 |
2.78 |
0.01% |
1.30 |
83.12 |
6.44 |
|
128013.SZ |
洪濤轉債 |
1.50 |
0.59% |
6.56 |
186.01 |
(5.51) |
|
128012.SZ |
輝豐轉債 |
1.78 |
0.70% |
8.91 |
202.01 |
(0.43) |
|
113010.SH |
江南轉債 |
0.22 |
0.04% |
2.77 |
65.52 |
6.21 |
|
128015.SZ |
久其轉債 |
0.95 |
0.65% |
4.34 |
59.46 |
2.99 |
|
110034.SH |
九州轉債 |
0.63 |
0.78% |
1.73 |
34.31 |
7.51 |
|
123001.SZ |
藍標轉債 |
6.98 |
0.30% |
5.54 |
9.52 |
(2.53) |
|
113012.SH |
駱駝轉債 |
0.16 |
0.47% |
2.86 |
36.51 |
9.16 |
|
127004.SZ |
模塑轉債 |
1.36 |
0.36% |
6.04 |
110.29 |
(4.10) |
|
110032.SH |
三一轉債 |
4.41 |
0.82% |
(3.32) |
10.11 |
25.27 |
|
128010.SZ |
順昌轉債 |
0.77 |
0.63% |
4.85 |
105.05 |
(0.64) |
|
128014.SZ |
永東轉債 |
0.47 |
0.77% |
4.26 |
31.27 |
11.95 |
2、中證轉債指數收于284.87，上漲0.24%：
二、本周市場展望
1、基本面
11月份官方制造業PMI數據顯示，制造業PMI為50（前值50.2），其中生產、新訂單均小幅回落，新出口訂單錄得47（前值46.9），在前期大幅回落的基礎上趨穩，但依然還是出于收縮的區間，需要注意的是主要原材料購進價格大幅回落，從前值的58回落至50.3。
總體上看，PMI數據仍然顯示供需回落的態勢，訂單回落，產成品庫存累積，出廠價格大幅下跌。
我們注意到原油、鋼鐵、化工等大宗商品價格大幅回落，原材料購進價格大幅回落，預計11月份PPI環比已經轉負（約在-0.35%左右），PPI同比預計在2.4-2.5%左右。商務部高頻數據顯示11月份食用農產品價格環比持續為負，預計CPI環比轉負，同比預計在2.3-2.4%區間。
2、政策面
新華社電，當地時間12月1日晚，國家主席習近平應邀同美國總統特朗普在布宜諾斯艾利斯共進晚餐并舉行會晤。兩國元首對中美經貿問題進行了積極、富有成果的討論。兩國元首達成共識，停止加征新的關稅，并指示兩國經濟團隊加緊磋商，朝著取消所有加征關稅的方向，達成互利雙贏的具體協議。
白宮新聞辦亦發布了特朗普總統與中國工作晚餐的聲明，聲明稱“在貿易問題上，特朗普總統已同意，在2019年1月1日，他將價值2000億美元的產品的關稅保持在10%，而不是在此時將其提高到25%。中國將同意從美國購買尚未商定但非常大量的農產品，能源，工業品和其他產品，以減少兩國之間的貿易不平衡。中國已同意立即開始從美國農民手中購買農產品。
特朗普總統和習主席已同意立即開始就強迫技術轉讓，知識產權保護，非關稅壁壘，網絡入侵和網絡盜竊，服務和農業等方面的結構變革進行談判。雙方同意他們將盡力在未來90天內完成此項交易。如果在這段時間結束時，雙方無法達成協議，10%的關稅將提高到25%。”
點評：此次兩國元首會晤非常成功，雙方同意暫緩加征關稅，兩國經濟團隊正在朝著停止加征關稅的方向努力。但是從白宮新聞辦的聲明中可以看出，美國只是延緩了加征關稅90天，并給出了條件：一是大量進口美國農產品、能源、工業品和其他產品；二是雙方仍然需要在“強迫技術轉讓，知識產權保護，非關稅壁壘，網絡入侵和網絡盜竊，服務和農業等方面的結構變革”等方面進行談判，如果無法達成協議，美國仍然將會加征關稅。
三、固定收益投資策略
1、利率債
美聯儲主席鮑威爾上周講話中提到美國利率仍小幅低于中性利率，而不是之前的遠低于中性利率，這一表述使得市場預期美國加息節奏有所降溫，利率債進一步下行，當前10年期國債最低下探至3.35%，10年期國開下探至3.84%。G20會議兩國達成了暫緩加征關稅的協議，緩解了貿易戰形勢的進一步惡化，這將有助于修正市場的悲觀預期，并提升權益市場的風險偏好，短期對利率債不利。但近期信用違約的態勢仍然在蔓延，寬信用仍難言樂觀，此外PMI數據顯示價格大幅回落，通脹回落。一兩個季度看，我們仍然持利率下行的觀點。（1）對于交易型賬戶，貿易戰局面有所緩和，市場風險偏好上升，宜降低倉位和杠桿，等待機會；（2）配置型賬戶宜等待市場調整后的機會，預計權益市場風險偏好的修復將會持續一段時間，需要跟蹤股票市場走勢和11月份經濟數據情況。
2、信用債
信用債的風險偏好抬升，成交活躍，高資質短久期的價值已填平，投資者進一步挖掘中低等級信用債的價值，但收益率下行已經趨于鈍化。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評級的主體上，有一定票息優勢且估值風險可控，保障安全性的同時關注部分城投、民企產業龍頭、地產優質主體等個券上增強收益的機會。在流動性“合理充裕”的政策基調下，資金面仍會維持相對平穩，杠桿利差明顯，仍建議保持杠桿。
具體看：（1）主體評級在AA、AA+的中檔資質城投債仍然存在投資機會，但房地產投資占比大的城投平臺未來可能存在重新定價的問題，需要警惕。（2）近期政策的重心在修復民企融資，對此我們的觀點是：當前民企債信用利差接近歷史高位，隨著政策傳導效果提升，企業本身造血能力提高，信用利差向均值回歸是大概率事件，但目前階段，政策路徑還需要觀察。短期而言，我們認為民企債的更多是個券上的機會，對主業清晰的行業龍頭，政策利好可以即時修復風險偏好，直接對應價格的改善；而對于那些盲目擴大規模、主業缺乏競爭力、風格激進的民企，其信用利差的修復還待觀察。上周宏圖高科違約、山東東營互保圈債務違約態勢惡化，預計市場對低資質民企的態度將更趨謹慎。
3、轉債
G20峰會上中美兩國元首達成暫停加征關稅的協議有助于股票市場風險偏好的修復，修正APEC會議以來對貿易戰的悲觀預期。股市在11月19日漲破2700點，APEC會議結束之后11月20日開始大幅下跌，反彈第一目標位為2700，若有效突破這一跳空缺口，反彈可再看高一線. 轉債市場亦會跟隨正股出現反彈。
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