2019年4月7日
一、上周市場回顧
1、資金面
在度過季末之后，財政存款大幅投放，資金面極其寬松，公開市場無操作。資金面寬松推升債市杠桿，銀行間質(zhì)押式回購的成交量重回3.8萬億的高位。
DR001周五收至1.42%，較前一周下行109BP。DR007收至2.27%，較前一周下行46BP。DR014收至2.29%，較上周下行69bp。DR021收至2.33%，較前一周下行60BP。
數(shù)據(jù)來源：wind[1]
下周公開市場無到期，4月17日有3675億MLF到期。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與上周比較）。
二級市場：
國債期貨主力合約T1906大幅調(diào)整，全周累計跌1.47%，3月份PMI數(shù)據(jù)證偽經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的預(yù)期，股市大幅上漲，債市大幅調(diào)整。4月3日7年期國債招標(biāo)一級利率高于二級市場4-5bp引發(fā)國債期貨午盤大幅跳水，全天跌0.55%。經(jīng)濟(jì)并沒有預(yù)想的那樣差、通脹大幅走高、社融數(shù)據(jù)延續(xù)回升態(tài)勢都對長端利率債產(chǎn)生較大影響。
全周看，利率各主要品種收益率上行，短端由于資金面寬松上行不大，但長端利率上行顯著：
3、信用債
一級市場：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與上周比較）
二級市場：
債市調(diào)整，機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎，信用債成交活躍度總體不高，由于資金面寬松，短端估值收益率甚至有所下行，但長端調(diào)整明顯，盡管如此，信用債長端調(diào)整仍然可能不充分，由于利率債大幅上行，信用利差被動收窄。
*根據(jù)4月4日數(shù)據(jù)整理
4、可轉(zhuǎn)債
上證綜指全周漲5.04%，3月31日公布的PMI數(shù)據(jù)證偽經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，周一上證綜指跳空大幅上漲2.58%，成交非常活躍，周四漲破3200點(diǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)位，周五修復(fù)去年3月22日貿(mào)易戰(zhàn)形成的跳空缺口，股市表現(xiàn)強(qiáng)勁。
從行業(yè)表現(xiàn)來看，非銀漲幅居前，煤炭、有色、化工、建材、地產(chǎn)等周期行業(yè)大幅修復(fù)，軍工亦大幅上漲。
中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周五收于341.22，漲3.88%。
二、本周市場展望
1、經(jīng)濟(jì)基本面：高頻數(shù)據(jù)跟蹤
上周鋼鐵庫存繼續(xù)去化，社會庫存減少88.64萬噸（略低于去年春節(jié)后同期水平）至1512.37萬噸（略高于去年春節(jié)后同期水平），今年由于限產(chǎn)有所放松，鋼鐵產(chǎn)量增加，下游需求仍然較強(qiáng)。上周鐵礦石價格大幅上漲，期貨帶動現(xiàn)貨上漲，3月份PMI證偽了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的預(yù)期，助推大宗商品價格上漲。事實(shí)上，需求較為平穩(wěn)，鋼鐵限產(chǎn)放松已經(jīng)反映在了前期對鐵礦石需求上，鐵礦石價格缺乏持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。
水泥出貨率、粉磨站開工率基本與去年水平相當(dāng)，熟料庫存、水泥庫存略高于去年水平，但是仍然處于歷史很低的水平，水泥價格高于去年同期水平。
從鋼鐵、水泥等行業(yè)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前建筑業(yè)需求較為平穩(wěn)。但是已公布的3月份PMI數(shù)據(jù)以及即將公布的3月份重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場預(yù)期發(fā)生微妙的變化。3月份地方債發(fā)行放量，凈融資接近4800億，高于1月份4180億，一季度地方債發(fā)行逾1.4萬億，將顯著地推升1季度社融，預(yù)計社融增速在10.3%左右（前值10.1%）。當(dāng)前，房地產(chǎn)新開工面積下降，但是施工面積上升，房地產(chǎn)開發(fā)由前端轉(zhuǎn)向后段依然支持了建材和用工需求，而后續(xù)基建發(fā)力值得關(guān)注。
2、政策面：第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商順利結(jié)束
4月3日至5日，第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商在華盛頓舉行，新華社消息稱，雙方討論了技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅措施、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易平衡、實(shí)施機(jī)制等協(xié)議文本，取得新的進(jìn)展。雙方?jīng)Q定就遺留的問題通過各種有效方式進(jìn)一步磋商。
特朗普接見了國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴。
三、固定收益投資策略
1、利率債
上周利率債大幅調(diào)整，3月份PMI數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的預(yù)期得以證偽。下周四（4月11日）將公布4月份的通脹數(shù)據(jù)，由于受到蔬菜價格、豬肉價格上漲影響，預(yù)計CPI將大幅上漲在2.5%左右，PPI在0.5%的左右，通脹上行對債市構(gòu)成不利影響。此外，還需要關(guān)注的是3月份貨幣金融數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及4月17日將公布的3月份重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
上周10年期國債中債估值收益率上行20bp至3.26%，10年期國開中債估值收益上行18bp至3.76%，債市大幅調(diào)整，相應(yīng)的策略是：（1）對于交易型賬戶，調(diào)整的趨勢已經(jīng)形成，而后續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對債市利空的可能性較大；中美貿(mào)易磋商取得進(jìn)展，繼續(xù)支撐股市上漲。經(jīng)濟(jì)基本面、市場風(fēng)險偏好均對債市不利，債市仍然需要做好防御，縮短久期。從資金面上看，季末過后，隨著財政存款大幅投放，資金面重回寬松，隔夜大幅下行至1.5%以下，銀行間質(zhì)押式回購的交易量大幅上行，仍然可以適度提升杠桿。但隨著4月份稅期大月的臨近，以及4月17日有3675億MLF到期壓力，應(yīng)當(dāng)對資金面和杠桿保持警惕；（2）對于配置型賬戶來說，盡管收益率大幅上行，但是當(dāng)前10年期國債、10年期國開估值收益率仍然低于歷史前25%的分位水平，配置價值不高。
2、信用債
上周信用債長端大幅調(diào)整，短端由于資金寬松調(diào)整幅度不大，估值甚至有所下行。面對長端利率大幅上行，資金面極其寬松，機(jī)構(gòu)壓縮久期，抬升杠桿加以應(yīng)對。
信用債仍需堅持中高資質(zhì)、中短久期的策略，當(dāng)前資金寬松，可以提升杠桿。具體而言，（1）對于交易型賬戶，由于機(jī)構(gòu)對信用風(fēng)險的偏好仍然處于較低的水平，依然需要維持中高資質(zhì)、中短久期、中高杠桿的策略；（2）對于配置型賬戶，負(fù)債端較穩(wěn)定可以考慮稍作下沉資質(zhì)。總體上看，無風(fēng)險利率上升、信用溢價下降將是信用擴(kuò)張周期的特征，而政策上一直在推動信用擴(kuò)張和金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險偏好修復(fù)，4月7日中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，后續(xù)信用利差的修復(fù)可以關(guān)注。
3、轉(zhuǎn)債
上周股市大幅上漲，上周五滬深兩市成交破萬億，上證綜指有效突破去年3月22日特朗普宣布“301號文”形成的跳空缺口，第九輪中美貿(mào)易磋商取得進(jìn)展、3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期改善，這都將成為推動股市上漲的動力。
板塊看，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的預(yù)期得以證偽使得周期行業(yè)預(yù)期修復(fù)，但是供給端限產(chǎn)已經(jīng)放松，其上漲的空間和持續(xù)性有限，但是化工行業(yè)由于受“響水爆炸”事件影響，產(chǎn)能關(guān)閉，供給收縮，相關(guān)產(chǎn)品價格有望繼續(xù)上漲，個券存在機(jī)會；軍工行業(yè)則應(yīng)該謹(jǐn)慎。
(國金基金：葉偉平)
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[1]本文以下圖表、數(shù)據(jù)未經(jīng)特別說明，均來自于Wind。