2020年12月07日
一、上周市場(chǎng)回顧
1、資金面
上周央行在11月最后一個(gè)交易日超預(yù)期開展了2000億MLF操作，為近一年來首次在月末投放MLF。此外，央行還進(jìn)行了2000億逆回購(gòu)操作，上周共計(jì)有4300億逆回購(gòu)到期，包含MLF在內(nèi)的全口徑下凈回籠300億。超預(yù)期投放中長(zhǎng)期限資金有助于機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨月甚至跨年，也有助于緩解近期違約事件對(duì)信用市場(chǎng)造成的沖擊，緩解銀行負(fù)債端壓力。在央行的流動(dòng)性呵護(hù)下，機(jī)構(gòu)度過了最為寬松的跨月交易日。上周市場(chǎng)資金利率在跨月后大幅下行，R007在12月2日低至2.07%，隨后兩個(gè)交易日又逐步回升至2.33%。除此之外，存單利率及3M Shibor利率在11月27日見頂回落，中長(zhǎng)端貨幣利率有所修復(fù)。
央行公開市場(chǎng)本周共5000億元逆回購(gòu)和MLF到期，其中，周一有1500億元逆回購(gòu)到期，3000億元MLF到期。周二到周五分別有200億、100億、100億和100億元到期。需要關(guān)注在隔夜資金利率處于年內(nèi)低位時(shí)，公開市場(chǎng)的操作情況。
2、利率債
一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債、國(guó)開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與上周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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國(guó)債 |
2,078.40 |
100.00 |
1,978.40 |
1,775.60 |
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地方債 |
426.49 |
787.32 |
-360.83 |
58.89 |
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政金債 |
575.00 |
110.00 |
465.00 |
-12.80 |
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國(guó)開債 |
415.00 |
30.00 |
385.00 |
167.20 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2020-12-06
二級(jí)市場(chǎng)：
上周市場(chǎng)各期限利率全線下行，主要受信用事件沖擊緩和、MLF意外實(shí)施呵護(hù)中期資金利率影響。截至2020年12月4日，國(guó)債期貨T2103收于97.435，累計(jì)上漲0.2%。1年期國(guó)債收益率為2.8707%（下行3.96BP），10年期國(guó)債收益率為3.2651%（下行3.49BP），短端下行幅度略大于長(zhǎng)端，10Y-1Y國(guó)債利差走闊。各期限中債總財(cái)富指數(shù)均錄得上漲，如下表所示：
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周變化（bp) |
中債總財(cái)富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2020-10-30 |
195.56 |
184.13 |
194.65 |
204.16 |
197.41 |
|
2020-11-06 |
195.73 |
184.24 |
194.79 |
204.62 |
197.62 |
|
2020-11-13 |
195.43 |
184.13 |
194.49 |
204.50 |
197.27 |
|
2020-11-20 |
195.04 |
183.83 |
194.05 |
203.98 |
196.85 |
|
2020-11-27 |
195.53 |
184.07 |
194.47 |
204.55 |
197.49 |
|
2020-12-04 |
196.00 |
184.36 |
194.81 |
204.96 |
197.92 |
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指數(shù)漲跌 |
0.24% |
0.16% |
0.17% |
0.20% |
0.22% |
3、信用債
一級(jí)市場(chǎng)：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與上周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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企業(yè)債 |
46.40 |
44.80 |
1.60 |
-52.87 |
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公司債 |
691.46 |
211.56 |
479.90 |
119.58 |
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中期票據(jù) |
255.30 |
187.65 |
67.65 |
161.85 |
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短期融資券 |
590.50 |
1,116.90 |
-526.40 |
108.95 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2020-12-06
二級(jí)市場(chǎng)：
上周信用債指數(shù)上行，信用債中高資質(zhì)、中長(zhǎng)久期品種漲幅更大。從收益率看，產(chǎn)業(yè)債收益率下行，其中高資質(zhì)短久期品種下行更多。高資質(zhì)城投債收益率下行較多，但1Y和3Y弱資質(zhì)品種有所上行?？傮w看，信用債市場(chǎng)在政策的呵護(hù)下，從信用凍結(jié)的狀態(tài)有所回暖。
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周變化（bp) |
中債信用債總財(cái)富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2020-10-30 |
188.14 |
173.92 |
186.13 |
199.86 |
211.69 |
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2020-11-06 |
188.30 |
174.02 |
186.27 |
200.10 |
212.06 |
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2020-11-13 |
187.94 |
173.86 |
185.88 |
199.50 |
211.51 |
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2020-11-20 |
187.44 |
173.78 |
185.61 |
199.12 |
211.21 |
|
2020-11-27 |
187.59 |
173.81 |
185.41 |
198.86 |
211.07 |
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2020-12-04 |
187.94 |
174.02 |
185.78 |
199.33 |
211.63 |
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指數(shù)漲跌 |
0.18% |
0.12% |
0.20% |
0.23% |
0.27% |
4、可轉(zhuǎn)債
上周A股市場(chǎng)高開低走，滬指周中創(chuàng)新高，醫(yī)藥、傳媒等前期跌幅較深的品種帶領(lǐng)中小創(chuàng)大漲，市場(chǎng)日均成交量在8400億元附近。截至上周五，上證收盤在3444.58點(diǎn)，周度上漲1.06%；深證成指周度上漲2.45%，創(chuàng)業(yè)板指周度上漲4.27%，滬深300周度上漲1.71%。資金方面，上周北向資金大幅凈買入245億元。分行業(yè)來看，醫(yī)藥生物、傳媒、食品飲料漲幅居前，銀行、公用事業(yè)、汽車跌幅居前。
中證轉(zhuǎn)債窄幅震蕩，周漲0.17%，個(gè)券結(jié)構(gòu)分化明顯。估值方面，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率略有下降。個(gè)券方面，上機(jī)、火炬、宏輝漲幅居前，對(duì)應(yīng)行業(yè)為機(jī)械設(shè)備、電子、農(nóng)林牧漁；今飛、模塑、銀河跌幅居前，對(duì)應(yīng)行業(yè)為汽車、汽車、機(jī)械設(shè)備。
二、本周市場(chǎng)展望
經(jīng)濟(jì)基本面：
1、11月份貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
12月7日海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月（以美元計(jì)）出口同比增21.1%，預(yù)期增9.5%，前值增11.4%；進(jìn)口同比增4.5%，預(yù)期增4.3%，前值增4.7%；貿(mào)易順差754.2億美元，前值584.4億美元。
首先，11月份中國(guó)出口大超預(yù)期，這與海外秋冬季節(jié)疫情惡化，歐洲多國(guó)重啟封鎖，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，增加了多中?guó)商品的進(jìn)口有關(guān)。此外，時(shí)下正值國(guó)外感恩節(jié)、圣誕節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日，需求亦有明顯增加；
其次，從出口產(chǎn)品細(xì)分看，醫(yī)療儀器及器械出口增速上升至38.2%（前值30%），紡織紗線、織物及制品出口增速上升至21.0%（前值14.9%），醫(yī)療物資出口增速再度上升，凸顯11月份海外疫情的惡化。
再次，從進(jìn)口看，進(jìn)口增速有所下降，鐵礦砂進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升，原油、大豆和天然氣等商品進(jìn)口量增價(jià)跌。由于歐洲疫情再度惡化，從歐盟進(jìn)口的增速明顯下滑。
總體看，海外疫情仍然是主導(dǎo)進(jìn)出口貿(mào)易的最主要因素，11月份海外疫情加重，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏杓哟罅藢?duì)中國(guó)商品的需求，此外由于供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁嘤绊懥酥袊?guó)從相關(guān)國(guó)家進(jìn)口物資的增速，貿(mào)易順差有所擴(kuò)大。
政策面:
1、韓正副總理在住房城鄉(xiāng)建設(shè)部召開座談會(huì)
12月3日，國(guó)務(wù)院副總理韓正在住房城鄉(xiāng)建設(shè)部召開座談會(huì)時(shí)表示，要牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，時(shí)刻繃緊房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控這根弦，從實(shí)際出發(fā)不斷完善政策工具箱，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。要加強(qiáng)“十四五”時(shí)期住房發(fā)展頂層設(shè)計(jì)，研究好住房市場(chǎng)和住房保障兩個(gè)體系，更好發(fā)揮規(guī)劃的導(dǎo)向作用。完善相關(guān)法規(guī)和政策，加強(qiáng)日常監(jiān)管，促進(jìn)住房租賃市場(chǎng)健康發(fā)展。
2、《中國(guó)影子銀行報(bào)告》發(fā)布
由銀保監(jiān)會(huì)政策研究局和統(tǒng)計(jì)信息與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)部組成的課題組12月4日在《金融監(jiān)管研究》雜志公眾號(hào)上發(fā)布《中國(guó)影子銀行報(bào)告》。報(bào)告對(duì)影子銀行作出了明確的定義為“影子銀行是指常規(guī)銀行體系以外的各種金融中介業(yè)務(wù)，通常以非銀行金融機(jī)構(gòu)為載體，對(duì)金融資產(chǎn)的信用、流動(dòng)性和期限等風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行轉(zhuǎn)換，扮演著‘類銀行’的角色”，并區(qū)分了廣義和狹義的影子銀行。在對(duì)中國(guó)影子影響的形成和發(fā)展、治理情況作了詳細(xì)的梳理之后，報(bào)告對(duì)監(jiān)管的方向和重點(diǎn)作了闡述。
三、固定收益投資策略
1、利率債
上周債市收益率明顯下行，11月30日，央行超預(yù)期在月末投放2000億MLF，維穩(wěn)資金面的意圖得以進(jìn)一步確認(rèn)，收益率大幅下行。
從經(jīng)濟(jì)基本面看，11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)較好，海外疫情加重導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，11月份出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，11月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于本月15日公布，從高頻數(shù)據(jù)看，11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將表現(xiàn)較好。不過我們也注意到，最近兩周的高頻數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)弱，水泥的發(fā)貨量明顯下行，庫存上升，鋼鐵去庫的速度變緩，冬季氣候變冷，建筑業(yè)施工的小時(shí)數(shù)下降，將帶動(dòng)需求下降。
從政策面看，繼11月25日交易所GC007在2.4%的位置上天量成交之后，央行在11月30日投放了2000億MLF，進(jìn)一步明確了維穩(wěn)資金面的意圖。在永煤事件之后，流動(dòng)性分層、信用分層有所加劇，此外在壓降結(jié)構(gòu)性存款背景下，商業(yè)銀行面對(duì)年末考核，負(fù)債端壓力巨大，都需要央行在流動(dòng)性上給予支持。
從債市策略上看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然表現(xiàn)亮眼，對(duì)債市仍然偏不利，但當(dāng)前債市收益率亦已處于不低的水平。受永煤違約事件沖擊，以及商業(yè)銀行在壓降結(jié)構(gòu)性存款的壓力下儲(chǔ)備年末流動(dòng)性，9個(gè)月、1年期大行的同業(yè)存單價(jià)格已在3.25%左右的高位，短端收益率處于歷史相對(duì)高位了，1年期、3年期國(guó)債估值收益率在50%以上的歷史分位數(shù)水平，中短端的利率超調(diào)明顯。而央行超預(yù)期投放MLF，釋放出呵護(hù)商業(yè)銀行負(fù)債端的信號(hào)，隨著商業(yè)銀行年末流動(dòng)性和指標(biāo)調(diào)節(jié)基本到位，存單收益率見頂回落的概率較大，帶動(dòng)中短端利率下行，短端利率價(jià)值凸顯。
2、信用債
永煤事件沖擊有所緩解，高資質(zhì)短久期信用債收益率出現(xiàn)下行，短期的市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)；但協(xié)會(huì)排查結(jié)構(gòu)化發(fā)行，或?qū)⒈┞陡噙`規(guī)發(fā)行人及金融機(jī)構(gòu)，部分依賴此途徑再融資的弱資質(zhì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)加大。長(zhǎng)期來看，未來信用債市場(chǎng)信用分層和估值重構(gòu)的趨勢(shì)將延續(xù)，弱資質(zhì)主體信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及流動(dòng)性溢價(jià)都將走擴(kuò)。因此投資組合仍需保持謹(jǐn)慎，降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，回歸基本面，投資向高資質(zhì)主體靠攏。此外，永煤違約后，市場(chǎng)亦加強(qiáng)了質(zhì)押券的篩查，具體提高質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)，杠桿策略需要根據(jù)持倉(cāng)利率債、高資質(zhì)信用債的情況酌情制定。
3、轉(zhuǎn)債
上周轉(zhuǎn)債指數(shù)繼續(xù)窄幅震蕩，隨指數(shù)前高后低，但波動(dòng)性不強(qiáng)。前期壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素正在逐漸緩解，建議維持一定的倉(cāng)位。操作上，對(duì)于前期跌幅較大、景氣度仍在的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)券可選擇合適的機(jī)會(huì)埋伏介入。具體擇券上：除底倉(cāng)品種中的銀行、券商、上游資源品相關(guān)個(gè)券外，可重點(diǎn)布局后續(xù)確定性較強(qiáng)的出口鏈及逆疫情概念，如航空、機(jī)場(chǎng)、輕工、家電、汽車零部件；消費(fèi)電子、新能源經(jīng)過前期下跌后估值有所修復(fù)，亦可成為再度介入的重點(diǎn)品種。
(國(guó)金基金：葉偉平)
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