2021年01月11日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周央行公開市場僅進行了550億逆回購操作，當周有5600億逆回購到期，實現凈回籠5050億。盡管央行回籠資金規模較大，但由于跨年后資金需求不多，隔夜回購利率依然維持在1%以下的低位，DR007依然低于政策利率較多。周五央行已將回購?？s減至50億，為2012年以來最小投放規模，預計當前的低利率不會長久。
本周央行公開市場有550億元逆回購到期，其中周一到周五逆回購到期規模分別為200億、100億、100億、100億和50億元，需要關注央行是否會在14號進行28天逆回購操作。另外周五有3000億元MLF到期，1月23日還有2405億TMLF到期，還需關注央行是否會進行一次性續作以及續作的規模。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與上周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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國債 |
2,000.00 |
2,531.50 |
-531.50 |
-230.90 |
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地方債 |
225.00 |
0.00 |
225.00 |
-654.46 |
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政金債 |
1,504.30 |
1,260.00 |
244.30 |
244.30 |
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國開債 |
591.50 |
0.00 |
591.50 |
591.50 |
數據來源：wind，2021-01-10
二級市場：
開年第一個交易日股市大漲，債市收益率大幅上行，但資金面依然充裕，配置盤入場，債市收益率在周二明顯下行，之后轉入窄幅震蕩。機構持盈保泰、對資金利率收緊的擔心加重，截至2021年1月8日，國債期貨T2103收于97.7，累計下跌0.18%。1年期國債收益率為2.3568%（下行11.71BP），10年期國債收益率為3.1456 %（上行0.27BP），短端下行幅度大于長端，10Y-1Y國債利差走闊。從中債總財富指數看，亦是短端表現好于中長端：
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2020-12-04 |
196.00 |
184.36 |
194.81 |
204.96 |
197.92 |
|
2020-12-11 |
196.21 |
184.65 |
195.02 |
205.09 |
197.87 |
|
2020-12-18 |
196.59 |
184.96 |
195.40 |
205.36 |
198.24 |
|
2020-12-25 |
197.34 |
185.31 |
196.03 |
206.14 |
199.15 |
|
2020-12-31 |
197.99 |
185.69 |
196.62 |
206.64 |
199.75 |
|
2021-01-08 |
198.18 |
186.01 |
196.78 |
206.93 |
199.88 |
|
指數漲跌 |
0.10% |
0.17% |
0.08% |
0.14% |
0.07% |
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與上周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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企業債 |
7.00 |
29.00 |
-22.00 |
7.05 |
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公司債 |
608.04 |
89.50 |
518.54 |
485.05 |
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中期票據 |
287.00 |
29.40 |
257.60 |
477.70 |
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短期融資券 |
1,109.70 |
855.10 |
254.60 |
955.80 |
數據來源：wind，2020-01-10
二級市場：
上周，利率債指數和信用債指數均上漲，信用債漲幅更大，信用債財富指數漲幅大于利率債，其中3-5年期漲幅居前。信用利差在歷史高位下有所修復，信用債中高資質品種上周漲幅更大。產業債和城投債收益率多數下行，其中短久期品種下降幅度更大。產業債和城投債各期限各等級多數壓縮，3Y中高資質產業債和中等資質城投債壓縮更多。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2020-12-04 |
187.94 |
174.02 |
185.78 |
199.33 |
211.63 |
|
2020-12-11 |
188.17 |
174.18 |
186.05 |
199.57 |
211.80 |
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2020-12-18 |
188.40 |
174.36 |
186.31 |
199.80 |
212.06 |
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2020-12-25 |
188.73 |
174.53 |
186.68 |
200.30 |
212.46 |
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2020-12-31 |
188.98 |
174.69 |
186.94 |
200.65 |
212.89 |
|
2021-01-08 |
189.40 |
174.93 |
187.40 |
201.22 |
213.42 |
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指數漲跌 |
0.22% |
0.14% |
0.25% |
0.28% |
0.25% |
4、可轉債
中證轉債周漲1.56%，個券分化明顯。符合股市主線的新能車、光伏、有色等相關個券跟隨正股上漲，低價、小盤個券整體表現不佳。轉債正股小盤分布較多，導致在轉債指數漲幅不如股指的前提下轉債整體估值仍在提升。信用事件沖擊后，轉債整體價格中樞下沉，且根據公司主體信用資質轉債價格趨向分化。個券方面，康隆、寒銳、中礦漲幅居前，對應行業為紡織服裝、有色、有色；至純、晨光、正裕跌幅居前，對應行業為機械設備、農林牧漁、汽車。
二、本周市場展望
經濟基本面：
1、12月通脹數據點評
1月11日統計局公布12月通脹數據，CPI同比上漲0.2%（前值-0.5%），PPI同比-0.4%（前值-1.5%）。
首先，12月通脹數據環比都出現比較明顯的上漲并高于市場預期，CPI方面環比漲0.7%，主要是食品價格漲幅較大，天氣嚴寒對蔬菜、水果等生產和儲運造成不便，此外，豬肉價格受元旦、春節等節假日旺季來臨的影響，亦明顯上漲。PPI環比漲幅1.1%，主要受原油等大宗商品價格大漲推動。
其次，前瞻性地看，春節之后，隨著天氣轉暖，以及旺季需求過去，豬肉、蔬菜價格將會季節性回落。而隨著國外疫苗的大規模使用，大宗商品價格回歸常態，在去年疫情造成的低基數下，PPI將會快速反彈并于二季度創年內的高點。
政策面:
1、民主黨贏得參眾兩院控制權
美國當地時間2021年1月5日，美國參議院選舉結果顯示，民主黨贏得位于佐治亞州的全部兩個席位，民主黨和共和黨在參議院的議席均為50席。作為參議院議長的當選副總統哈里斯將投出關鍵性一票以打破僵局，意味著民主黨將獲得參議院的控制權。至此，民主黨贏得參眾兩院的控制權。
2、易剛談2021年金融熱點問題
央行行長易綱日前就2021年金融領域熱點問題，接受了新華社記者采訪。易剛表示，“2021年貨幣政策要‘穩’字當頭，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。”
易綱強調，在支持實體經濟發展的同時,注意防范金融風險的積累。要穩妥處置個體機構風險和重點領域風險，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，進一步壓實各方責任，補齊監管制度短板。風險處置過程堅持依法合規、穩妥有序。完善風險處置長效機制，多渠道補充中小銀行資本金。加強行為監管，嚴肅查處違法違規行為。
三、固定收益投資策略
1、利率債
上周債市震蕩，1年內短端收益率在資金面寬松的推動下明顯下行，但中長短收益率下行已不大。
從經濟基本面看，通脹超預期，尤其是大宗商品價格大漲，對債市構成不利影響，當前的通脹上行更多是能源等大漲商品價格上漲，以及食品受季節性、節假日因素影響導致，核心CPI進一步下行至歷史低位，表明需求增長的內生動力不強。從水泥、鋼鐵等高頻數據看，隨著氣溫下降，需求已經轉入淡季。
從政策面看，上周資金面仍然非常寬松，DR001加權維持在1%以下，央行在上周五進行了50億7天逆回購的操作，操作量下降并創了歷史。永煤事件之后，貨幣政策邊際轉松加以應對，當前信用利差仍然處于歷史高位，貨幣政策仍將處于相對寬松的范圍，但是市場利率偏離政策利率較大，持續時間較長則是需要警惕的。
從債市策略上看，從去年11月19日之后債市反彈，主導因素是永煤事件之后貨幣政策邊際轉松，以及壓降結構性存款對商業銀行負債端的壓力下降，資金利率、短端利率大幅下行，短端加杠桿策略推動下銀行間質押式回購量處于高位。債市收益率明顯下行之后，機構持盈保泰的心理加重，此外對資金利率上行的擔心亦開始出現。從歷史看年初由于財政存款投放等因素導致銀行間市場資金充裕，資金利率較低，但1月中旬之后繳稅、MLF到期等因素，資金利率上行的可能性較大。對于交易盤，債市經過前期明顯的反彈之后，修復動力鈍化，轉入震蕩格局的可能性較大，可擇機兌現部分盈利并把握調整后的機會，對于配置盤，度過年終考核之后，商業銀行負債端壓力下降，仍有較強配置需求。
2、信用債
短久期、高資質產業債和城投債近一個月收益率下行幅度較大，當前信用債市場從永煤事件沖擊中有所修復，但市場風險偏好依然較低，信用利差仍然處于歷史高位。近期，網傳交易所對城投債分檔審批，我們認為，出臺防范政府債務風險的政策是大勢所趨，投資組合應規避市場認可度低、再融資收縮的地區，市場化步伐太快的城投也應警惕。永煤事件沖擊下企業債券融資大幅收縮，信用分層的情況下，未來弱資質主體的債務滾存壓力加大，弱資質主體信用風險溢價以及流動性溢價都將走擴。因此投資組合仍需保持謹慎，降低風險偏好，回歸基本面，投資向高資質主體靠攏。此外，永煤違約后，市場亦加強了質押券的篩查，具體提高質押券標準，杠桿策略需要根據持倉利率債、高資質信用債的情況酌情制定。
3、轉債
上周轉債指數跟隨正股上漲，個券分化明顯?？紤]到短期股指蓄勢后突破，中期環境依然偏有利，轉債投資仍建議維持一定的倉位博弈春季躁動。具體擇券上：除底倉品種中的銀行、券商、上游資源品相關個券外，可重點布局后續確定性較強的出口鏈及逆疫情概念，如航空、機場、輕工、家電、汽車零部件； “十四五”相關品種新能源、軍工為長期主線，其龍頭品種可重點持有，新能源供需錯配下景氣度最高的子板塊可短期關注，軍工受益于“加速武器裝備升級換代”的品種為近期主題投資的重點。
(國金基金：葉偉平)
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