2022年01月10日
一、上周市場回顧
1、資金面
開年央行回到了每日100億逆回購的常規操作，全周公開市場累計凈回籠6600億?？缒旰筱y行體系內流動性較為充裕，對資金需求大幅下降，央行大量回收流動性符合市場預期。跨年后流動性大幅轉松，R001在1.78-1.97%區間波動，低于2%水平，R007價格持續下行，運行區間在2.13-2.21%。年后質押式回購成交量再度攀升，回到了5.5萬億水平。
本周央行公開市場將有400億元逆回購到期，其中周一無逆回購到期，周二至周五均到期100億元。穩增長訴求下貨幣政策依然維持寬松的政策基調，此前降準已釋放了大量長期資金，預計后續稅期（本月稅期截止日為19日）以及春節前的資金面將維持平穩偏松的局面，重點關注月中MLF的續作量及利率情況。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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國債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
153.40 |
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地方債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-189.98 |
|
政金債 |
1,052.50 |
650.90 |
401.60 |
401.60 |
|
國開債 |
500.00 |
0.00 |
500.00 |
500.00 |
數據來源：wind，2022-1-9
二級市場：
上周利率債多數期限收益率明顯上行，中長端上行幅度大于短端，國開上行幅度大于國債。截止至1月7日，1年期國債收益率報2.2295%，較12月31日下行1.34BP；10年期國債收益率報在2.8181%，回到2.80%關鍵點位之上，較12月31日上行4.27BP。中債總財富指數微跌，其中，7-10年指數跌幅較大，1-3年指數微漲。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2021-12-03 |
207.50 |
191.80 |
204.53 |
216.33 |
210.78 |
|
2021-12-10 |
207.91 |
191.94 |
204.88 |
216.75 |
211.28 |
|
2021-12-17 |
208.22 |
192.15 |
205.31 |
217.17 |
211.63 |
|
2021-12-24 |
208.54 |
192.22 |
205.53 |
217.53 |
212.10 |
|
2021-12-31 |
209.25 |
192.58 |
206.15 |
218.49 |
212.95 |
|
2022-01-07 |
209.09 |
192.69 |
206.09 |
218.36 |
212.65 |
|
指數漲跌 |
-0.08% |
0.05% |
-0.03% |
-0.06% |
-0.14% |
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周(億元) |
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|
企業債 |
17.00 |
14.60 |
2.40 |
1.79 |
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公司債 |
616.57 |
86.40 |
530.17 |
347.49 |
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中期票據 |
487.30 |
135.40 |
351.90 |
242.50 |
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短期融資券 |
1,192.70 |
378.30 |
814.40 |
1,234.80 |
數據來源：wind，2022-1-9
二級市場：
上周，利率債調整，信用債表現更好。
信用債收益率以下行為主，1YAA中債中短期票據收益率下行至2.97%，1YAA中債城投債收益率下行至2.98%，3YAA中債中短期票據收益率維持3.66%，3YAA中債城投債收益率下行至3.30%。
信用利差方面，信用利差普遍下行，3Y和5Y的中低資質城投債下行幅度較大。期限利差方面，3Y-1Y期限利差以走擴為主，5Y-3Y期限利差以收縮為主。分行業看，各行業收益率及利差以下行為主，其中，煤鋼材收益率及利差下行幅度較大。
信用事件方面，世茂建設擔保的信托未足額兌付，同時，世茂集團擬對1月到期的兩筆ABS進行展期；聯合國際將禹洲集團長期發行人評級調整至‘B’；遵義市國資委主任、遵義交旅投資總經理及遵義道橋建設副總經理等4人被查；中國人壽董事長被查。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2021-12-03 |
196.55 |
179.87 |
194.80 |
210.14 |
225.98 |
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2021-12-10 |
196.75 |
179.97 |
195.00 |
210.46 |
226.36 |
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2021-12-17 |
196.83 |
180.00 |
195.11 |
210.52 |
226.49 |
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2021-12-24 |
196.85 |
180.07 |
195.13 |
210.46 |
226.47 |
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2021-12-31 |
197.12 |
180.23 |
195.40 |
210.80 |
226.92 |
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2022-01-07 |
197.30 |
180.38 |
195.59 |
211.00 |
227.31 |
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指數漲跌 |
0.09% |
0.08% |
0.10% |
0.10% |
0.17% |
4、可轉債
上周A股市場指數多數下跌，成長賽道下跌幅度大，價值風格具有超額收益，大小盤風格不明顯。從宏觀上看，近期美債收益率快速上行，市場擔憂新能源等高估值“泡沫”，“雙碳考核”可能有變化，也影響了新能源板塊后續預期。國內穩增長政策信號頻頻，觸發機構風格切換動作。從資金面上看，北上資金、融資資金凈流入，開年新發基金不及預期，引發后續股市增量資金擔憂；重要股東二級市場凈減持規?？s小，計劃減持規模擴大。
中證轉債周跌0.38%，平均轉股溢價率繼續抬升，且平價在110-130之間的轉債溢價率迅速提升后優勢不再明顯。低價轉債繼續提估值，上周四收盤后，轉債市場已無破面個券。轉債市場成交量回暖，日均成交量環比回升10%左右。從結構上看，農林牧漁、建筑建材類轉債表現領先。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、高頻數據跟蹤
上周商品房成交面積、土地成交面積回落幅度超季節性，水泥出貨繼續下行價格回落，顯示房地產、建筑產業鏈需求環比回落。上周天津發現本土Omicron毒株感染的確診病例，交通出行、接觸性消費受疫情防控措施影響，需求回落。
從通脹看，上周豬肉價格回落，農產品批發價格有所回升，國際原油價格回升，南華工業品指數回升，CPI通脹壓力趨緩，但PPI通脹仍在高位。
政策面
1、韓文秀：穩定宏觀經濟不僅是經濟問題，更是政治問題
《瞭望》雜志1月5日發表中財辦副主任韓文秀的文章稱，“‘穩’是這次中央經濟工作會議最為突出的關鍵詞。新聞通稿中有25個‘穩’字。會議強調，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。各地區各部門都要擔負起穩定宏觀經濟的責任，這不僅是經濟問題，更是政治問題。各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，慎重出臺有收縮效應的政策，政策發力要適當靠前，努力實現2022年經濟平穩開局、向好發展?！?/span>
三、固定收益投資策略
1、利率債
跨年之后，央行公開市場持續回籠，加之美聯儲加息縮表的節奏有所提前，利率有所上行，前期收益率下行幅度較大的5年期、7年期品種收益率上行幅度較大。
從經濟基本面上看，房地產、建筑行業高頻數據顯示需求依然疲弱，而本土發現Omicron毒株感染的新冠肺炎確診病例，疫情防控政策趨嚴，對交通出行、接觸性消費等行業造成負面影響，穩經濟的壓力進一步加大。
從政策面看，政策定調穩增長不僅是經濟問題，更是政治問題，各地區各部門對穩增長的訴求較強，發改委主任何立峰亦表示要加快地方政府專項債券發行使用，后續政府債供給增加、信貸投放增多將帶動社融回升。在穩增長壓力加大的背景下，預計貨幣政策依然將保持邊際寬松，以支持實體經濟平穩向好。
從債市策略上看，當前處于經濟下行與穩增長政策的角力期，變異毒株對經濟的負面作用仍在延續，穩增長的壓力在加大，經濟基本面對債市仍然有支撐。但是亦要看到，收益率經過了前期的下行，當前已經處于較低的位置，穩增長的政策出臺，寬信用帶動經濟修復，將對利率產生向上的拉動，疊加美聯儲加息縮表的預期有所提前，當前債市久期策略宜控制好節奏，但寬貨幣較為確定，資金面總體仍將處于合理充裕的水平，杠桿策略仍然相對安全。
2、信用債
信用債策略方面，監管及地方政府對房企的項目并購逐步提供支持，包括廣東省政府為部分企業項目收并購牽線、并購貸可能不計入三條紅線、11家房企被央行列為需要流動性支持名單等，但監管及信貸的支持不創造并購需求，并購行為加速推進的核心在于房價預期、優質房企并購意愿、項目盈利空間等。此外，困境房企將優質項目變現后，資金或優先用于保交付、保農民工工資、保員工理財等，債務仍可能面臨展期、打折等。地產行業市場底仍未到來。城投方面，國資系統、金融系統的反腐持續，過往的過度融資、不規范融資或面臨到期難以接續問題。擇券方面，規避高杠桿民企地產及尾部城投，地產債建議選取短久期優質央企、國企，城投債建議選取融資環境較好、融資行為規范、非標占比低的區域。
3、轉債
目前，股市受益于流動性及穩增長仍有較高的值博率，但轉債高估值依然是制約投資者的最重要因素，轉債相對于股票的性價比依然很低，在未來市場加大、賽道內分化、穩增長預期打壓債市的情況下，轉債市場估值波動加大及中短期承壓的可能性大。建議轉債均衡配置，食品飲料、中藥、農業、券商、建筑建材類轉債存在布局的性價比；關注政策支持的新基建等。一月逐步進入年報業績預告窗口期，選擇估值和業績匹配的品種，對績差品種保持警惕。轉債投資者高度關注贖回，重視個券安全邊際，并重視流動性，留好退出通道。
(國金基金：葉偉平)
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