2022年06月13日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周央行繼續(xù)開展每日100億的逆回購操作，全周共有500億到期，實現(xiàn)零投放零回籠。資金面處于充裕狀態(tài)，資金利率中樞再度小幅下移并窄幅波動，R001運行在1.45%-1.50%區(qū)間，R007運行在1.63%-1.69%區(qū)間。質押式回購成交量跨月后持續(xù)攀升，周一達到了6.3萬億，幾乎持平于前期最高值，而后周五又逐步回落到5.9萬億水平。
本周央行公開市場將有500億元逆回購到期，其中周一至周五均到期100億元；此外周三（6月15日）還將有2000億元MLF到期。本周政府債（國債+地方債）計劃發(fā)行6877億，凈融資額為5043億，發(fā)行壓力集中在周二至周四，政府債凈供給明顯放量。目前6月已進入中旬，但資金利率還未出現(xiàn)拐頭向上的跡象，意味著4月以來實體融資需求低迷，大量資金淤積在銀行間市場，流動性處于“衰退式寬松”的狀態(tài)并未改變。關注本周大量政府債發(fā)行、稅期即將來臨對資金面的擾動，以及本周三MLF的操作也是觀察央行態(tài)度的重要時間窗口。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
1,424.20 |
1,421.70 |
2.50 |
202.50 |
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地方債 |
2,654.31 |
1,286.74 |
1,367.57 |
267.87 |
|
政金債 |
1,258.70 |
570.00 |
688.70 |
1,016.30 |
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國開債 |
530.00 |
520.00 |
10.00 |
-520.00 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2022-6-12
二級市場：
上周利率債各期限收益率漲跌互現(xiàn)，短端小幅上行長端小幅下行。截止至6月10日，1年期國債收益率報在2.0051%，較6月2日上行4.87BP；10年期國債收益率報在2.7526%，較6月2日下行0.75BP。中債總財富指數(shù)微漲0.04%，其中，7-10年指數(shù)漲幅較大，1-3年指數(shù)漲幅較小。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-05-07 |
211.52 |
194.60 |
208.20 |
220.65 |
215.15 |
|
2022-05-13 |
211.90 |
194.85 |
208.58 |
221.06 |
215.57 |
|
2022-05-20 |
212.18 |
195.10 |
208.88 |
221.38 |
215.73 |
|
2022-05-27 |
212.96 |
195.31 |
209.42 |
222.31 |
216.80 |
|
2022-06-02 |
212.45 |
195.18 |
208.99 |
221.65 |
216.14 |
|
2022-06-10 |
212.53 |
195.21 |
209.05 |
221.72 |
216.30 |
|
指數(shù)漲跌 |
0.04% |
0.02% |
0.03% |
0.03% |
0.07% |
3、信用債
一級市場：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
102.40 |
73.94 |
28.46 |
40.07 |
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公司債 |
591.12 |
465.63 |
125.49 |
89.00 |
|
中期票據(jù) |
547.10 |
260.10 |
287.00 |
184.50 |
|
短期融資券 |
1,115.30 |
716.00 |
399.30 |
516.60 |
數(shù)據(jù)來源：wind，2022-6-12
二級市場：
上周，利率債財富指數(shù)微漲，信用債指數(shù)微跌。
產業(yè)債短久期品種收益率大幅上行，僅長久期中低資質品種收益率小幅下行；城投債收益率全面上行，中短久期品種上行幅度更大。產業(yè)債利差幾乎全面走闊，短久期走闊幅度更大，僅有5Y中低資質品種小幅壓縮；城投債1Y及以內的AA-利差明顯壓縮，其余均走闊。分行業(yè)看，上周房地產、大消費類收益率和利差上行幅度較大，工商業(yè)集團、電力電網(wǎng)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)下行幅度較大。
信用事件方面，常州多個平臺高管被查；濟寧市中區(qū)城投變相進行非標融資；世茂建設展期方案質量繼續(xù)惡化；惠譽將碧桂園列入評級負面觀察；正邦科技涉及商票逾期。中國華融轉讓華融湘江銀行40.53%股權，其中湖南財信受讓20.53%股權，轉讓對價60.69億元；中央?yún)R金受讓20%股權，轉讓對價59.12億元。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-05-07 |
199.68 |
182.47 |
198.15 |
213.06 |
230.68 |
|
2022-05-13 |
200.00 |
182.62 |
198.50 |
213.55 |
231.37 |
|
2022-05-20 |
200.34 |
182.78 |
198.87 |
214.07 |
232.11 |
|
2022-05-27 |
200.56 |
182.84 |
199.09 |
214.45 |
232.66 |
|
2022-06-02 |
200.47 |
182.91 |
198.95 |
214.20 |
232.47 |
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2022-06-10 |
200.44 |
182.93 |
198.87 |
214.16 |
232.44 |
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指數(shù)漲跌 |
-0.01% |
0.01% |
-0.04% |
-0.02% |
-0.01% |
4、可轉債
上周A股震蕩反彈，大中市值偏強。從宏觀上看，上海、北京等重要地區(qū)的疫情防控逐步好轉，穩(wěn)步推進復工復產，消費場景見次修復。上周公布的5月社融數(shù)據(jù)超預期， M2維持快速增長，國內流動性環(huán)境充裕，理財產品利率加速下行。從海外看，美通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，美聯(lián)儲政策緊縮預期再度強化，十年期美債收益率明顯上行，市場開始定價6月15日美聯(lián)儲議息會議加息75bp的可能性。從資金供給看，上周北上資金持續(xù)凈流入，近期已連續(xù)10日持續(xù)凈流入；融資資金大幅凈流入；新成立偏股類公募基金穩(wěn)定回升。從資金需求上看，重要股東減持規(guī)模擴大，計劃減持規(guī)模也在擴大。
中證轉債周漲1.47%，超高平價、低評級、小規(guī)模券漲幅居前，汽車、化工類個券領漲，電子、農林牧漁類個券走弱。轉債市場日均成交額升至1500億再創(chuàng)新高，炒作標的再度活躍。從轉債市場絕對價格上看，6月10日全市場收盤價中位數(shù)價格再漲，至接近122元，130元以下的個券占比超過60%。從轉債估值層面上看，全市場轉股溢價率與上周基本持平，平價在110元以上的個券性價比凸顯。
二、本周市場展望
經(jīng)濟基本面
1、5月份金融數(shù)據(jù)點評
6月10日央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份新增社融2.79萬億，新增信貸1.89萬億，社融存量增速回升至10.5%（前值10.2%）。
首先，5月份社融總量回升并超出市場預期，市場預期的均值為社融新增2.37萬億，信貸新增1.4萬億，總體看，新增信貸超預期是5月份社融超預期的主要原因。
其次，從結構看，5月份社融數(shù)據(jù)仍然不佳，票據(jù)融資7,129億，是新增信貸超預期的主要因素，居民中長期貸款僅新增1,047億（去年同期為4,426億）。
總體上看，5月份社融顯示出總量超預期但結構仍差的特征，前瞻性地看，6月份地方債密集發(fā)行，社融總量數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉，在政策的呵護下，微觀主體的融資需求有所改善，但恢復的動力仍然不強。
2、美國通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)新高
美國勞工部6月10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI較去年同期增長8.6%，創(chuàng)1981年12月以來的最大增速。住宿、食物和汽油是最大的貢獻項。剔除食品和能源的核心CPI較去年同期上漲6%，也高于預期。
政策面
1、北京再度出現(xiàn)聚集性疫情，管控措施加強
6月9日上午，北京新冠肺炎疫情防控工作領導小組召開會議，針對近期出現(xiàn)的一起涉酒吧的聚集性疫情，會議指出“社會面依然存在隱匿傳播風險，也再一次為我們敲響警鐘，疫情防控決不能有絲毫松懈。各區(qū)緊急行動，露頭就打、爭分奪秒、以快制快，以最快速度阻斷病毒傳播渠道。”
三、固定收益投資策略
1、利率債
上周利率總體呈現(xiàn)震蕩，各個期限表現(xiàn)不一，短端1年期收益率上行，長端收益略有下行。
從經(jīng)濟基本面上看，上周北京出現(xiàn)聚集性疫情，防控措施有所加強。從5月份社融數(shù)據(jù)看，呈現(xiàn)總量超預期但結構仍差的特征，政府債發(fā)行增多，票據(jù)沖量等是總量超預期的主要原因，但居民中長期貸款仍較弱，微觀主體信用擴張的能力仍不強。
從政策面看，政策重心在寬信用、穩(wěn)經(jīng)濟。本周將迎來政府債的密集發(fā)行，凈發(fā)行量超過5000億。不過，當前流動性依然將保持在合理充裕略高的水平，為寬信用、穩(wěn)經(jīng)濟營造良好的環(huán)境，關注本周的MLF到期續(xù)作情況。
從債市策略上看，6月初以來疫情好轉，防疫政策有所放松，然而北京在上周出現(xiàn)聚集性疫情，疫情防控形勢依然嚴峻，疫情對經(jīng)濟造成的影響仍在延續(xù)。從經(jīng)濟基本面看，疫情總體趨勢向好，經(jīng)濟環(huán)比動能亦有所增強，但總體上看，疫情對經(jīng)濟的抑制作用仍然較大，市場微觀主體的動能不強，穩(wěn)經(jīng)濟的壓力很大，貨幣政策仍將繼續(xù)維持寬松，交易盤把握好調整后的機會，票息策略仍可維持。
2、信用債
信用債策略方面，信用債“資產荒”持續(xù)，關注6月信用債的供給情況以及資金價格的邊際變化，當前信用債期限利差陡峭，高等級主體久期策略仍可維持。
地產債策略，綠地展期后，混合所有制企業(yè)及民企迎來新一波沖擊，估值及成交收益率普遍走高，其中金地集團隱含評級被調降，碧桂園、遠洋價格大跌，萬科超額利差小幅調升。6月份混合所有制及民企到期壓力不大，但7月份，龍湖、碧桂園、萬達、金地均有超過60億元債券（含abs）到期，集中兌付壓力較大，當前疫情反復、銷售復蘇仍需時間，重點關注僅剩的混合所有制企業(yè)及民企的信用風險演繹，當前建議選取優(yōu)質央企、國企配置。
城投債方面，上周各等級各期限城投債收益率普遍走高，利差以走擴為主，前期估值下行較大的津城建，新發(fā)1年期短融票面利率較5月底上行43bps。當前供給端審核邊際或有所放松，但需求端面臨資金面、地方債供給放量等各類因素擾動。關注各等級各期限城投債收益率波動情況。同時，隱含AA-對AA(2)的等級利差處于歷史高位，資產荒下尾部城投仍被規(guī)避，資金面的波動疊加地方財力的減弱，使得尾部城投騰挪空間減小，關注尾部城投信用風險。
周期方面，疫情受控之下復工復產加快，工業(yè)用電上升，氣溫漸高，民用電負荷有所增加，市場煤價仍偏強運行。上周鋼材需求環(huán)比下滑，疫情緩解較難從根本上改變需求的弱勢，癥結仍在地產鏈的修復，鋼價震蕩。政策對穩(wěn)住經(jīng)濟大盤有較高訴求，且國際通脹對國內上游行業(yè)仍有潛在影響，周期行業(yè)可適當挖掘中等資質主體，但需控制久期以防行業(yè)基本面轉向。
金融債方面，上周銀行次級債信用利差整體長端上行，短端下行。交易盤仍建議選取成交活躍的大行和股份制銀行；配置盤仍建議優(yōu)選大行、股份行及公司治理和資產質量較好的城商行，規(guī)避區(qū)域信用環(huán)境和資產質量較弱的中小型城農商行。
3、轉債
5月以來，政策預期不斷強化、疫情管控取得明顯進展、流動性充裕， A股主要指數(shù)延續(xù)反彈，重回上海疫情發(fā)酵前的位置，市場圍繞政策支持、各行業(yè)在生產復蘇節(jié)奏和業(yè)績確定性上的差距進行分化。目前，A股估值優(yōu)勢不再明顯，轉債整體估值仍在高位，目前直接突破向上的可能性不大，建議繼續(xù)逢低布局價格適中、正股優(yōu)質的個券。擇券方面，部分反轉邏輯的行業(yè)相對安全，如消費類中生豬養(yǎng)殖、食品飲料個券可作為底倉均衡配置；促消費政策實施下的汽車、家居等行業(yè)轉債屬于阻力較小的方向；化工中的純堿、農藥、磷肥均為當前供求較為有利的品種，可重點配置。同時，近期新券、次新券定位偏低，新增倉位可多關注新券。年報后，轉債蘊含的正股退市、信用違約等潛在的事件沖擊概率增大，該類品種需重點規(guī)避。
(國金基金：葉偉平，謝雨芮)
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