2022年08月08日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周央行公開市場繼續開展每日20億逆回購操作，全周共有160億逆回購到期，公開市場凈回籠60億。月初資金面擾動因素較少，資金價格進一步走低，全周R001運行在1.1%-1.27%區間，R007運行在1.44%-1.57%區間。流動性持續處于“衰退式寬松”背景下，質押式回購成交量由7月末的4.1萬億大幅放量至6.9萬億。
本周央行公開市場將有100億逆回購到期，其中周一至周五均到期20億，此外周二還將有400億國庫現金定存到期。本周政府債（國債+地方債）計劃發行3193億，凈融資額為-4257億，由于到期量較大，政府債融資額大幅減少。預計資金面將維持均衡偏松的態勢，關注下半周臨近稅期時資金面的波動情況。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
2,916.60 |
202.00 |
2,714.60 |
2,260.90 |
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地方債 |
1,251.31 |
489.75 |
761.56 |
694.80 |
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政金債 |
1,305.70 |
786.00 |
519.70 |
688.20 |
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國開債 |
520.00 |
30.00 |
490.00 |
1,323.90 |
數據來源：wind，2022-8-7
二級市場：
上周利率債收益率均大幅下行，中短端下行幅度大于長端，國開債下行幅度大于國債。截止至8月5日，1年期國債收益率報在1.7116%，較7月29日下行15.07BP；10年期國債收益率報在2.7339%，較7月29日下行2.21BP。中債總財富指數大漲0.32%，其中，7-10年指數漲幅較大，1-3年指數漲幅較小。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-07-01 |
212.55 |
195.50 |
209.14 |
221.63 |
216.09 |
|
2022-07-08 |
212.38 |
195.40 |
209.01 |
221.58 |
216.03 |
|
2022-07-15 |
213.16 |
195.81 |
209.71 |
222.48 |
216.89 |
|
2022-07-22 |
213.56 |
196.04 |
210.06 |
222.96 |
217.29 |
|
2022-07-29 |
214.10 |
196.32 |
210.57 |
223.50 |
217.89 |
|
2022-08-05 |
214.78 |
196.79 |
211.27 |
224.33 |
218.56 |
|
指數漲跌 |
0.32% |
0.24% |
0.33% |
0.37% |
0.31% |
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
|
|
企業債 |
66.80 |
86.38 |
-19.58 |
2.21 |
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公司債 |
569.22 |
393.28 |
175.94 |
-18.08 |
|
中期票據 |
546.57 |
307.90 |
238.67 |
43.39 |
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短期融資券 |
718.97 |
544.50 |
174.47 |
303.17 |
數據來源：wind，2022-8-7
二級市場：
上周，利率債和信用債財富指數均上漲。
上周產業債和城投債整體收益率繼續全面下行。信用利差方面，因國開債1Y利率下行幅度大，1Y期各等級信用債利差多出現被動走闊，但6M出現較大幅度壓縮，2-4Y小幅壓縮。銀行次級債收益率全面下行，信用利差出現被動走闊。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-07-01 |
200.86 |
183.24 |
199.34 |
214.66 |
233.14 |
|
2022-07-08 |
200.96 |
183.30 |
199.45 |
214.80 |
233.34 |
|
2022-07-15 |
201.30 |
183.42 |
199.86 |
215.31 |
234.03 |
|
2022-07-22 |
201.63 |
183.55 |
200.27 |
215.81 |
234.70 |
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2022-07-29 |
201.89 |
183.68 |
200.53 |
216.23 |
235.43 |
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2022-08-05 |
202.26 |
183.80 |
200.99 |
216.73 |
236.25 |
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指數漲跌 |
0.18% |
0.06% |
0.23% |
0.23% |
0.35% |
4、可轉債
上周A股主要指數先跌后漲，市場走勢跟隨地緣風險事件演化。宏觀上看，7月出口數據超預期，顯示外需依然強勁；進口偏弱，單月貿易順差歷史上首次突破千億關口。從產業方面看，近期美國眾議院通過《芯片和科技法案》，將為在美國本土新建芯片工廠提供補貼并限制14納米以下芯片技術輸出，進一步凸顯自主可控的重要性。地產方面，央行強調保持房地產信貸等融資渠道穩定、鄭州等地地產紓困政策相繼出臺。從海外看，7月美非農就業數據強勁，失業率、平均時薪均超預期，數據發布后，美債收益率大漲，市場對9月加息75bp的可能性上調。從資金方面看，北上資金上周小幅凈流出、融資資金大幅凈流出、新成立偏股類公募基金規模維持低位；重要股東凈減持規模縮小。
中證轉債周跌0.34%，表現略優于股指，低評級、小規模轉債漲幅居前，主要原因在于正股風格仍偏小盤。從轉債市場絕對價格上看，8月5日全市場收盤價中位數價格維持在128元附近，處于近期高位，高價轉債增多，130元以下的個券占比約6成。從轉債估值層面上看，全市場轉股溢價率再度上行，平價在110以上的個券性價比尚可。從轉債市場監管規則來看，8月1日上交所和深交所發布的可轉債交易實施細則和可轉債自律監管指引開始實行。從之后一周的時間看，一是不下修公告較此前增多；二是前期炒作個券退潮，3億以下的轉債平均轉股溢價率大幅下降，主因在于上交所持續對可轉債交易進行重點監控，對異常交易行為采取了書面警示、暫停投資者賬戶交易等監管措施。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、7月份進出口數據點評
8月7日，海關總署數據顯示7月份中國出口金額（以美元計價）當月同比增速為18%（前值17.9%），進口金額當月同比2.3%（前值1%）。
首先，7月份出口數據繼續超出市場預期均值16.2%，7月份國內產業鏈、供應鏈基本穩定，而海外尤其是歐洲受能源價格高企影響，成本上漲，供應收縮，凸顯了我國產品的競爭優勢，此外海外產品價格上漲，亦增強了我國出口的溢價能力，價格因素亦對出口金額有積極的貢獻。
其次，進口增速略有提升，但主要是去年同期低基數導致，內需的修復仍然較緩慢。
前瞻性地看，全球疫情以及俄烏戰爭，對海外供應鏈造成較大不利影響，能源價格、生產成本上升，使得中國制造競爭優勢更為明顯，這是支撐出口增速核心因素，但是亦要看到海外衰退的預期，對需求和價格造成雙重打擊，出口增速存在一定下行風險。
政策面
1、外交部就佩洛西竄訪臺灣發表聲明
8月2日，美國國會眾議長佩洛西不顧中方強烈反對和嚴正交涉，竄訪中國臺灣地區，嚴重違反一個中國原則和中美三個聯合公報規定，嚴重沖擊中美關系政治基礎，嚴重侵犯中國主權和領土完整，嚴重破壞臺海和平穩定，向“臺獨”分裂勢力發出嚴重錯誤信號。中方對此堅決反對，嚴厲譴責，已向美方提出嚴正交涉和強烈抗議。
隨后中國人民解放軍在臺島周邊海空域進行實戰化聯合演訓。
三、固定收益投資策略
1、利率債
上周利率繼續大幅下行，國開債下行的幅度大于國債，尤其是5年期以內的國開債收益率下行幅度較大，佩洛西竄臺沖擊風偏，資金面依然極其寬松是收益率下行的核心因素。
從經濟基本面上看，7月份出口繼續保持韌性，但進口增速較弱，內需修復仍然不強。從高頻數據看，商品房成交面積環比走弱，繼續低于歷史同期水平，鋼材成交環比回落，水泥出貨略有回升但均不及歷史同期水平。從通脹情況看，上周蔬菜、豬肉價格均有所下行，南華工業品指數周跌1.18%。
從政策面看，7月份政治局會議定調下半年經濟工作，出現疫情必須嚴格防控，防疫政策的定調仍然嚴格，而對于經濟增長目標則有所淡化，力爭實現最好結果。財政政策重在前期政策的落實，貨幣政策繼續強調要保持流動性合理充裕。
從債市策略上看，在經濟基本面、政策面、資金面的配合下，短端利率債收益率近期出現快速下行，中長利率債的投資價值提升。。，近日看，收益率下行后的止盈盤出現，預計債市窄幅震蕩后走強，交易盤把握好波段機會，票息策略仍可堅持。
2、信用債
信用債策略方面，“資產荒”持續，資金面寬松資金利率維持低位，高等級主體的杠桿套息策略仍可維持。
地產債策略，當前環境下，地產債一級發行不暢，二級估值持續受沖擊，建議在市場穩定后再擇機配置。城投債方面，雖然3Y期各等級城投債已有較大幅度下行，但目前除AA-外的各等級3Y-1Y等級利差仍處于近5年60分位數附近，考慮到未來一段時間的流動性或將保持合理充裕，當前仍可博弈優質資產期限利差收窄機會。周期方面，煤企可在中等資質中挖掘，對短期周轉壓力大的弱資質鋼企應保持警惕。金融債方面，交易盤建議選取成交活躍的大行和股份行；配置盤建議優選大行、股份行及公司治理、資產質量較好的城商行，需規避地產行業占比較高的城農商行。
3、轉債
進入7月之后，市場出現明顯下跌趨勢，考慮到新能源等賽道品種已累積了不少漲幅、穩增長政策預期轉弱、地緣政治危機導致風險偏好下行、轉債估值仍在高位，轉債指數直接突破向上的可能性不大，但在政策基調偏暖、流動性寬松、宏觀數據仍處于改善期的情況下，預計結構仍有亮點。建議繼續逢低布局價格適中、正股優質的個券。擇券方面，關注金屬等原料成本緩壓帶來的利潤彈性，有利于海纜、家電、機械的盈利修復；部分反轉邏輯的行業相對安全，如消費類中食品飲料、有出口增量的醫藥類個券可作為底倉均衡配置；賽道股中半導體材料，PET銅箔、碳化硅、線控底盤等方向值得重點關注。同時，近期新券、次新券定位偏低，新增倉位可多關注新券，規避高價、高溢價率品種。
(國金基金：葉偉平、謝雨芮)
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