2022年08月22日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周央行公開市場繼續開展每日20億逆回購操作，另外周一央行開展了4000億MLF操作，當周有6000億MLF到期，公開市場累計凈回籠2000億。周一央行超預期調降MLF、OMO各10bp，主要是由于資金面處于“衰退式”寬松，資金價格長期大幅低于政策利率，金融機構對于OMO和MLF的融資需求不強，MLF縮量主要是流動性寬松所致，降息則是政策利率主動向市場利率靠攏，明確了央行寬松的貨幣政策基調。受稅期影響上周資金面有所收斂，資金利率小幅抬升，全周R001運行在1.13%-1.30%區間，R007運行在1.47%-1.57%區間。質押式回購成交量于周二重回7萬億后，后半周再度持續回落至周五6.8萬億水平。
本周央行公開市場將有100億逆回購到期，其中周一至周五均到期20億。本周政府債（國債+地方債）計劃發行3473億，凈融資額為1672億，政府債發行明顯放量，政府債凈融資額較上周大幅增多。稅期擾動消退后預計資金面將回到均衡偏松態勢，后半周臨近跨月，跨月的7天回購資金利率或有所抬升。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
705.50 |
800.80 |
-95.30 |
290.74 |
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地方債 |
1,205.73 |
592.87 |
612.85 |
1,164.40 |
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政金債 |
1,242.50 |
40.00 |
1,202.50 |
731.70 |
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國開債 |
530.00 |
0.00 |
530.00 |
0.00 |
數據來源：wind，2022-8-21
二級市場：
上周利率債收益率均大幅下行，長端下行幅度大于短端。截止至8月19日，1年期國債收益率報在1.7248%，較8月12日下行8.67BP；10年期國債收益率報在2.5875%，較8月12下行14.72BP，創年內新低。中債總財富指數大漲0.70%，其中，7-10年指數漲幅較大，1-3年指數漲幅較小。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2022-07-15 |
213.16 |
195.81 |
209.71 |
222.48 |
216.89 |
|
2022-07-22 |
213.56 |
196.04 |
210.06 |
222.96 |
217.29 |
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2022-07-29 |
214.10 |
196.32 |
210.57 |
223.50 |
217.89 |
|
2022-08-05 |
214.78 |
196.79 |
211.27 |
224.33 |
218.56 |
|
2022-08-12 |
214.70 |
196.57 |
211.08 |
224.25 |
218.68 |
|
2022-08-19 |
216.21 |
197.04 |
212.08 |
225.72 |
220.50 |
|
指數漲跌 |
0.70% |
0.24% |
0.47% |
0.66% |
0.83% |
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
|
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企業債 |
58.80 |
53.68 |
5.12 |
61.36 |
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公司債 |
685.92 |
468.01 |
217.91 |
48.92 |
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中期票據 |
575.36 |
514.19 |
61.17 |
-305.08 |
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短期融資券 |
1,151.55 |
997.50 |
154.05 |
258.00 |
數據來源：wind，2022-8-21
二級市場：
上周，利率債和信用債財富指數均大幅上漲，利率債漲幅更大。
受降息影響，上周產業債和城投債整體收益率全面下行；信用利差方面，因國開債3Y和5Y利率大幅下行，3Y和5Y信用債利差出現一定程度的被動走闊，僅6M AA-城投債壓縮幅度較大。銀行次級債收益率整體下行，信用利差整方面，3Y和5Y次級債信用利差多出現被動走闊，但高等級次級債信用利差仍出現小幅壓縮。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2022-07-15 |
201.30 |
183.42 |
199.86 |
215.31 |
234.03 |
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2022-07-22 |
201.63 |
183.55 |
200.27 |
215.81 |
234.70 |
|
2022-07-29 |
201.89 |
183.68 |
200.53 |
216.23 |
235.43 |
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2022-08-05 |
202.26 |
183.80 |
200.99 |
216.73 |
236.25 |
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2022-08-12 |
202.18 |
183.84 |
200.86 |
216.52 |
236.21 |
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2022-08-19 |
202.55 |
183.97 |
201.26 |
217.09 |
237.10 |
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指數漲跌 |
0.18% |
0.07% |
0.20% |
0.26% |
0.37% |
4、可轉債
上周A股主要指數多數下跌，總體風格偏小盤。從宏觀上看，7月經濟數據全面不及預期，除出口、基建仍偏強外，各部門經濟均較上月回落。房地產開發投資再次惡化，新開工-施工-竣工累計同比增速連續下滑，地方性政府基金收入下滑，居民提前還貸仍在持續。8月15日，央行對當日6000億到期的MLF選擇縮量續作并超預期調降10BP，債市收益率大幅下行。8月19日，李克強總理在國常會上強調各地要依法盤活地方專項債限額空間，穩經濟政策仍在陸續推出。從海外看，7月美國零售消費環比持平，為年初以來最低的一個月，服務業消費也明顯減速，美元指數大幅回升。美國頒布《2022年通脹削減法案》，立法的內容包括應對氣候變化和擴大醫療保健覆蓋范圍等。臺海事件后，地緣政治風險未有進一步發酵也提升了風險偏好。從資金方面看，北上資金小幅凈流入、融資資金大幅凈流入；新成立偏股類公募基金較前期回升；重要股東凈減持規模縮小。
中證轉債周跌0.3%，表現略好于股指，低評級、小規模轉債漲幅居前。從轉債市場絕對價格上看，8月19日全市場收盤價中位數價格128元，仍處于近期高位。從轉債估值層面上看，經過周四、周五兩日轉股溢價率大幅壓縮后，轉債估值回到7月底水平，轉債性價比有所回歸。上周金博轉債超預期贖回，由于高溢價率，公告次日大幅下跌。目前轉債價格均值較高，加上不贖回冷淡期，可能會使得部分原本不確定的贖回意愿在考慮到3個月冷淡期后提前贖回,此類風險仍需繼續關注。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、高頻數據跟蹤
上周商品房成交面積環比有所回升，但與歷史同期相比，仍然處于低位，房地產市場仍然處于疲弱態勢。上周高溫天氣覆蓋南方部分省份，建筑業用工下降，鋼材的銷量、水泥出貨量均有所下滑。
從通脹的情況看，上周豬肉價格有所回落，而蔬菜價格有所回升，帶動農產品批發價格有所上行。上周國際原油價格，以及國內的鋼材、水泥價格均有所回落，南華工業品指數跌3.79%。
政策面
1、多部門出臺措施保交樓
據央視新聞報道，住房和城鄉建設部、財政部、人民銀行等有關部門近日出臺措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設交付。據悉，此次專項借款精準聚焦“保交樓、穩民生”，嚴格限定用于已售、逾期、難交付的住宅項目建設交付，實行封閉運行、專款專用。通過專項借款撬動、銀行貸款跟進，支持已售逾期難交付住宅項目建設交付，維護購房人合法權益，維護社會穩定大局。
2、8月LPR報價非對稱調降
8月22日公布了最新一期LPR報價結果顯示，1年期LPR報3.65%，上次為3.70%，5年期以上品種報4.30%，上次為4.45%，1年期LPR報價下調5bp，5年期品種則下調15bp。
三、固定收益投資策略
1、利率債
上周利率大幅下行，上周一央行調降OMO/MLF利率超出市場預期，10年期國債估值一舉跌破今年以來的低點，下行至2.6%以下。
從經濟基本面上看，7月份主要經濟數據不及預期，尤其是上周公布的社融數據，總量、結構均較差，折射出實體經濟融資需求不足。7月份的主要經濟數據亦呈現出供需均轉弱的特征，多地疫情散發、房地產暴雷加上“斷供潮”等風波沖擊，對居民購房消費行為均造成負面影響，信用擴張的能力和意愿均下降。8月份以來，疫情、高溫仍然對經濟產生負面影響，高頻數據未見好轉。
從政策面看，8月15日，央行調降MLF和OMO利率10bp，釋放出較為明確的貨幣寬松信號，當前實體經濟走弱，融資需求不足，貨幣政策需要加碼寬松加以應對。寬貨幣的目的在于寬信用，本周一LPR利率非對稱調降，5年期調降幅度更大，意在緩解居民的按揭利息負擔，修復對房地產的信心。
從債市策略上看，經濟基本面走弱，貨幣政策加碼寬松，債市一舉突破關鍵的點位，10年期國債收益率下行至2.6%以下，是2020年3月份疫情以來的次低點。疫情對2020年造成短期沖擊后，隨著復工復產推進，高頻數據快速好轉，而此次局部疫情散發，疊加房地產沖擊仍未過去，經濟修復需要更長時間，利率處于低位的時間亦將更久。上周降息之后，收益率快速下行，本周5年期LPR調降幅度更大，意在降低居民利率負擔，但房地產預期的修復尚需時日。債市收益率經過快速下降之后，預計在低位保持震蕩，交易盤把握好波段機會，久期策略、杠桿策略仍有一定的空間，票息策略仍可堅持。
2、信用債
信用債策略方面，“資產荒”持續，資金面寬松資金利率維持低位，高等級主體的杠桿套息策略仍可維持。
地產債策略，近期地產債超額利差仍在持續走高，甚至保利等央企超額利差亦在上行，仍建議在市場穩定后再擇機配置。城投債方面，建議在優質資產拉久期，尋求跟隨利率債做平曲線的機會。周期方面，煤企可在中等資質中挖掘，鋼企盈利修復之下產量延續小幅回升，生產成本高的弱資質鋼企仍然虧損，不宜過度下沉。金融債方面，交易盤建議選取成交活躍的大行和股份行；配置盤建議優選大行、股份行及公司治理、資產質量較好的城商行，需規避地產行業占比較高的城農商行。
3、轉債
近期，疫情反彈、經濟數據疲弱、極端高溫天氣疊加大宗商品價格回落引發上游企業主動去庫，市場呈現結構性行情。考慮到新能源等賽道品種已累積了不少漲幅、穩增長政策預期待解、轉債估值提升至今年高位附近，轉債指數直接突破向上的可能性不大，但在政策基調偏暖、流動性寬松的情況下，預計結構仍有亮點。建議在性價比和景氣外延品種中尋求平衡。擇券方面，關注金屬等原料成本緩壓帶來的利潤彈性，有利于海纜、家電、機械的盈利修復；部分反轉邏輯的行業相對安全，如消費類中食品飲料、有出口增量的醫藥類個券可作為底倉均衡配置；賽道股中半導體材料，PET銅箔、碳化硅、線控底盤等方向值得重點關注。同時，近期新券、次新券定位偏低，新增倉位可多關注新券，規避高價、高溢價率品種。
(國金基金：葉偉平、謝雨芮)
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