2023年11月20日
一、上周市場回顧
1、資金面
上周央行繼續開展大量逆回購投放，另外15日開展了14500億MLF操作，當日有8500億到期，MLF凈投放6000億，創全年最大投放量，公開市場累計實現凈投放11110億。在央行對流動性的大力呵護下，11月稅期資金面情況好于10月，資金價格較為穩定波動不大，R001運行在1.85%-2.06%區間，R007運行在2.09%-2.25%區間，銀行間回購成交量由前一周的7萬億縮減至6.4萬億水平，1年國股存單圍繞2.57%窄幅波動。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
3,901.50 |
1,131.40 |
2,770.10 |
941.20 |
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地方債 |
1,653.00 |
337.22 |
1,315.78 |
606.68 |
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政金債 |
978.70 |
970.00 |
8.70 |
-1,139.00 |
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國開債 |
410.00 |
330.00 |
80.00 |
-330.00 |
數據來源：wind，2023-11-19
二級市場：
上周受央行超量續作MLF利好影響利率債多數期限收益率下行，短端下行幅度大于中長端，曲線趨陡,10年國債收益率繼續圍繞2.65%窄幅波動。截止至11月17日，1年期國債收益率報在2.1221%，較11月10日下行10.85bp；10年國債收益率報在2.6524%，較11月10日上行0.8bp。中債總財富指數微漲0.13%，其中3-5年指數漲幅相對稍大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2023-11-10 |
223.97 |
202.25 |
218.71 |
233.83 |
228.94 |
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2023-11-17 |
224.27 |
202.46 |
218.99 |
234.09 |
229.10 |
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指數漲跌 |
0.13% |
0.10% |
0.13% |
0.11% |
0.07% |
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
0.00 |
61.39 |
-61.39 |
33.64 |
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公司債 |
729.53 |
794.03 |
-64.50 |
-254.31 |
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中期票據 |
614.75 |
297.05 |
317.70 |
279.49 |
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短期融資券 |
845.16 |
816.00 |
29.16 |
100.27 |
數據來源：wind，2023-11-19
二級市場：
上周，信用債收益率多數下行，信用利差表現不一，短久期利差上行，中長久期利差下行。城投債整體表現仍好于產業債，一方面，短端弱資質城投熱度不減，1Y AA-表現最優，下行了21bp；另一方面，市場在中低等級城投適度拉長久期，2-3Y左右AA(2)下行了5-8bp。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-11-10 |
209.91 |
190.17 |
208.31 |
226.07 |
248.02 |
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2023-11-17 |
210.22 |
190.33 |
208.61 |
226.50 |
248.80 |
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指數漲跌 |
0.15% |
0.08% |
0.15% |
0.19% |
0.31% |
4、固收+
上周國內股市震蕩上行，萬得全A漲幅0.82%，標普500上周漲幅2.24%，美元指數上周下跌1.88%，美元兌人民幣匯率下跌0.60%，上周南華黑色指數上漲0.37%，CRB商品指數上漲0.10%，NYMEX WTI原油下跌1.41%，從債市看，上周10年美債收益率下行19BP，國內10年期國債收益率上行0.70BP，10年期國債期貨主力合約T2312上漲0.03%，中證轉債指數下跌0.10%。
上周美國10月通脹數據低于預期，美債利率下行19BP，帶動全球風險資產上行，11月15日中美兩國舉行元首會晤并就重要議題交換意見，A股市場當天情緒偏弱。上周隨著美元指數的下跌，美元兌人民幣匯率下跌至7.24，北向資金全周延續凈流出49.76億元。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、10月份主要經濟數據點評
11月15日統計局發布10月份主要經濟數據，工業增加值當月同比4.6%（前值4.5%），社零當月同比7.6%（前值5.5%），固投累計同比2.9%（前值3.1%）。
首先，從同比讀數上看，10月份的工增、社零均繼續修復并好于市場一致預期，但主要的原因是去年同期疫情的影響開始加大，較低的基數推升的同比，若考慮兩年均值，則10月份社零回落至3.5%（前值4.0%），工增回落至4.8%（前值5.4%），兩年均值有不同程度的下降；
其次，固定資產投資的增速仍在下行，房地產投資對經濟的拖累還在加大，房地產投資當月同比投資的增速下行至-13.7%（前值-11.7%），房地產銷售面積在9月份有所回暖之后，10月份重回下行。
總體看，10月份經濟數據同比有所好轉，但主要受到去年基數較低的影響，考慮兩年復合增速，經濟的修復的力度在轉弱，疊加10月份通脹走弱，需求不足的問題仍然有待解決。
政策面
1、習近平主席同美國總統拜登舉行中美元首會晤
當地時間11月15日，國家主席習近平在美國舊金山斐洛里莊園同美國總統拜登舉行中美元首會晤。兩國元首就事關中美關系的戰略性、全局性、方向性問題以及事關世界和平和發展的重大問題坦誠深入地交換了意見。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周債市收益率呈現窄幅震蕩下行的格局，1-3年期收益率下行幅度較大。
從債市策略看，上周11月15日公布經濟數據，亦有大額MLF到期，央行選擇了超額續作來補充商業銀行長期流動性，對流動性的影響偏中性，但未打消市場對于貨幣政策寬松的預期。短期看債市收益率受資金利率、流動性和商業銀行負債端牽制，收益率難以順暢下行，但我們傾向于認為經濟基本面才是決定債市收益率走勢的根基，10月份數據顯示經濟修復有走弱的跡象，通脹走低，需求偏弱，債市仍然面臨較好的經濟基本面環境，此外近期美債收益率下行，來自于匯率的掣肘亦有所減輕。此次MLF超額續作之后，降準降息的預期仍存，總體看，債市策略仍可以更加積極，逢調整積極買入，但需要防備資金面的脆弱性以及利好兌現帶來的波動。
2、信用債方面
信用債市場資產荒的格局延續，市場配置有所明顯加大，策略上中短久期、中高資質信用債的票息策略較優。
城投債方面，在化債政策支撐及機構配置力量增加的情況下，城投中短端挖掘行情或仍將持續，當前可重點關注3年內優質區域或中部省份中高等級城投債。后續需關注弱資質挖掘空間持續變窄，或引發估值波動風險。
二永債方面，隨著債市情緒向好，二永債出現較強行情，10月20日以來收益率波動下行，可以逢調整積極買入大行和國股行。
存單方面，上周有消息稱全國性銀行受到指導控制同業存單利率，一年國股存單發行價主動調降或具有信號意義，預計近期一年國股存單或處于2.50-2.60%區間波動，重申其在2.50%以上具備較高的配置價值。
3、固收+方面
權益市場中長期來看處于估值偏低的底部區域，美債利率下行給予了A股反彈的時間窗口，風格上或持續偏重成長股，但要提防國內經濟基本面下行壓力。結構上，關注穩增長、高股息的防守板塊，可結合估值情況關注基本面向好的汽車和消費降級類的消費品，美債利率緩和期間可以關注半導體周期見底后的電子、業績有改善的計算機、傳媒和通信等方向。商品方面，貴金屬在地緣政治影響下強勢震蕩，表征國內需求的黑色板塊受萬億國債刺激情緒提振。轉債跟隨權益市場震蕩向上，目前估值相對權益有一定性價比，短期以波段操作為主。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
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