2024年12月23日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動性合理充裕，上周央行加大了逆回購投放力度，另外16日有1.45萬億MLF到期，全周公開市場凈回籠3102億。稅期過后資金面逐步轉松，資金利率在上周三開始下行，全周R001運行在1.54-1.75%區間，R007運行在1.75-2.10%區間，上周債市延續較強行情，銀行間質押式回購成交量由前一周的7.3萬億抬升至7.7萬億。一年期國股存單跟隨債市走勢較前一周小幅下行2bp至1.63%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
1,010.70 |
1,845.30 |
-834.60 |
-2,903.60 |
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地方債 |
357.77 |
207.71 |
150.05 |
-4,398.07 |
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政金債 |
260.00 |
300.00 |
-40.00 |
189.90 |
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國開債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
150.00 |
數據來源：wind，2024-12-22
二級市場：
上周利率債各期限收益率均大幅下行，10年國債下行至1.70%重要關口，1年國債收益率下破1.00%，短端下行幅度大于長端，曲線由平轉陡。影響全周債市走強的主要原因是稅期過后資金面轉松，帶動短端利率走強。此外，央行調研本輪債市行情中部分交易激進金融機構，對長端利率債形成擾動，但在配置盤推動下，長端利率調整后繼續下行。截至12月20日，1年期國債收益率報在0.9807%，較12月13日下行17.75bp；10年國債收益率報在1.7018%，較12月13日下行7.53bp。中債總財富指數上漲0.37%，漲幅較前一周明顯放緩，其中7-10年指數漲幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-12-13 |
243.90 |
210.91 |
233.17 |
254.28 |
252.58 |
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2024-12-20 |
244.81 |
211.33 |
233.81 |
255.17 |
253.90 |
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指數漲跌 |
0.37% |
0.20% |
0.27% |
0.35% |
0.52% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
1.80 |
63.50 |
-61.70 |
20.50 |
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公司債 |
787.82 |
855.55 |
-67.72 |
-60.42 |
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中期票據 |
1,217.54 |
539.00 |
678.54 |
304.46 |
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短期融資券 |
698.18 |
795.24 |
-97.06 |
-115.66 |
數據來源：wind，2024-12-22
二級市場：
上周，信用債總體跟隨利率走勢，收益率漲跌不一，表現不及利率債，信用利差再次全面走闊。中債信用債總財富指數微漲0.06%，5-7年指數表現較強。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-12-13 |
220.59 |
196.47 |
218.84 |
241.73 |
270.40 |
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2024-12-20 |
220.73 |
196.54 |
218.96 |
241.92 |
270.61 |
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指數漲跌 |
0.06% |
0.03% |
0.05% |
0.08% |
0.08% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌1.08%，北證50下跌3.90%，國內10年期國債收益率下行7.53BP，中證轉債指數下跌0.80%。美元指數上周上漲0.84%，10年美債收益率上行12.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.26%，標普500上周下跌1.99%。NYMEXWTI原油下跌2.40%，COMEX黃金下跌1.32%，南華黑色指數下跌3.16%。
11月經濟數據表現分化，工業生產和地產銷售數據邊際改善，但消費與投資增速回落。規上工業增加值當月同比5.4%，設備更新政策相關的高技術制造業和裝備制造業同比增速更高。地產銷售面積累計同比-14.3%，單月銷售面積同比轉正3.2%，但投資、新開工、房價等指標仍在承壓。
海外經濟動態方面，美聯儲12月議息會議如期降息25BP，但后續降息指引偏鷹，點陣圖顯示2025年僅2次降息，總計50BP。美聯儲對物價粘性的擔憂加劇，將風險平衡再度偏向通脹。會議后，市場定價降息放緩，美元指數上漲1.23%，10Y美債利率上行約12BP，美股三大指數下跌2.5%-4.0%。
上周中證轉債指數下跌0.80%，轉債溢價率變化不大、百元溢價率略有壓縮。分價格段來看各個價格段溢價率有升有降，總體呈現平穩震蕩。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、高頻數據跟蹤
30大中城市商品房成交面積季節性回升，同比增速有所回落，14大城市二手房銷售回落。天氣轉冷，石油瀝青裝置開工率、建筑用鋼成交量均回落至歷史同期低位，水泥出貨率回落，但高于去年同期水平。汽車銷量仍然較好，季節性上行并處于歷史同期高位。
從通脹看，豬肉價格仍然延續下行，農產品價格低位企穩，CPI預計仍然處于低位，南華工業品指數周跌1.99%，PPI為負的局面仍然有待扭轉。
政策面
1、美聯儲鷹派降息
北京時間12月19日，美聯儲發布議息會議決議，宣布再次下調基準利率25個基點至4.25%-4.50%。在記者會上美聯儲主席鮑威爾表示，政策已經接近或處在適合放慢降息的點位。“目前4.3%依然是限制性的，繼續降息要看到通脹改善和就業市場變化。只要勞動力市場保持穩定，政策就可以謹慎，預計明年降息從九月份的4次調整為目前的2次。”
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
上周，債市繼續大幅下行，10年國債下行至1.70%整數關口，1年國債下破1.0%，債市仍延續較強的行情。
近期債市收益率下行節奏過快引起監管的重視，央行調研本輪債市行情中部分交易激進金融機構，嚴查債券市場違規交易行為，預計將會抑制債市過熱的情緒。策略方面，當前債市收益率已較為充分的反應了明年降息預期，但年末債市利空因素較少，機構“資產荒”格局強化，再疊加資金面有所轉松，債市短期或有調整壓力，但空間有限，“多看少動”為宜，調整時可關注利率債的配置機會。
2、信用債方面
近期市場對信用債需求較弱，主要是受到資金面均衡偏緊的影響，此外債市經歷快速下行后，波動風險加大，市場更偏好流動性較好的品種，所以導致本輪信用債收益率下行的節奏慢于利率債。綜合看，當前信用利差處于年內較高水平，再疊加“資產荒”邏輯強化，信用債相較利率債的比價效應增強。策略上，仍建議兼顧信用債流動性和票息，重點關注3年及以上中高資質普通信用債。另外，在利率債調整時點也可加大關注高流動性國股大行二級債、永續債及同業存單。
3、固收+方面
權益方面，市場震蕩較為明顯，板塊輪動，盤中震蕩較為劇烈，總體謹慎。策略上注重消費、醫藥、硬科技、紅利周期板塊。轉債方面，轉債折價情況在經歷一定幅度收斂后趨于平穩，空間依然存在。平價方面依然關注區間震蕩的對策。轉債資產中性偏樂觀。資產配置層面，美聯儲實施了鷹派降息，人民幣匯率仍有一定壓力，短期內權益市場缺乏基本面的明確驗證，政策博弈熱情有所減弱，隨著即將步入業績披露期及退市新規的影響，短期內風格可能偏向大盤，債券市場對降息預期較為充分，博弈特征明顯，短期內呈現震蕩狀態，股債資產有望提供一定的風險對沖。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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