一、上周市場(chǎng)回顧
上周市場(chǎng)中樞持續(xù)下探，上證綜指累計(jì)下跌5.5%，主要寬基指數(shù)中上證50指數(shù)跌幅較小，中小盤板塊整體跌幅較大，中證2000和中證1000指數(shù)分別下跌8.9%和9.7%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅同樣較深，達(dá)到8.6%。市場(chǎng)縮量下跌，萬得全A指數(shù)日均成交額從前一周的1.38萬億回落至1.33萬億。跨年前后出現(xiàn)中陰線，指數(shù)呈現(xiàn)出下跌缺乏抵抗、拋壓有余而承接不足的狀態(tài)，周五跌停家數(shù)躍升至百家以上。寬基指數(shù)中，紅利價(jià)值跑出正超額，大小盤風(fēng)格分化明顯。
行業(yè)方面，上周紅利相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好，煤炭、石油石化、銀行為表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)，跌幅在1.6%至2.8%之間，其余指數(shù)跌幅更大，計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工跌幅均超過10%。近期小盤股壓力較大，一方面是四季度超額較多，另一方面是主題輪動(dòng)較快但缺乏持續(xù)性，主題行情波動(dòng)大，交易熱點(diǎn)缺乏持續(xù)性，持續(xù)賺錢效應(yīng)較差。
宏觀方面，上周公布了PMI數(shù)據(jù)，顯示制造業(yè)景氣度小幅下滑，服務(wù)業(yè)景氣度在回升。制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，回到10月份位置。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，價(jià)格壓力依然較大，原材料和出廠價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，需求持續(xù)改善，新訂單和出口訂單均有0.2個(gè)百分點(diǎn)的回升，生產(chǎn)數(shù)據(jù)較弱，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，與BCI企業(yè)經(jīng)營(yíng)指數(shù)回落相呼應(yīng)。總結(jié)分析，制造業(yè)的景氣度回落壓力仍在，主要是產(chǎn)品價(jià)格回落，背后反映需求不強(qiáng)和庫(kù)存的去化放緩，預(yù)計(jì)12月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有一定壓力。12月份的建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)上漲，數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)的景氣度在2024年四季度持續(xù)回升。
二、本周市場(chǎng)展望
上周A股市場(chǎng)情緒較弱，市場(chǎng)進(jìn)一步下探，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)政策，以及國(guó)外貿(mào)易環(huán)境的擔(dān)憂在加大。國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)顯示，12月份公布的消費(fèi)、投資和PMI數(shù)據(jù)開始走弱，背后反映的是政策的發(fā)力需要持續(xù)加碼，激發(fā)市場(chǎng)內(nèi)生需求需要時(shí)間驗(yàn)證。在每年的1-2月份，政策進(jìn)入了空窗期，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入短暫的政策無法驗(yàn)證的階段。在此情形下，疊加數(shù)據(jù)的階段性走弱，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的擔(dān)憂加大，導(dǎo)致情緒面不振。此外，市場(chǎng)在逐步定價(jià)外部影響因素，例如美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅。對(duì)比A股和港股市場(chǎng)，我們可以看到港股市場(chǎng)在12月以來表現(xiàn)較弱，但在上周顯示出較強(qiáng)的韌性。我們認(rèn)為港股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美國(guó)下一任總統(tǒng)的政策有所預(yù)期，并對(duì)此進(jìn)行了定價(jià)，但A股定價(jià)尚不充分，這也構(gòu)成了AH表現(xiàn)差異的重要因素。
內(nèi)部政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或較難改善投資者的信心，外部的國(guó)際環(huán)境可能會(huì)不斷造成邊際的沖擊，在春節(jié)前，A股權(quán)益市場(chǎng)可能仍會(huì)面臨一定的壓力和挑戰(zhàn)。
三、權(quán)益市場(chǎng)投資策略
上周十年國(guó)債收益率下降8.9個(gè)基點(diǎn)，截止周五收盤已經(jīng)回落至1.60%，自2024年12月初，已經(jīng)下跌了40個(gè)基點(diǎn)，在寬松的流動(dòng)性預(yù)期下，金融機(jī)構(gòu)配置債券動(dòng)力繼續(xù)增強(qiáng)。無風(fēng)險(xiǎn)利率回落，推動(dòng)市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)重塑。從權(quán)益市場(chǎng)看，具備一定穩(wěn)定分紅預(yù)期的紅利資產(chǎn)，會(huì)得到更多的資金關(guān)注，包括股息率較高的銀行、煤炭、家用電器等。中期角度，依然看好科技相關(guān)的板塊，包括人工智能和國(guó)內(nèi)自主創(chuàng)新等方向。
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