2025年02月05日
一、上周市場(chǎng)回顧
1、資金面
為維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性充裕，春節(jié)前最后一周（1月20日至27日）央行進(jìn)行了14天跨節(jié)逆回購(gòu)?fù)斗牛硗庠?月24日縮量平價(jià)續(xù)作了2000億1年期MLF，兩周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1.34萬(wàn)億。此外，1月27日央行公告稱1月央行進(jìn)行了1.7萬(wàn)億買斷式逆回購(gòu)操作，未開展國(guó)債買賣操作。盡管央行在公開市場(chǎng)凈投放量較多，但仍未充分滿足市場(chǎng)資金需求，1月20日至1月24日資金面維持緊張狀態(tài)，直至春節(jié)前最后一個(gè)交易日有所緩和，1月20日至1月27日R001運(yùn)行在1.73-2.47%區(qū)間，R007運(yùn)行在1.87-2.74%區(qū)間，質(zhì)押式回購(gòu)成交量由此前的5.4萬(wàn)億進(jìn)一步回落至27日2萬(wàn)億水平。1月最后一周一年國(guó)股存單在1.71-1.76%區(qū)間波動(dòng)。
2、利率債
一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債、國(guó)開、政金債、地方債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國(guó)債 |
0.00 |
450.00 |
-450.00 |
-699.30 |
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地方債 |
68.57 |
12.30 |
56.27 |
-3,828.30 |
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政金債 |
0.00 |
30.00 |
-30.00 |
-535.60 |
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國(guó)開債 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-600.00 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2025-2-4
二級(jí)市場(chǎng)：
春節(jié)前最后一周（1月20日至27日）利率債整體表現(xiàn)較強(qiáng)，除1-3年期國(guó)債收益率小幅上行之外，其余期限收益率均下行，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端表現(xiàn)強(qiáng)于短端，曲線進(jìn)一步平坦化。主要原因是債市配置力量仍然較強(qiáng)，但又受到資金利率持續(xù)偏高的制約，因此受到資金利率影響較大的中短端表現(xiàn)較弱，而長(zhǎng)端表現(xiàn)堅(jiān)挺。截至1月27日，1年期國(guó)債收益率報(bào)在1.3036%，較1月17日上行4.19bp；10年國(guó)債收益率報(bào)在1.6299%，較1月17日下行2.94bp。中債總財(cái)富指數(shù)微漲0.16%，其中7-10年漲幅相對(duì)較大。
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周變化（bp) |
中債總財(cái)富總值指數(shù) |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-01-17 |
245.57 |
211.10 |
233.61 |
255.65 |
255.48 |
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2025-01-27 |
245.97 |
211.14 |
233.78 |
255.87 |
255.79 |
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指數(shù)漲跌 |
0.16% |
0.02% |
0.08% |
0.09% |
0.12% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
3、信用債
一級(jí)市場(chǎng)：非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債、公司債發(fā)行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發(fā)行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業(yè)債 |
0.00 |
8.03 |
-8.03 |
64.23 |
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公司債 |
0.00 |
327.93 |
-327.93 |
107.69 |
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中期票據(jù) |
0.00 |
170.40 |
-170.40 |
-216.64 |
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短期融資券 |
0.00 |
138.26 |
-138.26 |
43.80 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2025-2-4
二級(jí)市場(chǎng)：
春節(jié)前一周（1月20日至27日），利率債及信用債指數(shù)均上漲，二級(jí)資本債表現(xiàn)好于利率債和普通信用債；普通信用債收益率變化不大，利差以小幅上行為主。中債信用債總財(cái)富指數(shù)微漲0.08%，其中1年以下指數(shù)漲幅稍大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財(cái)富指數(shù) |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-01-17 |
221.05 |
196.62 |
219.12 |
242.64 |
271.87 |
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2025-01-27 |
221.23 |
196.83 |
219.25 |
242.73 |
272.04 |
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指數(shù)漲跌 |
0.08% |
0.11% |
0.06% |
0.04% |
0.06% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
4、固收+
節(jié)前一周（1月20日至27日）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.65%，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率在節(jié)前一周依然保持抬升的態(tài)勢(shì)，溢價(jià)率的抬升依然以較為活躍的權(quán)益市場(chǎng)和收益空間下降的固收市場(chǎng)為支撐，目前溢價(jià)率已經(jīng)抬升至60%左右的歷史分位數(shù)，溢價(jià)率的絕對(duì)位置已經(jīng)不低，后續(xù)的溢價(jià)率走勢(shì)判斷或源自資產(chǎn)間的性價(jià)比對(duì)比。
二、本周市場(chǎng)展望
經(jīng)濟(jì)基本面
1、春節(jié)長(zhǎng)假期間出行、文旅消費(fèi)數(shù)據(jù)跟蹤
交通部數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)長(zhǎng)假期間（1月27日至年初六2月3日）全社會(huì)跨區(qū)人員流動(dòng)量超過(guò)22.4億，預(yù)計(jì)長(zhǎng)假期間客流較2024年增長(zhǎng)5%左右。國(guó)家電影局2月5日發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年春節(jié)檔（1月28日至2月4日）電影票房為95.10億元，觀影人次為1.87億，創(chuàng)造了新的春節(jié)檔票房和觀影人次紀(jì)錄。文旅部數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期8天，全國(guó)國(guó)內(nèi)出游5.01億人次，同比增長(zhǎng)5.9%；國(guó)內(nèi)出游總花費(fèi)6770.02億元，同比增長(zhǎng)7.0%。總體看，今年春節(jié)出行、文旅消費(fèi)數(shù)據(jù)有所修復(fù)。
政策面
1、美方宣布對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品加征10%關(guān)稅
美國(guó)東部時(shí)間2月1日晚8時(shí)許，美國(guó)白宮發(fā)布事實(shí)清單，宣布以芬太尼等問(wèn)題為由對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品加征10%關(guān)稅。中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中方對(duì)此強(qiáng)烈不滿，堅(jiān)決反對(duì)。美方單邊加征關(guān)稅的做法嚴(yán)重違反世貿(mào)組織規(guī)則，不僅無(wú)益于解決自身問(wèn)題，也對(duì)中美正常經(jīng)貿(mào)合作造成破壞。對(duì)于美方的錯(cuò)誤做法，中方將向世貿(mào)組織提起訴訟，并將采取相應(yīng)反制措施堅(jiān)定維護(hù)自身權(quán)益。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
春節(jié)前一周，利率債在震蕩中逐步走強(qiáng)，其中受到資金面影響較小的長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端表現(xiàn)更強(qiáng)，中短端在節(jié)前最后一個(gè)交易日（1月27日）企穩(wěn)修復(fù)。
債市策略方面，當(dāng)前資金利率是制約債市收益率能否順暢下行的核心因素。春節(jié)前資金面緊張，央行出于對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)防控以及匯率壓力的考量，公開市場(chǎng)進(jìn)行“滴灌式”投放，資金面始終維持著均衡偏緊的狀態(tài)。展望2月份，春節(jié)取現(xiàn)的資金將回流至銀行體系，已公布的2月份政府債凈融資額或放量至1.5萬(wàn)億左右，央行此前已明確表示將全力配合政府發(fā)債，2月資金面較1月或?qū)h(huán)比轉(zhuǎn)松。基本面方面，最新公布的1月官方制造業(yè)PMI為49.1%，環(huán)比下滑0.1%，超季節(jié)性回落，供需兩端均有放緩；海外則受到美國(guó)對(duì)華加征10%關(guān)稅落地，一定程度影響到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。總體看，偏弱的基本面以及資金面轉(zhuǎn)松或?qū)袠?gòu)成利好，當(dāng)前仍處于銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的配置期，債市趨勢(shì)未變，資金面轉(zhuǎn)松或?qū)袠?gòu)成利好。但也應(yīng)該看到，匯率壓力或制約當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策，春節(jié)后的資金面寬松情況可能也會(huì)受到制約。短期看，中長(zhǎng)期限利率債或偏強(qiáng)震蕩，短期限利率債仍需保持謹(jǐn)慎。
2、信用債方面
春節(jié)前一周信用債表現(xiàn)略弱于利率債，整體利差小幅上行，其中短久期中低資質(zhì)城投債利差上行幅度相對(duì)較大，短久期下沉策略并不占優(yōu)。策略上，長(zhǎng)期看信用債仍是“資產(chǎn)荒”邏輯，短期看信用債同樣受益于資金面轉(zhuǎn)松利好，關(guān)注中短期限中高等級(jí)普通信用債的機(jī)會(huì)，以及跟隨利率債走勢(shì)的高等級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債。
3、固收+方面
權(quán)益方面，首先由Deepseek在春節(jié)期間引發(fā)的科技浪潮持續(xù)影響著國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)，此外特朗普的關(guān)稅政策也廣泛被市場(chǎng)所關(guān)注，目前國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)雖然受到各種因素疊加影響，但總體市場(chǎng)情緒還在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有明顯降低。策略上依然關(guān)注成長(zhǎng)和周期紅利兩個(gè)大方向，不盲目追高，尋找挖掘合適標(biāo)的。轉(zhuǎn)債方面，觀點(diǎn)與此前維持，平價(jià)中性觀點(diǎn)，折價(jià)樂(lè)觀。整體資產(chǎn)偏樂(lè)觀。
(國(guó)金基金：謝雨芮、葉偉平)
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