2025年03月10日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動性充裕，3月第一周央行縮減了逆回購投放規模，公開市場實現凈回籠8813億。月初資金面較為寬松，擾動因素不多，資金利率較2月有所回落，全周R001運行在1.74-1.81%區間，R007運行在1.79-1.93%區間，R001與DR001的利差僅1bp，反映出相較于銀行體系，非銀體系的流動性更為充裕。上周五質押式回購成交量由2月末的4.2萬億抬升至5.6萬億水平，但仍處于低位，杠桿水平仍然不高。上周一年期國股存單收益率較前一周抬升3bp至2.03%。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
3,982.40 |
1,465.90 |
2,516.50 |
3,565.10 |
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地方債 |
2,175.20 |
104.22 |
2,070.98 |
-2,554.79 |
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政金債 |
1,430.00 |
755.20 |
674.80 |
2,549.10 |
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國開債 |
650.00 |
70.00 |
580.00 |
-70.00 |
數據來源：wind，2025-3-9
二級市場：
上周債市出現較大幅度的調整，國債長短端上行6-10bp不等，國開債的表現略強于國債，國開債中短端上行幅度較小。上周影響債市情緒偏弱的原因有二，一是月初資金面大幅轉松，但大行的隔夜融出價格仍然不低于1.80%，表明了當前政策層對流動性的態度仍然較為謹慎。二是央行行長在人大記者會強調結構性貨幣政策以及關注利率風險，債市對降息預期減弱。截至3月7日，1年期國債收益率報在1.5547%，較2月28日上行9.50bp；10年國債收益率報在1.8002%，較2月28日上行8.50bp。中債總財富指數下跌0.30%，其中7-10年跌幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-02-28 |
244.07 |
210.60 |
232.18 |
253.68 |
253.32 |
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2025-03-07 |
243.34 |
210.60 |
231.99 |
253.14 |
252.28 |
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指數漲跌 |
-0.30% |
0.00% |
-0.08% |
-0.21% |
-0.41% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
0.00 |
127.63 |
-127.63 |
-102.05 |
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公司債 |
937.24 |
735.08 |
202.17 |
253.43 |
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中期票據 |
821.27 |
1,015.35 |
-194.08 |
-326.05 |
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短期融資券 |
670.41 |
556.91 |
113.50 |
329.13 |
數據來源：wind，2025-3-9
二級市場：
上周，信用債收益率全面上行。中債信用債總財富指數微跌0.04%，其中5-7年指數跌幅較大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-02-28 |
220.78 |
197.05 |
218.80 |
241.42 |
270.30 |
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2025-03-07 |
220.69 |
197.16 |
218.80 |
240.97 |
269.58 |
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指數漲跌 |
-0.04% |
0.06% |
0.00% |
-0.19% |
-0.27% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A下跌2.53%，北證50下跌2.85%，國內10年期國債收益率下行0.48BP，中證轉債指數下跌0.89%。美元指數上周上漲0.86%，10年美債收益率下行18.00BP，美元兌人民幣匯率上漲0.39%，標普500上周下跌0.98%。NYMEXWTI原油下跌0.64%，COMEX黃金下跌2.91%，南華黑色指數下跌2.66%。
上周中證轉債指數上漲1.39%，轉債溢價率拉升，權益市場科技板塊熱度不減，轉債的溢價率回升，其中70-90平價段和110-130平價段的溢價率拉升最為明顯。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、2月份通脹數據點評
3月9日統計局公布2月份通脹數據，CPI環比-0.2%（前值0.7%），同比回落至-0.7%（前值0.5%），PPI環比-0.1%（前值-0.2%），同比-2.2%（前值-2.3%）。
首先，2月份通脹數據低于市場普遍預期，從CPI看，2月份有春節錯位因素，今年春節時間較早，節前漲價因素主要在1月份兌現，節后價格回落，但即便合并1-2月份，與歷史同期相比，今年CPI的漲幅弱于歷史同期。核心CPI轉負，折射當前需求偏弱的局面；
其次，從PPI看，國際原油價格走低，煤炭等能源價格回落較大，建筑業開工回落，帶動鋼材、水泥等價格回落，PPI環比依然負增，同比跌幅收窄，但仍然處于大幅負增的水平，且低于市場普遍預期。
從擬合的GDP平減指數上看，2月份大幅回落，前瞻性地看，去年3月份基數走低，CPI同比或有回升，但整體看通脹讀數依然不高。
政策面
1、十四屆全國人大三次會議舉辦經濟主題記者會
3月6日（星期四）下午3時，十四屆全國人大三次會議舉辦經濟主題記者會。國家發展和改革委員會、財政部、商務部、中國人民銀行、中國證券監督管理委員會等有關負責人就發展改革、財政預算、商務、金融證券等相關問題回答中外記者提問。央行行長潘功勝在記者會上表示，今年我們將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。此外，亦表示將“進一步完善利率調控框架，持續強化利率政策的執行和監督，對于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導的市場行為加強規范”。
三、固定收益投資策略
1、利率債方面
從宏觀層面看，2月CPI由正轉負，除了春節效應之外，1-2月累計同比為-0.1%，仍然是負增長，意味著當前需求仍然偏弱。上周五公布的外貿數據同比大幅回落，反映出今年美國對華加征20%關稅落地后，前期的搶出口行情告一段落。整體看，基本面仍然對債市有利。
債市經過2月末至3月初的短暫盤整后，3月6日至今（3月10日）三個交易日10年國債活躍券收益率累計上行約10bp至1.80%的關鍵點位，30年上行至2.0%的關鍵點位，主要是受到央行近期更加側重于防范利率風險的態度影響，市場對于3月降準降息的預期降低。3月初資金面有所轉松但大行仍然以較高的價格融出資金，大行、股份行的負債壓力短期內難有明顯緩和。3月中下旬，資金面或面臨著稅期+MLF到期+政府債發行放量的多重壓力，與此同時央行對流動性的態度仍然謹慎，短期內債市的情緒或維持低迷。但弱現實未逆轉，央行致力于降低居民和企業融資成本的目標未變，預計利率債收益率上行的空間有限。利率債在當前收益率水平具備較高的配置價值，但短期或進入高位震蕩行情，耐心等待市場情緒企穩。
2、信用債方面
考慮到債市處于震蕩調整階段，而信用債由于流動性偏弱，且日開型基金、理財或面臨負債端波動，近期需要高度警惕信用債的流動性風險，重點關注理財規模及基金行為變化等。短期內信用債或仍有調整風險，待債市情緒企穩，利率債進入修復行情后再關注信用債的配置機會。
3、固收+方面
權益方面，權益市場調整之后進入震蕩，整體風險偏好沒有下降，科技成長開始擴散，重在結構。策略上繼續成長和紅利周期的啞鈴策略。轉債方面，目前轉債從歷史來看估值偏高，但結合資產荒、利率下行背景下，轉債估值中樞或有下行的可能。另外，當前轉債市場中結構化表現明顯，仍能在其中選出相對低估的一部分，關注正股熱點、估值低位的標的。展望后市，短時間內轉債資產或承受一定幅度的波動，中長期來看對該類資產持續看好。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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