2025年03月17日
一、上周市場回顧
1、資金面
為保持銀行體系流動性充裕，上周央行公開市場適度縮減了逆回購投放規模，公開市場實現凈回籠2517億。全周資金面均衡，擾動因素不多，資金利率較為穩定，全周R001運行在1.77-1.81%區間，R007運行在1.82-1.83%區間，R001與DR001的利差仍保持在1bp的低位，反映出相較于銀行體系，非銀體系的流動性更為充裕。上周五質押式回購成交量由前一周的5.6萬億小幅抬升至5.9萬億，杠桿水平不高。一年期國股存單收益率較前一周大幅下行7bp至1.96%，下破2.0%關鍵點位。
2、利率債
一級市場：國債、國開、政金債、地方債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）。
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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國債 |
3,378.10 |
4,198.80 |
-820.70 |
-3,337.20 |
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地方債 |
867.07 |
365.52 |
501.55 |
-1,569.43 |
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政金債 |
1,330.00 |
0.00 |
1,330.00 |
655.20 |
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國開債 |
640.00 |
0.00 |
640.00 |
60.00 |
數據來源：wind，2025-3-16
二級市場：
上周債市漲跌互現，長債、超長債收益率繼續大幅上行，中短端小幅下行，收益率曲線由平轉陡。上周影響債市的主要原因是此前央行新聞發布會以及金融時報關于貨幣政策的表述大幅降低了市場對于短期內降準降息的預期，再疊加權益市場表現較強，風險偏好明顯抬升，10年國債上破1.80%關鍵點位后恐慌情緒提升，長債出現了較大幅度的調整。截至3月14日，1年期國債收益率報在1.5629%，較3月7日上行0.82bp；10年國債收益率報在1.8317%，較3月7日上行3.15bp。中債總財富指數下跌0.24%，其中7-10年跌幅相對較大。
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周變化（bp) |
中債總財富總值指數 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-03-07 |
243.34 |
210.60 |
231.99 |
253.14 |
252.28 |
|
2025-03-14 |
242.75 |
210.56 |
231.96 |
252.91 |
251.44 |
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指數漲跌 |
-0.24% |
-0.02% |
-0.01% |
-0.09% |
-0.33% |
數據來源：wind
3、信用債
一級市場：非金融企業短融、中票、企業債、公司債發行量、償還量、凈融資額（與前一周比較）
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發行額(億元) |
償還量(億元) |
凈融資額(億元) |
凈融資額比上周 (億元) |
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企業債 |
0.00 |
95.37 |
-95.37 |
32.26 |
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公司債 |
975.29 |
1,265.79 |
-290.50 |
-539.87 |
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中期票據 |
1,091.94 |
955.62 |
136.32 |
361.15 |
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短期融資券 |
707.44 |
766.86 |
-59.42 |
-175.92 |
數據來源：wind，2025-3-16
二級市場：
上周，信用債仍然緊跟利率行情，上半周調整、下半周有所修復，但情緒指數不太高，側面印證了企穩還言之尚早。品種上有所分化，短久期受益于資金面總體平穩和市場偏好度更高，收益率下行、利差收窄，而中長久期上行、利差走闊，曲線繼續陡峭化。中債信用債總財富指數持平于前一周，其中5-7年指數跌幅較大。
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周變化（bp) |
中債信用債總財富指數 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-03-07 |
220.69 |
197.16 |
218.80 |
240.97 |
269.58 |
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2025-03-14 |
220.69 |
197.29 |
218.94 |
240.77 |
268.94 |
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指數漲跌 |
0.00% |
0.06% |
0.07% |
-0.08% |
-0.24% |
數據來源：wind
4、固收+
上周萬得全A上漲1.49%，北證50上漲1.33%，國內10年期國債收益率上行3.15BP，中證轉債指數上漲0.15%。美元指數上周下跌0.15%，10年美債收益率下行1.00BP，美元兌人民幣匯率下跌0.13%，標普500上周下跌2.27%。NYMEXWTI原油上漲0.22%，COMEX黃金上漲2.73%，南華黑色指數上漲0.83%。
上周中證轉債指數上漲0.15%，轉債溢價率有所回調，權益市場科技板塊熱度不減，轉債溢價率被動壓縮，債券收益率的上行也促進了溢價率的回調，其中高價位的轉債的溢價率壓縮最為顯著。
二、本周市場展望
經濟基本面
1、1-2月份主要經濟數據點評
3月17日統計局公布今年前2月主要經濟數據，今年1-2月份工增累計同比5.9%（去年12月份當月同比6.2%），固投累計同比4.1%（前值3.2%），社零4.0%（前值3.5%）。
首先，今年1-2月份主要經濟數據呈現回升向好態勢，一攬子存量政策和增量政策繼續發力顯效，工增增速主要由高技術制造業拉動，其累計同比增速為9.1%。
其次，社零主要受以舊換新政策拉動，限額以上單位通訊器材類、文化辦公用品類、家具類、家用電器和音像器材類商品零售額分別增長26.2%、21.8%、11.7%、10.9%。
再次，固投累計增速回升至4.1%，房地產投資的跌幅收窄至-9.8%，基礎設施投資回升至5.6%（前值4.4%），基建投資是拉動投資的主要力量，制造業投資回落至9.0%。
2、2月份金融數據點評
3月14日央行發布今年2月份金融數據，新增人民幣貸款1.01萬億（去年同期1.45萬億），新增社融2.23萬億（去年同期1.49萬億），社融存量增速回升至8.2%（前值8.0%）。
首先，2月份新增社融主要靠新增政府債支撐，政府債新增1.69萬億，相比去年同期多增1.09萬億，社融口徑人民幣貸款僅新增6,506億，委托貸款、信托貸款亦有所下降；
其次，新增信貸無論從總量還是結構都弱于預期，居民中長期貸款-1,150億（去年同期-1,038億），顯示在居民加杠桿買房意愿不強，盡管房地產成交數據較強，但居民提前償還按揭、提高首付比例等使得杠桿下降。企業中長期貸款亦明顯回落至5,400億（去年同期12,900億），1月份信貸投放量大，有所透支，此外政府債發行亦置換了部分信貸。
總體看，2月份社融總量在政府債發行的帶動下增速回升，但內生動能弱化，居民、企業信用擴張動能不足，此外M1回落至0.1%，財政存款大幅增加1.26萬億，政府債發行后財政存款投放偏慢，資金活化偏弱。
政策面
1、中辦國辦印發《提振消費專項行動方案》
中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，并發出通知，要求各地區各部門結合實際認真貫徹落實。方案包括促進工資性收入合理增長、拓寬財產性收入渠道、促進農民增收等增加城鄉居民收入的舉措，亦包含加大生育養育保障力度、強化教育支撐、提高醫療養老保障能力、保障重點群體基本生活等消費能力保障支持行動，還囊括了服務消費、大宗消費、消費品質提升、消費環境改善、限制措施清理、完善支持政策等方方面面的提升行動。
三、固定收益投資策略
1、純債方面
近期債市跌幅較大，10年國債活躍券在6個交易日內從1.80%上行至接近1.90%。從基本面數據看，最新公布的1-2月經濟數據尚可。央行基于年初基本面有企穩跡象，貨幣政策仍然選擇謹慎，公開市場凈回籠資金，更加強調“把政策資源用在刀刃上，應對未來各種不確定性”，打消了市場對于季末降準的預期。債市交易盤情緒受到打擊，配置盤更為謹慎，各期限收益率大幅上行，債市再度面臨“負反饋”風險。策略應對方面，債市周一因恐慌情緒導致大幅調整，10年國債的定價處于偏離階段，近期需考慮應對“負反饋”風險，當前階段宜加強防守，各期限利率債及信用債都應觀望，耐心等待市場情緒企穩。
2、固收+方面
權益方面，權益市場上漲之后進入震蕩，整體風險偏好沒有下降，科技成長開始擴散，低位紅利周期等有所表現，重在結構。策略上繼續均衡配置成長和紅利周期的啞鈴策略。轉債方面，當前轉債市場估值結構化明顯，相對于中低價轉債，高價轉債低估明顯。長期看好估值折價策略，短期需謹慎對待中低價轉債波動風險。
(國金基金：謝雨芮、葉偉平)
數據來源:本文數據未經特別說明，均源自wind
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