? 一、上周市場(chǎng)回顧
上周A股有三個(gè)交易日，市場(chǎng)呈現(xiàn)出震蕩走弱態(tài)勢(shì)，節(jié)前避險(xiǎn)情緒上升，疊加宏觀數(shù)據(jù)偏弱的影響，均對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生了一定的壓制，但市場(chǎng)整體跌幅不深。上證指數(shù)連續(xù)三日小幅下跌，整體下跌幅度為0.5%，滬深300指數(shù)跌幅為0.4%。寬基指數(shù)中漲幅較好的是北證50，上漲了2.4%，這是前一周下跌2.2%的反彈表現(xiàn)。目前市場(chǎng)整體缺乏方向，仍然維持震蕩格局。上周成交額日均為1.10萬億，較前一周的1.15萬億小幅下降，反映投資者的情緒在節(jié)前受到影響，但整體仍然保持穩(wěn)定。
上周科技風(fēng)格表現(xiàn)較好，周漲幅為1.7%，傳媒和計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)分別上漲了2.7%和2.5%。這種上漲可以理解為風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸，因?yàn)閷?duì)比4月的情況看，科技風(fēng)格整體仍然下跌4.5%，而消費(fèi)和金融風(fēng)格的跌幅為1.2%、1.9%。在美國(guó)新貿(mào)易政策影響下，投資者在4月份，尤其是中上旬對(duì)穩(wěn)定類的金融板塊，以及內(nèi)需主導(dǎo)的行業(yè)板塊偏好加大，同時(shí)試圖規(guī)避春季躁動(dòng)過程中漲幅較大的科技成長(zhǎng)板塊。這種情況在投資者情緒逐步穩(wěn)定后，有一定的修復(fù)，表現(xiàn)為科技風(fēng)格上漲，而金融風(fēng)格下跌。此外，上周房地產(chǎn)表現(xiàn)較弱，一方面是對(duì)政策的預(yù)期有所落空，投資者期待進(jìn)一步更大力度的地產(chǎn)刺激政策但并未兌現(xiàn)，另一方面是市場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱，30大中城市商品房成交面積，4月同比增速為-12.9%，而3月和1-2月分別為2.5%、0.6%，短期內(nèi)房地產(chǎn)的銷售仍然面臨壓力。
上周統(tǒng)計(jì)局公布了4月份PMI數(shù)據(jù)，顯示生產(chǎn)、需求、庫存、價(jià)格等數(shù)據(jù)普遍回落。制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至49%，其中采購量和新出口訂單下降幅度最大，分別是5.5個(gè)百分點(diǎn)和4.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示生產(chǎn)和需求的同步下降。新訂單下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，這是市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)全球新貿(mào)易政策的擔(dān)憂。從出口數(shù)據(jù)分析，自特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)大選以來，我國(guó)對(duì)美出口的增速明顯高于整體出口，這主要是搶出口所致；而新一輪關(guān)稅政策之下，需求減弱和前期的透支，都影響未來一段時(shí)間的出口預(yù)期。然而美國(guó)對(duì)非中國(guó)地區(qū)的關(guān)稅雖然有所增加，但仍然較為溫和。若未來美國(guó)進(jìn)一步加大對(duì)其他國(guó)家的關(guān)稅，則可能會(huì)導(dǎo)致全球需求的進(jìn)一步下降。4月的非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也同樣有所回落，下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.4，仍然保持在擴(kuò)張區(qū)間。整體分析，國(guó)內(nèi)需求回落的壓力進(jìn)一步增大，生產(chǎn)和價(jià)格也繼續(xù)承壓。
二、本周市場(chǎng)展望
上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步企穩(wěn)，但后續(xù)基本面的沖擊仍需消化。從2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)數(shù)據(jù)看，A股營(yíng)收增速分別是-0.42%和-0.37%，非金融石油石化則分別是-0.78%和0.36%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)角度看，A股整體增速分別是-2.98%和3.48%、非金融石油石化分別是-13.82%和5.15%。可以看出，無論是營(yíng)收還是利潤(rùn)，剔除影響最大的金融和石油石化板塊，A股業(yè)績(jī)已經(jīng)開始呈現(xiàn)一定的筑底態(tài)勢(shì)。然而，結(jié)合我們前文對(duì)PMI的分析，以及目前的市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)來自外需的影響依然較大。一季度搶出口帶來的業(yè)績(jī)可能難以延續(xù)，而進(jìn)一步的需求走弱預(yù)期仍難以打消，因此對(duì)于二季度的業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３种?jǐn)慎態(tài)度。從基本面的維度看，二季度出現(xiàn)趨勢(shì)性的好轉(zhuǎn)仍有一定的難度。
從行業(yè)的角度看，周期制造板塊中，除基礎(chǔ)化工增速轉(zhuǎn)正，其余基本維持利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)格局，可選消費(fèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H走弱，家用電器維持雙位數(shù)增長(zhǎng)；TMT板塊顯示出較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，或業(yè)績(jī)改善、或業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，其中電子行業(yè)業(yè)績(jī)韌性最強(qiáng)；而地產(chǎn)鏈呈現(xiàn)持續(xù)惡化。
估值維度仍然維持樂觀，主要是資金的情緒較為穩(wěn)定，且有監(jiān)管層的呵護(hù)，融資余額也維持在1.79萬億以上。因此，在寬松的市場(chǎng)資金格局下，雖然有基本面的壓力，市場(chǎng)在二季度整體或仍然維持震蕩的格局。
三、權(quán)益市場(chǎng)投資策略
四月份A市場(chǎng)呈現(xiàn)出防守態(tài)勢(shì)，金融和消費(fèi)表現(xiàn)較好，主要是外需預(yù)期變化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。隨著市場(chǎng)對(duì)此因素的逐步消化，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際提升，關(guān)注科技板塊。從產(chǎn)業(yè)周期看，人工智能仍然是未來一段時(shí)間的主線。
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