? 報(bào)告期內(nèi)，權(quán)益市場主要指數(shù)漲跌不一，有色、汽車和機(jī)械設(shè)備等板塊表現(xiàn)相對較強(qiáng)，小盤和成長風(fēng)格相對占優(yōu)，債市收益率震蕩上行，行情相對偏弱，收益率曲線進(jìn)一步平坦化，股債整體呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。具體來看，開年伊始債市延續(xù)2024年末的強(qiáng)勁走勢，對政策寬松的預(yù)期及權(quán)益市場的調(diào)整，推動(dòng)10年期國債活躍券收益率一度下探至1.58%附近；但隨著人民幣兌美元匯率逼近關(guān)鍵點(diǎn)位，央行和外管局上調(diào)了跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)并在香港發(fā)行了離岸央票以穩(wěn)定人民幣匯率，此外央行宣布暫停買入國債，疊加地方政府債發(fā)行前置預(yù)期升溫，信貸投放邊際改善，流動(dòng)性邊際收斂，債市面臨一定壓力；權(quán)益市場在春節(jié)長假前以震蕩為主。春節(jié)長假后到3月中旬期間，DeepSeek技術(shù)突破帶動(dòng)相關(guān)概念持續(xù)發(fā)酵，催化科技股上行，AI主題成為市場熱點(diǎn)，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，權(quán)益市場走出一輪上漲的走勢；期間債券收益率在資金面和風(fēng)險(xiǎn)偏好影響下邊際上行，10年期國債活躍券收益率一度逼近1.90%附近。之后，央行在稅期凈投放資金并調(diào)整MLF中標(biāo)方式，同時(shí)權(quán)益市場在前期高點(diǎn)附近整理回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，推動(dòng)債券收益率下行。
報(bào)告期內(nèi)，本基金根據(jù)對大類資產(chǎn)的判斷，結(jié)合市場情況靈活調(diào)整了權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，根據(jù)資金面和估值情況調(diào)降了債券類資產(chǎn)的倉位和久期，一定程度上規(guī)避了債券市場調(diào)整帶來的風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)會(huì)重點(diǎn)跟蹤國內(nèi)宏觀基本面、政策面及流動(dòng)性的變化、人民幣匯率及海外形勢的變化，結(jié)合對市場的判斷做好大類資產(chǎn)配置的靈活調(diào)整，實(shí)施好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，在控制好回撤的前提下努力實(shí)現(xiàn)更高的收益。
展望2025年二季度，債市方面，預(yù)計(jì)國內(nèi)需求仍然偏弱，低通脹格局或?qū)⒀永m(xù)，貨幣政策或維持適度寬松的基調(diào)，海外不確定性增加，宏觀環(huán)境決定了債市收益率中長期大概率仍將延續(xù)下行趨勢；但短期內(nèi)，在政策面及資金面等因素影響下市場波動(dòng)率上升，疊加投資者行為模式的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)二季度債市震蕩偏多，宜適當(dāng)進(jìn)行波段操作；信用債或跟隨利率債同步波動(dòng)，市場波動(dòng)情形下需要加強(qiáng)對信用債流動(dòng)性的關(guān)注，偏長期限的信用債配置需要選擇高資質(zhì)、高流動(dòng)性債券。權(quán)益市場方面，政策端“穩(wěn)住樓市股市”對權(quán)益市場有一定支撐，但在宏觀經(jīng)濟(jì)改善之前或仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，關(guān)稅帶來的階段性沖擊有望提供更好的入場機(jī)會(huì)，但在高波動(dòng)環(huán)境下仍需做好防御。轉(zhuǎn)債方面，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債凈供給壓力有限，目前的低息環(huán)境下轉(zhuǎn)債的相對比價(jià)效應(yīng)抬升，供求關(guān)系的層面對轉(zhuǎn)債估值有一定支撐，業(yè)績披露期及評(píng)級(jí)調(diào)整高峰期需要留意潛在的小盤轉(zhuǎn)債調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注正股基本面較好、信用風(fēng)險(xiǎn)較低且估值合理的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債個(gè)券配置機(jī)會(huì)。目前股債類資產(chǎn)表現(xiàn)主要受國內(nèi)政策面因素、基本面因素及關(guān)稅等因素影響，股債類資產(chǎn)配置或可以形成一定的對沖和分散效果，有望降低組合的波動(dòng)。